中资美元债双周报（23年第3周）：一级市场景气度回升，高收益债加速上涨

美债利率快速下行，人民币延续升值步伐。23年前两周，美国12月非农报告显示薪资增速放缓，市场对此解读为通胀压力减小，而后发布的12月的CPI同比增长6.5%符合市场预期，长短端利率因此快速下行。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，预计5月或将完成最后一次加息，2023年美债利率中枢下行的确定性很高，10年期美债存在趋势性机会，建议投资者关注一季度末美债利率拐点的时间窗口。中国国债收益率小幅走高，与美国的主权债利差收窄至60bp以内。美元指数持续走弱，美元兑人民币汇率回落至6.75以内。 新年伊始，一级市场景气度回升。近两周中资美元债新发行景气度回升，共发行24只债券，规模为36.16亿美元，加权平均票面利率为6.05%，较前两周上行45bp。金融为近两周主要发行板块，发行数量为15笔共20.03亿美元，其中工商银行香港分行发行3年期9亿美元债券，为该板块最大规模发行人。此外，地产和城投板块分别新发行2笔和4笔，规模分别为5.52亿美元（其中万达商管4亿美元为新发行）和2.91亿美元，平均票面利率分别为10.3%和7.9%%。 投资级表现稳健，高收益债加速上涨。23年初二级市场再度上行，其中高收益美元债近两周在地产板块继续出台利好政策以及市场情绪较为高涨的推动下上涨6.2%，自22年初至今的回报率收窄至-7.8%。投资级美元债小幅上涨1.7%至-6.2%。按行业来看，房地产板块近两周加速上行，涨幅为6.5%，金融板块涨幅为2.6%，非金融和城投债券分别小幅上行2.1%和0.9%. 适当拉长投资级美元债久期，积极布局优质民营地产债。当前投资级美元债收益率和利差仍处于历史高位，估值吸引力依然较大；而且相较境内同等级债券收益率也具备较高票息优势，美债利率下行期间积极布局投资级美元债，并在控制风险的情况下适当拉长久期有望获得收益率下行带来的资本利得。高收益美元债近期在政策持续利好下涨幅较大，不仅优质房企中短期的美元债价格获得较大程度修复，诸多已出险房企价格上涨幅度也较大，但从基本面来看民营房企融资实质性改善还需时间，销售复苏尚需时日，建议在融资与基本面正式修复前提前布局优质民营地产美元债的左侧配置机会。 风险提示：疫情发展的不确定性，美国通胀超预期的风险，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产支持政策落地效果的不确定性。 基准利率 美债利率快速下行，人民币延续升值步伐 23年前两周，美国12月非农报告显示薪资增速放缓，市场对此解读为通胀压力减小，而后发布的12月的CPI同比增长6.5%符合市场预期，长短端利率因此快速下行。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，预计5月或将完成最后一次加息，2023年美债利率中枢下行的确定性很高，10年期美债存在趋势性机会，建议投资者关注一季度末美债利率拐点的时间窗口。中国国债收益率小幅走高，与美国的主权债利差收窄至60bp以内。美元指数持续走弱，美元兑人民币汇率回落至6.75以内。 图1：美国12月通胀数继续下行，符合市场预期 图2：美国制造业PMI持续下行，跌破荣枯线 图3：10Y-2Y国债利率维持深度倒挂 图4：中美主权债利差收窄 图5：美债长端利率快速下行 图6：美元指数快速回落，美元兑人民币回落至6.75以内 一级市场 新年伊始，一级市场景气度回升 近两周中资美元债新发行景气度回升，共发行24只债券，规模为36.16亿美元，加权平均票面利率为6.05%，较前两周上行45bp。金融为近两周主要发行板块，发行数量为15笔共20.03亿美元，其中工商银行香港分行发行3年期9亿美元债券，为该板块最大规模发行人。此外，地产和城投板块分别新发行2笔和4笔，规模分别为5.52亿美元（其中景业名邦1.52亿美元为交换要约，万达商管4亿美元为新发行）和2.91亿美元，平均票面利率分别为10.3%和7.9%%。 表1：近两周中资美元债一级市场发行明细 二级市场 投资级表现稳健，高收益债加速上涨 收益率方面，本周10年期美债收益率较两周前下降39bp至3.49%，投资级中资美元债收益率下降48bp至5.33%，投资级利差下降9bp至184bp，高收益级中资美元债的收益率下降340bp至18.05%，高收益级利差下降301bp至1116bp。 图7：投资级中资美元债收益率和利差保持平稳 图8：高收益级中资美元债收益率和利差快速下行 回报率方面，23年初二级市场再度上行，其中高收益美元债近两周在地产板块继续出台利好政策以及市场情绪较为高涨的推动下上涨6.2%，自22年初至今的回报率收窄至-7.8%。投资级美元债小幅上涨1.7%至-6.2%。按行业来看，房地产板块近两周加速上行，涨幅为6.5%，金融板块涨幅为2.6%，非金融和城投债券分别小幅上行2.1%和0.9%. 图9：中资美元债回报率走势（分级别） 图10：中资美元债回报率走势（分行业） 个券方面，近1周二级市场价格领涨的10只债券主要包括拼多多以及远洋集团、路劲基建、新城环球等房企的美元债，价格领跌的10只债券包括北京鸿坤伟业、蔚来汽车、领地控股、紫光集团等公司的美元债。 表2：近1周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券 表3：近两周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券 调级行动 近两周，三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了5次调级行动，主要集中在房地产行业，其中4次为撤销评级，1次为下调评级。 表4：近两周调级行动 违约与要约情况 近期新增违约主体为巨星医疗控股有限公司，无新增要约主体。 表5：近两周违约债券 即将到期美元债 图11：1月中资美元债发行人到期规模排序 表6：1月即将到期中资美元债明细 风险提示 疫情发展的不确定性，美国通胀超预期的风险，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产支持政策落地效果的不确定性。