中资美元债双周报（23年第7周）：美债收益率上行，一级市场新发行景气度回升

证券研究报告|2023年02月13日 核心观点行业研究·行业周报 美债收益率上行，中美利差走阔。近两周美国非农就业数据和服务业PMI超预期反弹，结合美联储官员的鹰派发言，市场加息预期提高，预计加息终点将达到500-525bp，与美联储12月FOMC公布的点阵图保持一致，美债收益率因此上行，长短端利差倒挂创历史新高。本周二（14日）将发布的美国1月通胀数据较为关键，市场预期CPI同比回落至6.2%，若出现意外反弹，或将放大短期美债波动性。中国国债收益率走势保持相对平稳，美债利率上行带动中美主权债利差走阔至80bp以上。美元指数震荡，美元兑人民币汇率回升至6.8以内。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，尽管通胀下行速度受到就业市场火热的影响或慢于预期，但2023年美债利率中枢下行的确定性依然较高，建议关注一季度末美债利率拐点的时间窗口。 1月新发行景气度回升，主要由金融和地产板块贡献。2023年1月中资美 元债新发行景气度大幅回升，总发行规模达到140.5亿美元，较12月增长238%。近两周（1月27日-2月10日）一级市场景气度维持高位，共发行39只债券，规模为65.12亿美元。金融为主要发行板块，发行 数量为28笔，香港按揭证券有限公司发行规模为7.87亿美元，为该板 块最大规模发行人。此外，地产板块中，华夏幸福1月末完成重组交割， 该公司存续美元债规模为49.6亿美元，截至2023年1月31日，原债 券的持有人中，共有持有面值46.82亿美元债券的持有人已获得新债券分配。 二级市场跟随美债小幅收跌，城投逆势上扬。中资美元债二级市场近两周跟随美债小幅收跌，其中高收益美元债年初至今回报率下跌0.4%至8.0%。投资级美元债小幅下跌0.1%至2.1%。按行业来看，房地产板块近两周上涨势头放缓，小幅收跌0.5%%，年初至今的涨跌幅收窄至10.3%，金融板块先涨后跌维持相对不变，非金融小幅下跌0.3%至2.4%，城投板块逆势上涨0.6%，年初至今涨跌幅来到1.8%。 标普首次上调中资房企评级展望。近两周，三大国际评级机构对中资美元债发行人采取了5次调级行动，1次为下调评级，3次为撤销评级，1次为上调评级。值得关注的是，标普将龙湖集团的评级展望由负面上调至稳定，这是自2022年年中以来，三大国际评级机构首次上调中资房企的评级展望。 2月到期中资美元债规模超73亿美元。2月即将到期中资美元债规模超73亿美元，其中到期规模较大的发行人包括富力地产、中金香港、华融国际控股等，地产板块到期规模占50%约36亿美元，预计在地产基本面尚未明显好转以及部分民营房企资金压力犹在的情况下违约事件仍会发生。 风险提示：疫情发展的不确定性，美国通胀超预期的风险，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产支持政策落地效果的不确定性。 港股 超配·维持评级 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《纳斯达克领涨全球股票市场，美元指数震荡》——2023-02-07 《港股2023年2月投资策略-在经历快速上涨之后，机会在何 方？》——2023-02-06 《海外市场速览-二月FOMC会议如期加息，港股内外资分歧增加》 ——2023-02-05 《海外市场速览-服务业供需两旺驱动美国经济维持强势》——2023-01-30 《中资美元债双周报（23年第3周）-一级市场景气度回升，高收益债加速上涨》——2023-01-18 中资美元债双周报（23年第7周） 美债收益率上行，一级市场新发行景气度回升 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 基准利率4 美债收益率上行，中美利差走阔。4 一级市场5 1月新发行景气度回升，主要由金融和地产板块贡献5 二级市场7 二级市场跟随美债小幅收跌，城投逆势上扬7 调级行动9 违约与要约情况10 近期到期美元债10 风险提示11 图表目录 图1：美国非农就业数据火热超市场预期4 图2：美国服务业PMI逆势反弹4 图3：10Y-2Y国债利率倒挂程度创新高4 图4：中美主权债利差收窄4 图5：美债利率全线上行5 图6：美元指数震荡，美元兑人民币回升至6.8左右5 图7：1月新发中资美元债景气度大幅回升，已接近去年同期水平7 图8：投资级中资美元债收益率和利差保持平稳7 图9：高收益级中资美元债收益率和利差下行7 图10：中资美元债回报率2023年以来走势（分级别）8 图11：中资美元债回报率2023年以来走势（分行业）8 图12：年初至今回报率变化（分级别）8 图13：年初至今回报率变化（分行业）8 图14：2月中资美元债发行人到期规模排序10 表1：近两周中资美元债一级市场发行明细5 表2：近2周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券8 表3：近2周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券9 表4：近两周调级行动9 表5：2月到期中资美元债明细10 基准利率 美债收益率上行，中美利差走阔。 近两周美国非农就业数据和服务业PMI超预期反弹，结合美联储官员的鹰派发言，市场加息预期提高，预计加息终点将达到500-525bp，与美联储12月FOMC公布的点阵图保持一致，美债收益率因此上行，长短端利差倒挂创历史新高。本周二 （14日）将发布的美国1月通胀数据较为关键，市场预期CPI同比回落至6.2%，若出现意外反弹，或将放大短期美债波动性。中国国债收益率走势保持相对平稳，美债利率上行带动中美主权债利差走阔至80bp以上。美元指数震荡，美元兑人民币汇率回升至6.8以内。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，尽管通胀下行速度受到就业市场火热的影响或慢于预期，但2023年美债利率中枢下行的确定性依然较高，建议关注一季度末美债利率拐点的时间窗口。 图1：美国非农就业数据火热超市场预期图2：美国服务业PMI逆势反弹 资料来源：Wind、国信证券经济研究所资料来源：Wind、国信证券经济研究所 图3：10Y-2Y国债利率倒挂程度创新高图4：中美主权债利差收窄 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债利率全线上行图6：美元指数震荡，美元兑人民币回升至6.8左右 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 一级市场 1月新发行景气度回升，主要由金融和地产板块贡献 2023年1月中资美元债新发行景气度大幅回升，总发行规模达到140.5亿美元，较12月增长238%。近两周（1月27日-2月10日）一级市场景气度维持高位，共发行39只债券，规模为65.12亿美元。金融为主要发行板块，发行数量为28 笔，香港按揭证券有限公司发行规模为7.87亿美元，为该板块最大规模发行人。 此外，地产板块中，华夏幸福1月末完成重组交割，根据美元债券协议安排重组方案，原债券的46.7%将以新债券1及现金提前偿付的方式交割或支付，原债券的53.3%将以新债券2及新债券3交割。该公司存续美元债规模为49.6亿美元， 截至2023年1月31日，原债券的持有人中，共有持有面值46.82亿美元债券的持有人已获得新债券分配。 表1：近两周中资美元债一级市场发行明细 起息日期 债券名称 发行人名称 发行人行业 发行金额（亿美元） 票面利率 到期日 国际评级 发行结构 2023-02-10 香港按揭证券5.38%N20240221 香港按揭证券有限公司 金融 0.25 5.38% 2024-02-21 Aa3/AA+/-- 直接发行 2023-02-09 香港按揭证券4.9%N20240221 香港按揭证券有限公司 金融 0.80 4.90% 2024-02-21 Aa3/AA+/-- 直接发行 2023-02-09 香港按揭证券5.35%N20240220 香港按揭证券有限公司 金融 0.25 5.35% 2024-02-20 Aa3/AA+/-- 直接发行 2023-02-09 香港按揭证券4.9%N20240220 香港按揭证券有限公司 金融 0.35 4.90% 2024-02-20 Aa3/AA+/-- 直接发行 2023-02-09 海通国际5.15%N20231116 海通国际证券集团有限公司 金融 0.37 5.15% 2023-11-16 Baa2/BBB/- - 直接发行 2023-02-08 香港按揭证券5.3%N20240216香港按揭证券有限公司 金融 0.25 5.30% 2024-02-16 Aa3/AA+/-- 直接发行 2023-02-08香港按揭证券4.815%N20250218 香港按揭证券有限公司金融0.254.82%2025-02-18Aa3/AA+/--直接发行 2023-02-08 香港按揭证券5%N20240216香港按揭证券有限公司 金融 1.20 5% 2024-02-16 Aa3/AA+/-- 直接发行 2023-02-07 香港按揭证券5.18%N20240215香港按揭证券有限公司 金融 0.43 5.18% 2024-02-15 Aa3/AA+/-- 直接发行 2023-02-07香港按揭证券4.455%N20260220 香港按揭证券有限公司金融0.504.46%2026-02-20Aa3/AA+/--直接发行 2023-02-07 香港按揭证券5.34%N20240215香港按揭证券有限公司 金融 0.35 5.34% 2024-02-15 Aa3/AA+/-- 直接发行 2023-02-07 国泰君安国际5.5%N20240213国泰君安国际控股有限 金融 0.25 5.50% 2024-02-13 Baa2/A-2/- 直接发行 公司 2023-02-07国泰君安国际5.59%N20230814国泰君安国际控股有限 公司 - 金融0.355.59%2023-08-14Baa2/A-2/- - 直接发行 2023-02-06 万达商业地产11%N20260213万达地产环球有限公司 房地产 3.00 11% 2026-02-13 --/--/-- 跨境担保 2023-02-06国泰君安国际5.65%N20231113国泰君安国际控股有限 公司 2023-02-06 工银财务FRNN20240207 0.50 2024-02-07 --/A/-- 维好协议 公司 2023-02-03 华泰国际0%N20230809 华泰国际财务有限公司 金融 1.00 0% 2023-08-09 --/--/-- 跨境担保 工银国际租赁财务有限 金融0.405.65%2023-11-13Baa2/A-2/- - 金融 直接发行 2023-02-03国泰君安国际5.69%N20231109国泰君安国际控股有限 公司 金融0.505.69%2023-11-09Baa2/A-2/- - 直接发行 2023-02-03 香港按揭证券5.02%N20240216香港按揭证券有限公司 金融 0.32 5.02% 2024-02-16 Aa3/AA+/-- 直接发行 2023-02-02国泰君安国际5.59%N20230809国泰君安国际控股有限 公司 金融0.255.59%2023-08-09Baa2/A-2/- - 直接发行 2023-02-01 香港按揭证券5.21%N20240209香港按揭证券有限公司 金融 1.00 5.21% 2024-02-09 Aa3/AA+/-- 直接发行 2023-02-01 香港按揭证券5%N20240209香港按揭证券有限公司 金融 0.