中资美元债双周报（23年第1周）：美债利率再度回升，高收益债涨势放缓

证券研究报告|2023年01月05日 核心观点行业研究·行业周报 美债利率再度回升，关注一季度末拐点。美国11月通胀数据超预期回落， 美债长短端收益率受此影响曾快速下降，但12月中旬以来，美联储于欧央行与的鹰派表态以及日央行上调YCC目标引发日本投资者抛售美债，导致美债利率再次上行。历史数据显示，10年期美债利率一般领先最后一次加息2个月左右见顶，而根据美联储12月FOMC会议公布的利率点阵图，本轮最后一次加息预计会在5月FOMC会议上完成。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，2023年美债利率中枢下行的确定性较高。建议投资者关注明年一季度末美债利率拐点的时间窗口。 临近假期，新发行景气度回落。在11月初以来监管接连出台“金融支持 地产16条”与房地产“三支箭”等融资利好政策的带动下，中资美元 债新发行有所回升，12月总发行规模较11月翻倍，达到41.6亿美元。近两周（12月19日-12月30日）由于临近圣诞假期，叠加美债利率依然处于高位，一级市场景气度小幅回落，共发行7只债券，规模为5.58亿美元。 高收益债涨势放缓。临近年末二级市场近两周涨势放缓，其中高收益美元债年初至今回报率上升1.5%,年度录得-14%的回报。投资级美元债小幅下跌0.8%，年度录得-8%的回报。按行业来看，房地产板块近两周上涨势头放缓，涨幅为1.3%，金融板块涨幅为0.2%，年末分别收跌-28.8%和-11.1%，非金融和城投债券分别小幅下跌1.1%和0.1%，年度录得-8.3%和-1.6%的回报。 1月到期中资美元债规模较大。1月到期中资美元债规模超200亿美元，其中到期规模较大的地产发行人包括佳兆业集团、越秀地产、花样年控股、融信中国等，预计在地产基本面尚处于磨底状态以及部分民营房企资金压力犹在的情况下违约事件仍会发生。 关注投资级金融美元债和城投美元债，适时布局优质民营地产债。当前投资级美元债收益率和利差处于历史高位，估值具备较高吸引力；相较境内同等级债券收益率也具备较高票息优势，美债利率下行期间适时分批次布局投资级美元债并适当拉长久期有望获得收益率下行带来的资本利得。高收益美元债尽管近期在政策利好下涨幅较大，但多数房企美元债仍处于深度折价，民营房企融资实质性改善还需时间，行业基本面仍处于磨底状态，建议在融资与基本面正式修复前适时布局优质民营地产美元债的左侧配置机会。 风险提示：疫情发展的不确定性，美国通胀超预期的风险，中美货币政策的不确定性，个券发行人的信用风险，房地产支持政策落地效果的不确定性。 港股 超配·维持评级 证券分析师：王学恒证券分析师：徐祯霆010-88005382010-88005494 wangxueh@guosen.com.cnxuzhenting@guosen.com.cnS0980514030002S0980522060001 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《港股2023年1月投资策略-经济周期转扩张配合政策面积极， 看好1季度走势》——2023-01-04 《海外市场速览-港股近期或有回调，将创造买入机会》——2023-01-01 《中资美元债市场回顾与2023年展望-把握美债利率反转的配置 良机》——2022-12-28 《海外市场速览-港股短期压力出现，投资者在关注什么？》— —2022-12-25 《海外市场速览-美国CPI下行，美联储加息放缓》——2022-12-17 中资美元债双周报（23年第1周） 美债利率再度回升，高收益债涨势放缓 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 基准利率4 美债利率再度回升4 一级市场5 临近假期，新发行景气度回落5 二级市场6 高收益债涨势放缓6 调级行动9 违约与要约情况9 近期到期美元债10 风险提示12 图表目录 图1：美国11月通胀数据超预期回落4 图2：美国制造业PMI持续下行，已连续两月跌破荣枯线4 图3：10Y-2Y国债利率维持深度倒挂4 图4：中美主权债利差收窄4 图5：美债长端利率快速下行5 图6：美元指数快速回落，美元兑人民币回落至6.9以内5 图7：12月新发美元债景气度回升6 图8：投资级中资美元债收益率和利差保持平稳6 图9：高收益级中资美元债收益率和利差下行6 图10：中资美元债回报率走势（分级别）7 图11：中资美元债回报率走势（分行业）7 图12：1月中资美元债发行人到期规模排序10 表1：近两周中资美元债一级市场发行明细5 表2：近1周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券8 表3：近两周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券8 表4：近两周调级行动9 表5：近两周要约债券9 表6：1月到期中资美元债明细10 基准利率 美债利率再度回升 美国11月通胀数据超预期回落，美债长短端收益率受此影响曾快速下降，但12月中旬以来，美联储于欧央行与的鹰派表态以及日央行上调YCC目标引发日本投资者抛售美债，导致美债利率再次上行。历史数据显示，10年期美债利率一般领先最后一次加息2个月左右见顶，而根据美联储12月FOMC会议公布的利率点阵图，本轮最后一次加息预计会在5月FOMC会议上完成。我们认为，在美国通胀趋势性下行和经济衰退预期加大的情况下，美联储加息已进入尾声，2023年美债利率中枢下行的确定性较高。建议投资者关注明年一季度末美债利率拐点的时间窗口。 中国国债收益率走势保持相对平稳，美债利率下行曾带动中美主权债利差收窄至60bp以内，近期再度走阔至100bp左右。美元指数持续走弱，美元兑人民币汇率回落至6.9以内。 图1：美国11月通胀数据超预期回落图2：美国制造业PMI持续下行，已连续两月跌破荣枯线 资料来源：Wind、国信证券经济研究所资料来源：Wind、国信证券经济研究所 图3：10Y-2Y国债利率维持深度倒挂图4：中美主权债利差收窄 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 图5：美债长端利率快速下行图6：美元指数快速回落，美元兑人民币回落至6.9以内 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 一级市场 临近假期，新发行景气度回落 在11月初以来监管接连出台“金融支持地产16条”与房地产“三支箭”等融资利好政策的带动下，中资美元债新发行有所回升，12月总发行规模较11月翻倍，达到41.6亿美元。近两周（12月19日-12月30日）由于临近圣诞假期，叠加美 债利率依然处于高位，一级市场景气度小幅回落，共发行7只债券，规模为5.58 亿美元。金融为主要发行板块，发行数量为5笔，工银国际租赁发行规模为1.5 亿美元，为该板块最大规模发行人。此外，地产和工业板块各新发行1笔，规模均不足0.5亿美元，票面利率高达8%。 发行人名称 发行人行业 发行金额（亿美元） 票面利率 到期日 国际评级 发行结构 华泰国际财务有限公司 金融 0.32 5.60% 2023-06-29 --/--/-- 跨境担保 表1：近两周中资美元债一级市场发行明细 起息日期债券名称 N20230629 2022-12-28 海通国际5.43%N20231214 2022-12-23 城发集团8%N20251123 2022-12-22 绿景中国地产8%N20231221 2022-12-22 工银财务5.63%N20231221 2022-12-20 信银香港5.139%N20250620 2022-12-20 中信建投(国际)金融控股5.05%N20231219 2022-12-29华泰国际金融控股5.6% 海通国际证券集团有限公司 彭泽县城市发展建设集 金融0.505.43%2023-12-14Baa2/BBB/- - 直接发行 团有限公司工业0.478%2025-11-23--/--/--备用信用证 碧玺国际有限公司房地产0.078%2023-12-21--/--/--跨境担保 工银国际租赁财务有限金融1.505.63%2023-12-21--/A/--直接发行公司 CNCBINV1(BVI)LIMITED金融2.705.14%2025-06-20--/--/--跨境担保 建投(海外)投資有限公金融0.015.05%2023-12-19--/--/--跨境担保司 合计规模5.58 资料来源：Wind,国信证券经济研究所整理 加权平均票面利率 5.60% 图7：12月新发美元债景气度回升 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 二级市场 高收益债涨势放缓 收益率方面，本周10年期美债收益率较两周前上升5bp至3.83%，投资级中资美元债收益率上升3bp至5.82%，投资级利差下降2bp至194bp，高收益级中资美元债的收益率下降16bp至18.05%，高收益级利差下降21bp至1417bp。 图8：投资级中资美元债收益率和利差保持平稳图9：高收益级中资美元债收益率和利差下行 资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理资料来源：Wind，国信证券经济研究所整理 回报率方面，临近年末二级市场近两周涨势放缓，其中高收益美元债年初至今回报率上升1.5%,年度录得-14%的回报。投资级美元债小幅下跌0.8%，年度录得-8% 的回报。按行业来看，房地产板块近两周上涨势头放缓，涨幅为1.3%，金融板块涨幅为0.2%，年末分别收跌-28.8%和-11.1%，非金融和城投债券分别小幅下跌1.1%和0.1%，年度录得-8.3%和-1.6%的回报。 图10：中资美元债回报率走势（分级别） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 图11：中资美元债回报率走势（分行业） 资料来源：Wind，MarkitiBoxx，国信证券经济研究所整理 个券方面，近1周二级市场价格领涨的10只债券主要包括拼多多以及路劲基建、 新城环球、新城发展控股等房企的美元债，价格领跌的10只债券包括北京鸿坤伟业、蔚来汽车、紫光集团等公司的美元债。 表2：近1周中资美元债二级市场价格涨幅最大的10只债券 债券简称 发行人名称 距离到期年限 到期日期 收益率(%) 价格 息票率(%) 价格变动(%) PDD010/01/24 拼多多有限公司 1.74 2024/10/1 -39.71 214.85 0 60.6 ROADKG5.903/05/25 路劲基建有限公司 2.16 2025/3/5 14.16 85.08 5.9 47.1 FTLNHD7.9506/01/23 新城环球有限公司 0.40 2023/6/1 15.44 97.17 7.95 46.2 ROADKG609/04/25 路劲基建有限公司 2.66 2025/9/4 14.17 82.42 6 46.2 ROADKG7⅞02/01/23 路劲基建有限公司 0.07 2023/2/1 27.85 98.74 7.875 44.9 FTLNHD4⅝10/15/25 新城环球有限公司 2.78 2025/10/15 14.35 78.42 4.625 44.7 FUTLAN4.4507/13/25 新城发展控股有限公司 2.52 2025/7/13 15.13 78.36 4.45 43.6 FTLNHD4.812/15/24 新城环球有限公司 1.94 2024/12/15 15.09 83.27 4.8 43.1 FTLNHD6.808/05/23 新城环球有限公司 0.58 2023/8/5 20.74 92.80 6.8 42.4 COGARD5⅛01/17/25 碧桂园控股有限公司 2.03 2025/1/17 21.45 74.29 5.125 42.1 资料来源：Bloomberg,国信证券经济研究所整理 表3：近两周中资美元债二级市场价格跌幅最大的10只债券 债券简称 发行人名称 距离到期年限 到期日期 收益率(%) 价格 息票率(%) 价