汽车行业2023年春季投资策略：把握结构性机会，看好重卡复苏行情

汽车行业2023年春季投资策略 把握结构性机会，看好重卡复苏行情 西南证券研究发展中心汽车与新能源团队2023年3月 目录 新能源汽车投资策略 智能汽车投资策略 重卡投资策略 1 燃油车销量增长仍承压 23年乘用车销量预计微幅增长。从1/2月的数据来看，22年下半年销量的高增长对23年销量的透支效应已经明显显现，展望2023全年，根据前两轮购置税优惠政策效果推演，政策推动导致的2022年乘用车销量近两位数的快速增长对23年需求有一定透支，在疫情管控放开以及拼经济的助力下，预计全年乘用车销量有望实现微幅增长。 燃油车销量增长乏力（月度） 2022年燃油车销量下滑6.2%（年度） 燃油车销量难再增长。即使2022年6月起有燃油车购置税减半政策助力，22H2燃油车销量也依然下滑1.5%，22年全年燃油车下滑6.2%；23年来看，在特斯拉带头降价“内卷”下，燃油车销量将继续承压，用对乘用车的预测减去后文对新能源乘用车销量的预测（849万辆），可以得到燃油车的销量为1588万辆，同比下滑6.7%。 200 30% 2,500 0% 180 20% 160 10% -2% 140 0% 120100 -10% 1,500 -4% 80 -20% -6% 6040 -30%-40% 1,000 -8% 20 -50% 0 -60% 500 -10% 2,000 批发销量（左轴；万辆）YOY（右轴） 0 2018 2019 2020 2021 2022 -12% 时间 乘用车销量 YOY 新能源渗透率 新能源乘用车销量 YOY 燃油车销量 YOY 2021 2148 6.5% 15.5% 332 176.0% 1816 -4.2% 2022 2356 9.7% 27.8% 654 98.5% 1702 -6.2% 2023E 2427 3.0% 35.0% 849 27.3% 1588 -6.7% 表：我国乘用车与燃油车销量测算 销量（左轴；万辆）增速（右轴） 数据来源：中汽协，西南证券整理2 特斯拉带头降价，新能车价格战打响 销量承压，特斯拉带头降价，其他品牌纷纷跟进。受销量不及预期影响，2023年1月特斯拉继续降价，Model3降价3.6万元，ModelY降价2.9-4.8万元，特斯拉降价迅速波及其他品牌，比亚迪、极氪、埃安、蔚来、小鹏、零跑、赛力斯纷纷跟进。 品牌 促销活动 比亚迪 2月24日，根据界面新闻信息，比亚迪老款车型优惠幅度在1万元以上（21款汉EV降价2万元，21款秦EV降价1.5万元），新款车型优惠幅度在6000-8000元 极氪 购买2022款车型可享受无息贷款、4,000元保险补贴；购买2023款极氪001车型可免费选装价值6,000元的极境蓝车漆，WE版和ME版车型可六折选配空气悬架套装，YOU版车型享受额外4,000保险补贴。 埃安 2月1日-2月28日限时降价5000元 蔚来 2月1日起开始对2022款ES6和ES8进行降价促销，ES7也有一定的优惠幅度。 哪吒 2月3日消息，哪吒汽车官微宣布，哪吒S推出限时福利：1、试驾就送价值1280元车模；2、下定5000即抵20000元（哪吒S耀世版和激光雷达版不参与）。 小鹏 1月17日，小鹏汽车宣布除小鹏G9外的全系车型降价，降幅在2万-3.6万元不等。 问界 AITO问界系列宣布降价，从2023年1月13日起，问界M5/M7最高降价达3万元。 零跑 3月1日，零跑汽车新车上市发布会最新推出的C11增程版比此前预售价格降低1万元，其余C11电动版、C01、T03的新款车型均有不同幅度降价，其中零跑C01最入门车型降幅高达4.4万 表：各新能源品牌降价促销 38 36 34 32 30 28 26 24 35.58 33.10 29.90 27.16 26.56 27.99 22 特斯拉Model3价格走势 Model3标准续航版 特斯拉ModelY价格走势 26.59 24.9925.0925.09 23.59 22.99 43 41.79 41.79 41 38.79 38.79 38.79 39.49 39.79 39 37.39 37.59 37 34.79 34.79 34.79 34.79 35.79 35.99 35 333129 27.6 28.07 30.18 31.69 31.69 28.89 30.99 27 25.99 25 20 ModelY后驱版ModelY长续航ModelY高性能 数据来源：特斯拉官网，西南证券整理3 供给多元、车型降价推动未来新能车渗透率持续提升 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 23年新能源车供给进一步多元 销量透支、政策退出叠加春节假期导致1月销量环比腰斩。受销量透支、补贴政策退出、春节假期影响叠加春节假期充电高峰期的服务难题再次凸显，23年1月新能源乘用车销量仅39.3万辆，同比下滑6.3%，环比下滑48.5%，渗透率26.7%，同比提升7.6pp，环比下滑6.9pp。 2020-01 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 2023-01 渗透率仍有望持续提升。2023年前2月上市新车中新能源车占比已上升值62.7%，在供给持续多元、特斯拉带头降价“内卷”的背景下，我们认为，23年新能源汽车的渗透率将会进一步提升。 新能源汽车传统汽车 23年1月我国新能源乘用车渗透率下滑至26.7% 我国新能源乘用车销量走势（月度） 80250% 70200% 60 50150% 40100% 3050% 20 100% 0-50% 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 26.7% 2017-01 2017-04 2017-07 2017-10 2018-01 2018-04 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 批发销量（左轴；万辆）YOY（右轴） 数据来源：中汽协，西南证券整理4 新能源车未来增长点主要来自A0\A\B级车，皮卡或能贡献一定增量 未来增量预计主要来自A0、A、B级车。从新能源市场份额和乘用车市场份额比较来看，A级车的份额还有很大提升空间，B级车的份额也有一定的提升空间，此外A0级车的渗透率也相对较低，预计也能贡献一定增量，而A00级车由于渗透率已经高达99.5%，提升空间已经很小，C级车渗透率37.5%，仍有一定提升空间。 皮卡或贡献一定增量。参考美国销量结构，结合近期多地发布的皮卡解禁令，多用途的皮卡在解禁后或成为消费者新选项，目前国内新能源皮卡销量少，这或将成为一个新的增量，预计会先向PHEV突破。 表：超50个城市发布皮卡解禁令 宁波、遵义、深圳、铜川、柳州、聊城、合肥、常州、佛山、沈阳、大连、扬州、东莞、苏州、盐城、泰州、南通、常德、温州、安庆、汕头、 南充、太原、成都、宜宾…… 过去两年发布皮卡解禁令的城市 2022年我国各级车的新能源渗透率 美国新能源车分级别份额 120% 100% 80% 60% 40% 20% 99.5% 100% 90% 37.5% 29.0% 25.3% 19.8% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 0.1% 4.9% 12.7% 58.1% 16.3% 6.5% 0% AOOAOABC A00A0ABCDPickupTrucksportscar 数据来源：中汽协，乘联会，Marklines，各地方政府官网，西南证券整理5 政策端：新能源积分政策促使车企加速能源结构转型 双积分政策驱动下，混动技术路线是车企缓解积分压力的重要途径。双积分是指车企的平均燃油消耗量积分（CAFC）以及新能源汽车积分（NEV），车企考核达标将产生正积分，不达标则产生负积分。双积分政策相当于从降低燃油车油耗以及提升新能源汽车产量两个维度促进节能减排。该政策目前共发生三次变化，在最初的版本（2018年4月1日实施）中，NEV积分仅可通过生产纯电车型以及插混车型来获得，而新政策 （2021年1月1日实施）中新增了低油耗乘用车产量/进口量折算NEV积分标准，而混动车型符合这一标准，使得车企能够通过生产混动车型来缓解积分压力。 新能源积分比例进一步提升，促使车企加速能源结构转型。在2022年7月“双积分”政策修订征求意见稿中，对新能源汽车积分比例要求大幅提升，2024/2025年积分比例要求为28%/38%，相比于2019-2023年10%-18%的比例要求以及每年2个百分点的提升幅度而言，2024年之后的比例要求更高，提升速度更快，将进一步促进车企加速能源结构转型。 12 纯电动乘用车0.012R*R+0.80.0056*R+0.40.0034*R+0.2 35% 车辆类型2018年4月1日2021年1月1日2024年（拟） 2021-2025年新能源汽车积分比例要求 新能源乘用车车型积分计算方法 40% 10 30% 8 插电式混合动力 乘用车 21.61 25% 20%6 15% 4 燃料电池乘用车0.16*P0.08*P0.06*P 10% 5%2 2021年度、2022年度、2023 低油耗乘用车/ 年度，低油耗乘用车的生产量0% 或者进口量分别按照其数量的 0 20212022202320242025 0.5倍、0.3倍、0.2倍计算。 新能源汽车积分比例要求同比提升幅度（pp) 数据来源：汽车之家，西南证券整理6 新能源车销量测算 在供给持续多元、特斯拉带头降价“内卷”的背景下，预计A0/A/B级车型的新能源渗透率均有望增加，同时，新能源积分政策也将一定程度促进新能源汽车渗透率提升，预计2023年新能源渗透率有望提升至35%，对应销量849万辆。 分品牌来看，预计主要由以下品牌贡献增量：比亚迪（约100万辆+）、特斯拉（近30万辆）、深蓝（10万辆+）、MG、问界（5万辆+）、极氪（5万辆+）、理想等。 表：我国新能源乘用车销量测算 时间 乘用车销量 YOY 新能源渗透率 新能源乘用车销量 YOY 2021 2148 6.5% 15.5% 332 176.0% 2022 2356 9.7% 27.8% 654 98.5% 2023E 2427 3.0% 35.0% 849 27.3% 数据来源：中汽协，西南证券7 美国——新能源渗透率低，还有很大提升空间 120 120% 美国新能源汽车销量持续高增 美国新能源汽车销量目前渗透率仅7%，还有很大提升空间。根据Marklines数据，2022年美国新能源汽车销量同比增长49%至100万辆，渗透率7%，同比增长3.7pp，仅略高于中国2020年前的水平，未来还有很大提升空间。 100 80 82% 1011%00.09 66.99 100% 80% 60% IRA法案助力渗透率显著提升。IRA法案针对购买60 新能源车提供3750-7500美元的补贴，该法案法40 案于22年8月正式签署，于2023年1月全面生效， 37% 35.8132.2233.28 49% 40% 20% 24% 全面生效的第一个月便刺激渗透率突破9%，环比提升1.5pp，预计全年将刺激渗透率达15%左右， 2011.53 0 15.8219.69 3% -10% 0%