商贸零售行业1月投资策略：元旦假期消费稳步复苏，黄金珠宝旺季行情值得期待

证券研究报告|2024年01月04日 核心观点行业研究·行业月报 元旦假期整体消费处于稳步复苏态势。旅游市场平稳恢复：经文化和旅游部数据中心测算，元旦假期国内旅游人次和收入较疫前恢复109%/106%；出行人数显著增多：据交通运输部消息，元旦假期全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量1.28亿人次/yoy+78.4%。线下购物中心呈快速回温态势：据汇客云数据，全国线下购物中心场均日客流同比增长80%，其中低线城市同比远高于一线城市。具体来看公司表现，根据公司官网，重庆百货元旦当日旗下四大业态累计实现销售4.2亿元/yoy+22.5%，创历史新高。根据联商 网数据，百联股份全国40多家门店客流同比提升92%，销售额同比增长50%+,其中，元旦当日青浦百联奥莱、长沙百联奥莱销售额创历史新高。 黄金珠宝旺季行情有望开启。复盘过去几年黄金珠宝行业走势，受益于岁末年初购金需求，农历春节前后整体黄金珠宝板块均出现一定程度上涨行情。而2024年春节假期时间拉长，且相对去年时间较晚，消费者购金周期有望再度拉长。同时从元旦假期数据来看，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长21.2%。短期来看，未来随着美联储降息预期持续加大，金价有望持续上行，支撑黄金珠宝保值避险需求提升；中长期看，黄金产品本身设计感强化不断满足年轻消费者悦己消费需求，保值避险和个性配饰的双重需求共振带动黄金珠宝板块不断上行。 投资建议：维持板块“超配”评级。元旦假期整体消费实现平稳增长，未来有望继续渐进复苏趋势。短期居民消费力受到宏观经济影响有所承压，但消费者对于品质消费追求仍在强化，性价比消费趋势仍将延续；同时随着国内消费进入存量范式，龙头企业有望借助外延扩张以及出海拓市场等方式打开成长天花板。具体来看：1)黄金珠宝：金价上行预期延续下有望继续提振加盟商及终端客户需求，同时黄金产品设计感增强推动悦己需求提升。推荐：老凤祥、潮宏基、周大生、周大福等；2）跨境电商：海外消费需求及线上渗透率均仍具提升空间，政策扶持推动行业持续扩容，企业通过自身数字化技术及产业资源赋能，有望分享行业扩张的红利，推荐：安克创新、小商品城、赛维时代、华凯易佰等；3)美容护理：板块充分调整之后部分标的估值吸引力正在逐步显现，运营能力优异的国货龙头有望加速通过内生外延打开成长天花板，推荐：福瑞达、巨子生物、科思股份、珀莱雅、爱美客等；4)线下零售：线下场景式消费业态迭代升级催化客流逐步回归，龙头企业积极应对消费趋势变化开展折扣零售等新业态转型，有望激活经营活力实现重回成长，推荐：重庆百货、家家悦、名创优品等。 公司 公司 投资 昨收盘 总市值 EPS PE 代码 名称 评级 （元） （亿元） 2023E 2024E 2023E 2024E 600612.SH 老凤祥 买入 69.67 272 4.53 5.33 15.38 13.07 600223.SH 福瑞达 买入 9.31 95 0.33 0.43 28.54 21.75 300866.SZ 安克创新 买入 80.34 327 4.16 4.89 19.31 16.43 600729.SH 重庆百货 增持 27.56 112 3.29 3.72 8.38 7.41 风险提示：宏观经济风险，新品推出不及预期，政策变动等。重点公司盈利预测及投资评级 资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测 商贸零售 超配·维持评级 证券分析师：张峻豪证券分析师：孙乔容若021-60933168 zhangjh@guosen.com.cnsunqiaorongruo@guosen.com.cn S0980517070001S0980523090004 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《跨境电商系列专题四：聚焦东南亚跨境电商市场，把握新兴市场出海机遇》——2023-12-29 《2023年11月社零数据点评-十一月社零同比增长10.1%，板块复苏节奏分化加剧》——2023-12-17 《国信证券-商贸零售2024年投资策略-紧扣性价比、并购、出 海三条主线，挖掘个股投资机遇》——2023-12-05 《2023年10月社零数据点评-十月社零同比增长7.6%，品类表现继续分化》——2023-11-17 《2023年“双11”电商大促点评-平台整体走势平稳，国货龙头表现亮眼》——2023-11-14 商贸零售行业1月投资策略 元旦假期消费稳步复苏，黄金珠宝旺季行情值得期待 超配 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 元旦消费稳步复苏4 黄金珠宝旺季行情有望开启5 投资建议7 图表目录 图1：“元旦”假期旅游出行人数变化4 图2：“元旦”假期旅游出行收入变化4 图3：“元旦”假期全国各区域场均日客流及增速4 图4：“元旦”假期各等级城市场均日客流及增速4 图5：黄金珠宝板块指数变化5 图6：SHEF黄金期货收盘价6 表1：不同黄金饰品的工艺、产品特点、主要消费群体差别6 表2：可比公司估值表7 元旦消费稳步复苏 元旦三天假期整体消费处于稳步复苏态势，从不同方面来看： 旅游市场平稳恢复：经文化和旅游部数据中心测算，元旦假期国内旅游出游1.35 亿人次/yoy+155.3%，按可比口径恢复至2019年的109%；实现国内旅游收入797.3亿元/yoy+200.7%，按可比口径恢复至2019年的106%。今年横向来看，五一客流 /收入按可比口径恢复至2019年的119%/101%、十一客流/收入按可比口径恢复至2019年的104%/102%，元旦整体旅游恢复好于十一，较五一收入也略有改善。 图1：“元旦”假期旅游出行人数变化图2：“元旦”假期旅游出行收入变化 资料来源：文化和旅游部数据中心、国信证券经济研究所整理资料来源：文化和旅游部数据中心、国信证券经济研究所整理 出行人数显著增多：据交通运输部消息，2024年元旦假期期间，全国铁路、公路、水路、民航预计发送旅客总量1.28亿人次，同比增长78.4%。其中铁路/公路/水路/民航分别同比增长177.5%/46.1%/72.9%/140.3%。 线下购物中心呈快速回温态势：据汇客云数据，2023年元旦全国购物中心场均日客流同比提升80%。分地区来看，各地区场均日客流表现差异不大，其中华东、华中地区受益短途旅游和较强消费力带动场均日客流同比提升80%以上。分城市来看，今年元旦假期旅游路线往低线城市趋势明显，三线及以下城市场均日客流同比提升95%，远高于一线城市52%。 图3：“元旦”假期全国各区域场均日客流及增速图4：“元旦”假期各等级城市场均日客流及增速 资料来源：汇客云、国信证券经济研究所整理资料来源：汇客云、国信证券经济研究所整理 重庆百货：根据公司官网，元旦当日，公司旗下四大业态累计实现销售4.2亿元， 同比增长22.5%，再创历史新高。分业态来看，百货业态在12月26日-1月1日期间销售额同比增长16%，进店客流增加34%。其中元旦当日销售同比增长13%。超市业态在12月29日-1月1日组织开展新年活动，55个U课+货架组开展折扣促销，元旦单日全渠道销售增长超21%，创历年销售新高；电器业态结合岚图汽车开启年货节抽奖福利，全渠道宣传加码，助力空调销售增幅达130%+，厨卫增幅达80%+，元旦当日直营店销售同比增幅超60%；汽贸业态开展“跨年超YOU惠”活动，元旦假期集客685组同比翻番，元旦当日整车订单同比增加72.5%，售后产值同比增加26%。 百联股份：根据联商网数据，公司旗下百货、购物中心、奥特莱斯3大业态全国40多家门店客流同比提升92%，销售额增长50%+。其中，化妆品销售同比增长100%，珠宝饰品、鞋履箱包、家居用品销售同比增长90%，其余品类销售额均实现两位数同比增长。聚焦到奥莱来看，元旦假期期间百联奥莱全国门店销售同比增长20%，客流同比提升70%+。其中，青浦百联奥莱元旦当日销售额创历史新高，长沙百联奥莱同期客流及销售双创历史新高。 黄金珠宝旺季行情有望开启 年前购金需求偏刚性，带动岁末年初黄金珠宝板块均存在一波上涨行情。我们复盘过去几年黄金珠宝行业指数，过去五年岁末年初黄金珠宝指数均出现一定程度的上涨，虽然由于各年度所面临大环境情况不同，导致黄金珠宝指数上涨时间维度和涨幅程度有所不同。而2024年春节假期时间拉长同时相对去年较晚，消费者购金周期再度拉长，岁末年初黄金珠宝旺季行情仍值得期待。2024元旦假期，商务部重点监测零售企业金银珠宝销售额同比增长21.2%。 图5：黄金珠宝板块指数变化 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 金价有望持续上行促进黄金珠宝板块业绩提升 在美联储加息预计结束并存在降息预期下，金价持续稳步上行。2024年1月3日 SHFE黄金收盘价为483.58元/盎司，较2023年12月14日美联储宣布继续暂停加息前日上涨3.10%。黄金的消费需求（投资需求与大部分消费需求）与金价波 动具有一定的相关性，在金价上行趋势中，会进一步强化消费者对于黄金保值增值的印象，拉高对黄金品类的消费偏好。 美联储12月14日宣 布继续暂停加息 图6：SHEF黄金期货收盘价 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 我们在前期报告中有过分析，金价上行能够从毛利率和收入两方面提升上市公司当期业绩。从收入端来看，一方面由于黄金珠宝具有一定投资理财属性，金价持续上行符合国内部分消费者购买金饰时“买涨不买跌”的投资理念，带动终端需求增加；同时，金价上行带动存货价值提升，加盟商囤货意愿更为强烈，对于加盟占比较高的品牌来说，也会更加积极去进行开店和铺货，从而提振公司端的收入。此外，金价上涨也会提高产品的终端售价，从而拉升同店销售。 从毛利率来看，多数黄金珠宝企业近几年利用加盟模式不断进行下沉扩张，而批发价格一般为订货前几日的交易所的黄金报价，零售价格也根据交易所的黄金报价调整。因此国内黄金珠宝品牌在运营中通常会有大量黄金存货，销货成本以存货成本计算。因此一般来看，金价的持续上涨将推动公司毛利率持续提升。 黄金产品设计感强化推动悦己需求提升 消费者注重黄金保值增值功能时，也更为关注其饰品特征。尤其随着年轻消费者崛起，高工艺设计感产品更受到青睐。在此背景下，各品牌方也在积极改进黄金生产技术，进行创意设计及研究，以契合终端消费者需求，如古法金、3D硬金和5G黄金等。一般来说，古法金饰品传承传统古法手工制金工艺，风格更加国潮化，呈现质感更加独特；3D硬金饰品硬度高，产品具备立体感；5G黄金饰品硬度高、质感足、款式时尚感强。 表1：不同黄金饰品的工艺、产品特点、主要消费群体差别 产品品类 工艺 产品特点 主要消费群体 普通足金饰品 现代机械加工工艺 硬度不高，产品易变形；产品款式单一 消费群体覆盖广泛 以传统古法手工制金工艺为主，辅以古色古香，整体呈现哑光质感；细节处理更加消费群体覆盖广泛，但由于平均客单价较高， 古法金饰品 现代机械加工工艺精致；融合传统元素，更具文化内涵和收藏价 值 主力消费人群为消费能力较强的30-45岁人 群 3D硬金饰品现代机械加工工艺同体积下重量仅为普通足金的30%；硬度高，不易变形，具有高耐磨性；极具立体感 5G黄金饰品现代机械加工工艺耐磨性强、纯度高、韧性强、硬度高、重量轻、质感足、色泽亮、款式时尚感强 资料来源：中国珠宝玉石首饰行业协会、国信证券经济研究所整理 以年轻时尚消费人群为主以年轻时尚消费人群为主 投资建议 维持板块“超配”评级。元旦假期整体消费实现平稳增长，未来有望继续渐进复苏趋势。短期居民消费力受到宏观经济影响有所承压，但消费者对于品质消费追求仍在强化，性价比消费趋势仍将延续；同时随着国内消费进入存量范式，龙头企业有望借助外延扩张以及出海拓市场等方式打开成长天花板。具体来看： 1)黄金珠宝：金价上行预期下有望继续提振加盟商及终端客户需求，同时黄金产品设计感增强推动悦己需求提升。推荐：老凤祥、潮宏基、周大生、周大福等； 2）