固定收益周报2023年第2期：债市春节前维持偏弱震荡，1月转债组合不变

债券周 报债市春节前维持偏弱震荡，1月转债组合不变 2023-01-15 债券周报 固定收益周报2023年第2期（2023.01.09-2023.01.15） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第1期 （2023.01.02-2023.01.08）》 太--2023/01/08 平《固定收益周报2022年第49期洋（2022.12.26-2023.01.01）》证--2023/01/03 券《固定收益周报2022年第48期股（2022.12.19-2022.12.25）》份--2022/12/25 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率普遍上调，城投债收益率继续调 整，产业债收益率小幅上调，信用利差收窄，信用债成交量大幅提升，A股缩量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨跌各半。 一级市场：利率债供给大幅提升，信用融资环境改善 利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额小幅提升，产业债净融资额同样小幅提升，本周6只转债上市，可持续关注合力转债。 银行间市场流动性收敛，央行本周净投放2,130亿元 本周银行间市场流动性收敛，央行本周在逆回购操作中共投放资 金3,400亿元，到期回笼1,270亿元，综合下来本周实现资金净 投放2,130亿元。 信用利差处低位，转债估值提高 利率债估值处于低位，中美利差有所收窄，各期限品种信用利差 调整，股性标的估值有所提高，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所降低，高价券数量和占比较上周变化不大。 后市展望：债市春节前维持偏弱震荡，1月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率上涨至2.9%。周三央行重 启14天逆回购，公开市场净投放持续放量支撑流动性情绪。本周公布了22年12月CPI数据和金融数据，其中显示企业融资需求延续回暖态势，政策方面，央行、银保监会联合召开主要银行信贷工作座谈会，要求合理把握信贷投放节奏，适度靠前发力。下周为春节前最后一周，债市将主要受到资金流动性和股市走势影响，预计春节前维持偏弱震荡，需关注下周MLF续做规模及利率情况。转债方面，1月转债推荐组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.16%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.32%。周一全天消息面整体较为平静，受到股债跷跷板效应影响，债市情绪较弱，国债期货窄幅震荡多数小幅收涨；周二资金面明显收敛叠加金融数据向好，国债期货全线收跌；周三央行重启14天逆回购，资金面有所改善，国债期货小幅收涨；周四逆回购加码，资金面持续好转提振市场情绪；周五国内股市再度走强叠加午后资金面再度收敛，国债期货全线收跌。 图表1：国债期货走势 现券收益率普遍上调 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.90%，较上周上调6.82BP；10年国开债收益率为3.03%，较上周上调 7.24BP。从期限结构上看，国债3-4年期品种上调幅度超过7BP，而其余品种有 不同程度调整，收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率调整，信用利差收窄 城投债收益率继续调整 城投债收益率继续调整，3年期AA城投债收益率截至周五为4.06%，较上周五上调1.52BP。从曲线来看，短期限品种下调幅度更大，3月期品种下调幅度超过10BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率上调1.52BP,其中无风险收益率上调4.25BP，意味着AA利差下调了2.73BP。利差进一步拆解，AAA利差上调7.27BP，评级溢价较上周下调10BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率小幅上调 产业债收益率小幅上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.92%，较上周五上调了3.12BP。从曲线来看，除1年和3年期限品种外，其余各品种收益率上调 幅度超过7BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率上调了3.12BP,其中无风险收益率上调4.25BP，意味着AA利差下调了1.13BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了2.83BP，评级溢价下调3.96BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所降低，违约风险减弱。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量大幅提升 本周信用债成交量大幅提升。中票成交金额3,647.88亿元，短融成交金额 2,954.13亿元，本周二级信用债成交总金额为12,132.63亿元，较上一周大幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-01-09 2023-01-15 3,647.88 2,954.13 5,530.62 12,132.63 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 4,360.96 8,929.71 2022-12-26 2023-01-01 3,005.99 1,444.94 4,970.86 9,421.79 2022-12-19 2022-12-25 4,608.29 2,203.17 3,053.61 9,865.07 2022-12-12 2022-12-18 4,758.07 2,412.12 3,242.42 10,412.61 2022-12-05 2022-12-11 3,775.03 2,155.14 2,684.00 8,614.17 2022-11-28 2022-12-04 2,995.19 2,319.76 1,984.86 7,299.81 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,580.32 9,792.58 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,339.87 9,003.75 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股缩量上涨 本周权益市场除科创板外大部分板块有所上涨。具体来看，科创板下跌1.69%，创业板上涨2.93%；沪深300与中证500分别上涨2.35%和0.75%；全市场看，wind全A周涨幅为1.22%。 两市成交金额本周有所降低，本周日均成交金额为7,359.97亿元，较上一周 的8,133.53亿元小幅降低。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 非银和食品饮料涨幅靠前，军工和公用事业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中23个行业上涨，涨幅靠前的行业包括非银和食品饮料，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括军工和公用事业，周跌幅在1%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨跌各半 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.2%。成交量方面，本周成交2,272.47 亿，略高于上一周的2,088.30亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨跌各半，总共475只公募可转债，227只个券上涨，245只下跌,3只收平。涨幅靠前的转债有金诚转债、盛路转债，涨幅在9%以上；跌幅靠前的转债有今飞转债与英联转债，周跌幅在10%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境改善 （一）利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额大幅提升 本周新发行利率债有45只，融资7,083.95亿元；7只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为4,991.27亿元，净融资额为2,092.68亿元，较上一周大幅提升。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2023-01-09 2023-01-15 7,083.95 45 4,991.27 2,092.68 4,981.80 7 2023-01-02 2023-01-08 1,488.00 28 1,086.20 4