固定收益周报2023年第15期：短期债市维持震荡行情，4月转债组合不变

2023-04-22 债债券周报 券周 报短期债市维持震荡行情，4月转债组合不变 固定收益周报2023年第15期（2023.04.17-2023.04.23） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第14期 （2023.04.10-2023.04.16）》 太--2023/04/16 平《固定收益周报2023年第13期洋（2023.04.03-2023.04.09）》证--2023/04/08 券《固定收益周报2023年第12期股（2023.03.27-2023.04.02）》份--2023/04/02 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率各期限品种普遍下调，城投债和 产业债收益率均下降，信用利差收窄，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率债供给大幅降低，信用融资环境改善 利率债供给大幅降低，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额有所提高，本周7只转债上市，1只转债发行。 银行间市场流动性收缩，央行本周净投放1,780亿元 本周银行间市场流动性收缩，本周一有1,500亿MLF到期，央行 当日开展1,700亿元MLF操作，超额续做200亿元MLF。逆回购方面，央行本周共开展2,120亿元7天期逆回购操作，共有540 亿元7天期逆回购到期，综合下来本周公开市场实现资金净投放 1,780亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，期限品种信用利差普 遍下调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：短期债市维持震荡行情，4月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.83%上下波动。本周 进入缴税期，资金面有所收敛，央行周一超额续做200亿元MLF，公开市场投放操作力度较小，本周资金面维持紧平衡态势，4月LPR报价持平上月符合预期。周五30年期国债期货在中金所正式上市，标志着国内利率衍生品体系进一步完善。本周公布一季度GDP数据同比增长4.5%，超市场预期，显示出目前基本面逐步修复，近期货币政策力度操作空间有限，短期内预计债市维持震荡行情。转债方面，4月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.11%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.17%。周一央行超量平价续做200亿元MLF提供增量资金有限，国债期货全线收跌；周二资金面继续收敛，一季度GDP增速4.5%超市场预期，债市已经提前反映，受到固定资产投资和房地产开发投资增速不及预期影响提振市场情绪，国债期货全线收涨；周三股市走弱，债市震荡偏强，国债期货全线收涨；周四资金面偏紧，4月LPR报价持稳符合预期，国债期货多数收跌；周五A股大跌，债市受到“股债跷跷板”影响表现较好，国债期货全线收涨。 图表1：国债期货走势 现券收益率各期限品种普遍下调 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.83%，较上周下调0.23BP；10年国开债收益率为3.01%，较上周上调 0.41BP。从期限结构上看，国债收益率中短期限下调幅度大于长期限品种，收益率曲线趋于陡峭，国开债收益率除9年期品种维持不变和10年期品种小幅上调外，其他品种均下调。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下降，信用利差收窄 城投债收益率下降 城投债收益率下降，3年期AA城投债收益率截至周五为3.36%，较上周五下降 2.60BP。从曲线来看，除9月期品种小幅上调外，其余各期限品种收益率均下调，平均下降幅度约2BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差缩窄 3年期AA城投债收益率下调2.60BP,其中无风险收益率下调0.31BP，意味着AA利差下调了2.29BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.28BP，评级溢价较上周下调2.01BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下降 产业债收益率同样下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.57%，较上周五下降了2.83BP。从曲线来看，除4年期限品种上调外，其余各期限品种收益率均下降，2年期限品种下调幅度最大，达到4BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差同样收窄 3年期AA产业债收益率下降了2.83BP,其中无风险收益率下调0.31BP，意味着AA利差下调了2.52BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了0.27BP，评级溢价下调2.79BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅提升。中票成交金额3,733.28亿元，短融成交金额 2,982.78亿元，本周二级信用债成交总金额为8,535.15亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-04-17 2023-04-23 3,733.28 2,982.78 1,819.09 8,535.15 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,972.52 8,142.38 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,549.20 6,504.75 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,844.26 6,920.62 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌1.71%和3.58%；沪深300和中证500分别下跌1.45%和2.81%。全市场看，wind全A周跌幅为2.51%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为11,239.97亿元，较前一周 的11,385.52亿元小幅下降。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 家电和煤炭行业涨幅靠前，综合金融和电子行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅3个行业上涨，涨幅靠前的行业包括家电和煤炭，周涨幅在1%以上，跌幅靠前的行业包括综合金融和电子，周跌幅在5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.16%。成交量方面，本周成交 1,883.63亿，高于上一周的1,768.00亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周大规模转债标的平均跌幅为-0.44%，表现优于小规模和中规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值高于130元的标的跌幅为-1.22%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% -0.44 5-50 281 58% -2.11 5以下 180 37% -3.04 转股价值 130以上 46 9% -1.22 110-130 53 11% -3.57 90-110 140 29% -2.64 70