固定收益周报2022年第40期：利率债延续偏弱震荡，10月转债组合不变

2022-10-30 债债券周报 券周 报利率债延续偏弱震荡，10月转债组合不变 固定收益周报2022年第40期（2022.10.24-2022.10.30） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第39期 （2022.10.17-2022.10.23）》-- 太2022/10/23 平《固定收益周报2022年第38期洋（2022.10.10-2022.10.16）》--证2022/10/16 券《固定收益周报2022年第37期股（2022.9.26-2022.10.2）》--份2022/10/09 有 限证券分析师：张河生 公电话：13924673955 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债大幅上涨，权益、转债均下跌 国债期货大幅上涨，现券收益率普遍下调，中长端向下调整幅度 更大，城投债收益率小幅调整，产业债收益率小幅上调，信用利差走扩，信用债成交量小幅降低，A股放量下跌，可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境一般 利率债净融资额小幅降低，利率债招投标全场倍数有所提高，城 投债净融资额小幅降低，产业债净融资额小幅降低，本周7只转债上市，回天转债发行，建议积极关注。 月末银行间流动性相对收紧，央行本周净投放8,400亿元 月末临近，本周银行间市场流动性相对收紧，央行本周连续开展 大幅逆回购操作，累计进行8,500亿元逆回购操作，到期回笼 100亿元，综合下来实现资金净投放8,400亿元。 经济数据密集发布，呈现向好态势 三季度基本面积极改善，经济呈现向好态势，出口增速持续下 探，进口仍然偏弱，收支矛盾略有缓解，赤字仍在扩大。 后市展望：利率债延续偏弱震荡，10月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率波动下降至2.67%，为应 对月末缴税以及近期地方债发行节奏加快影响，本周央行大幅提升逆回购操作量，资金面由紧转松。本周重要宏观经济财政数据密集发布，三季度我国基建和制造业表现较好，外贸进出口数据具备韧性，经济基本面积极改善，呈现向好态势。但仍需关注到目前国内疫情反复，内需不振以及外部环境复杂严峻带来的负面影响。短期来看，经济基本面偏弱叠加流动性宽松支撑债市延续偏弱震荡。后续需关注流动性和经济基本面情况以及政策方面落地效果。转债方面，我们维持推荐转债组合不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债大幅上涨，权益、转债均下跌 （一）利率债大幅上涨 国债期货大幅上涨 本周国债期货大幅上涨，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.38%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.52%。周一公布9月份及三季度经济数据弱修复，受到股市冲高回落影响，债市情绪回暖，国债期货全线收涨；周二资金面持续紧张，国债期货全线收跌；周三逆回购持续加码，资金面紧势有所缓解，债市走暖；周四隔夜美债利率和美元指数大幅下降，市场担忧情绪缓解，债市情绪仍偏暖，国债期货全线收涨；周五资金面明显回暖叠加股市下跌，受到股债跷跷板影响，债市继续走强。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍下调，中长端向下调整幅度更大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.67%，较上周下调6.25BP；10年国开债收益率为2.79%，较上周下调9.33 BP。从期限结构上看，国债方面，中长端向下调整幅度更大，收益率曲线趋于平缓。国开债方面，除10年期品种向下调整9BP外，其余各品种小幅下调，收益率曲线同样趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率调整，信用利差走扩 城投债收益率小幅调整 城投债收益率小幅调整，3年期AA城投债收益率截至周五为2.90%，较上周五小幅下调1.46BP。从曲线来看，短期限品种上调幅度更大，3月期和6月品种平均 上调5BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率下调1.46BP,其中无风险收益率下调4BP，意味着AA 利差上调了2.54BP。利差进一步拆解，AAA利差上调3.54BP，评级溢价较上周下调1BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所降低。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率小幅上调 产业债收益率小幅上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.17%，较上周五上调了2.63BP。从曲线来看，除4月期限品种收益率小幅下调外，其余各期限均向上调整，短期限品种向上调整幅度相对较大。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差走扩 3年期AA产业债收益率上调2.63BP,其中无风险收益率下调4BP，意味着AA 利差上调了6.63BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了0.83BP，评级溢价上调5.80BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提高。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,647.66亿元，短融成交金额 2,325.08亿元，本周二级信用债成交总金额为6,631.40亿元，较上一周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股放量下跌 本周权益市场除科创板外，其余各板块普遍下跌。具体来看，科创板上涨2.66%，创业板下跌6.04%；沪深300与中证500分别下跌5.39%和2.94%；全市场看，wind全A周跌幅为4.19%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为8,863.44亿元，较上一周的 7,736.09亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 军工和计算机行业涨幅靠前，食品饮料和农林牧渔行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅有2个行业上涨，涨幅靠前的行业包括军工和计算机，周涨幅在1%以上，跌幅靠前的行业包括食品饮料和农林牧渔，周跌幅在10%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.88%。成交量方面，本周成交2,502.62亿，略低于上一周的2,671.65亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共446只公募可转债，57只个券上涨，385只下跌,4只收平。除了新上市的七只转债外，涨幅靠前的转债有宙邦转债、新天转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债有胜蓝转债与华统转债，周跌幅在15%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅降低，信用融资环境一般 （一）利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额小幅降低 本周新发行利率债有142只，融资5,717.69亿元；27只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为4,328.84亿元，净融资额为1,388.84亿元，较上一周小幅降低。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2022-10-24 2022-10-30 5,717.69 142 4,328.84 1,388.84 4,328.84 27 2022-10-17 2022-10-23 5,898.50 89 3,917.28 1,981.22 3,917.28 39 2022-10-10 2022-10-16 6,790.25 67 2,110.37 4,679.88 2,110.37 50 2022-10-03 2022-10-09 0 0 1,238.30 -1,238