固定收益周报2023年第3期：债市多空博弈下维持偏弱震荡，1月转债组合不变

2023-01-29 债债券周报 券周 报债市多空博弈下维持偏弱震荡，1月转债组合不变 固定收益周报2023年第3期（2023.01.16-2023.01.22） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第2期 （2023.01.09-2023.01.15）》 太--2023/01/15 平《固定收益周报2023年第1期洋（2023.01.02-2023.01.08）》证--2023/01/08 券《固定收益周报2022年第49期股（2022.12.26-2023.01.01）》份--2023/01/03 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率普遍上调，短端上调幅度更大， 城投债收益率继续调整，短期限品种下调幅度更大，产业债收益率小幅上调，信用利差收窄，信用债成交量小幅降低，A股放量上涨，可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨。 一级市场：利率债供给小幅提升，信用融资环境一般 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所降低，城投债和产业 债净融资额大幅降低，本周华亚转债上市无转债发行。 银行间市场流动性略收敛，央行本周净投放20,450亿元 本周银行间市场流动性略收敛，央行本周开展16,080亿元14天 期和5,470亿元7天期逆回购操作，此外开展了7,790亿元中期借贷便利（MLF）操作。从全口径测算，央行本周实现资金净投放20,450亿元。 经济数据表现超预期，有望逐步回暖复苏 12月固定资产投资保持平稳增长。12月消费增速降幅收窄，多数 主要细分项均有提升。工业增加值累计同比增速下行，电热水增速提升明显。就业形势向好，青年人失业率连续下降。 后市展望：债市多空博弈下维持偏弱震荡，1月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.92%上下波动。周一MLF超额续做基本符合预期，节前银行间市场资金需求量处于高峰，本周央行为维护春节前流动性平稳，逆回购操作规模创历史新高。本周公布了22年12月宏观经济数据均好于预期，同时国 务院副总理刘鹤最新讲话中表示23年我国经济将实现整体性好转，市场预期节后经济有望加速修复，一定程度上压制债市情绪。多空博弈下债市维持偏弱震荡，春节后仍需关注经济基本面修复和市场流动性情况。转债方面，1月转债推荐组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下跌0.26%，10年期国债期货活跃合约较上周下跌0.33%。周一资金面偏紧，股市走强压制债市情绪，国债期货全线收跌；周二公布宏观经济数据表现超预期，市场情绪受到压制，国债期货窄幅震荡小幅收涨；周三周四央行继续加大逆回购规模，资金面有所改善，债市继续震荡；周五债市成交清淡，国债期货维持窄幅震荡。 图表1：国债期货走势 现券收益率普遍上调，短端上调幅度更大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.93%，较上周上调3.21BP；10年国开债收益率为3.09%，较上周上调 5.75BP。从期限结构上看，国债2年期以下品种上调幅度超过4.5BP，而其余品种调整幅度较小，收益率曲线趋于平滑。国开债方面，各期限品种调整幅度不一。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率调整，信用利差收窄 城投债收益率继续调整，短期限品种下调幅度更大 城投债收益率继续调整，3年期AA城投债收益率截至周五为4.10%，较上周五上调3.38BP。从曲线来看，短期限品种下调幅度更大，3月期品种下调幅度超过 8BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率上调3.38BP,其中无风险收益率上调6.56BP，意味 着AA利差下调了3.18BP。利差进一步拆解，AAA利差下调3.19BP，评级溢价较上周基本保持不变。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价未变表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周保持一致。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率小幅上调 产业债收益率小幅上调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.94%，较上周五上调了2.59BP。从曲线来看，除6月期限品种外，其余各品种收益率均上调，上 调幅度平均为5BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率上调了2.59BP,其中无风险收益率上调6.56BP，意味着AA利差下调了3.97BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了1.71BP，评级溢价下调2.26BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所降低，违约风险减弱。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,383.40亿元，短融成交金额 1,971.24亿元，本周二级信用债成交总金额为8,650.54亿元，较上一周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 4,295.90 8,650.54 2023-01-09 2023-01-15 3,647.88 2,954.13 5,530.62 12,132.63 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 4,360.96 8,929.71 2022-12-26 2023-01-01 3,005.99 1,444.94 4,970.86 9,421.79 2022-12-19 2022-12-25 4,608.29 2,203.17 3,053.61 9,865.07 2022-12-12 2022-12-18 4,758.07 2,412.12 3,242.42 10,412.61 2022-12-05 2022-12-11 3,775.03 2,155.14 2,684.00 8,614.17 2022-11-28 2022-12-04 2,995.19 2,319.76 1,984.86 7,299.81 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,580.32 9,792.58 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,339.87 9,003.75 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股放量上涨 本周权益市场各板块均有所上涨。具体来看，创业板和科创板分别上涨3.72%和5.63%；沪深300与中证500分别上涨2.63%和3.20%；全市场看，wind全A周涨幅为2.80%。 两市成交金额本周有所提升，本周日均成交金额为7,392.11亿元，较上一周 的7,359.97亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 计算机和电子涨幅靠前，食饮和轻工跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中28个行业上涨，涨幅靠前的行业包括计算机和电子，周涨幅在6%以上，跌幅靠前的行业包括食饮和轻工，周跌幅在0.5%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券普遍上涨 本周中证转债及可交换指数较上周上涨2.03%。成交量方面，本周成交1,789.71亿，低于上一周的2,272.47亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍上涨，总共474只公募可转债，438只个券上涨，34只下跌,2只收平。涨幅靠前的转债有龙净转债和太极转债，涨幅在15%以上；跌幅靠前的转债有盛路转债与文灿转债，周跌幅在8%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境一般 （一）利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额小幅提升 本周新发行利率债有63只，融资6,097.58亿元；6只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为2,727.34亿元，净融资额为3,370.24亿元，较上一周小幅提升。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2023-01-16 2023-01-22 6,097.58 63 2,727.34 3,370.24 2,721.70 6 2023