固定收益周报2023年第19期：利率债收益率维持区间震荡，5月转债组合不变

2023-05-29 债债券周报 券周 报利率债收益率维持区间震荡，5月转债组合不变 固定收益周报2023年第19期（2023.05.22-2023.05.28） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第18期 （2023.05.15-2023.05.21）》 太--2023/05/21 平《固定收益周报2023年第17期洋（2023.05.08-2023.05.14）》证--2023/05/14 券《固定收益周报2023年第16期股（2023.04.24-2023.04.30）》份--2023/05/03 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率大部分期限品种下调，中短端下 调幅度较大，城投债收益率上调，信用利差扩大，产业债收益率下降，信用利差缩小，信用债成交量小幅提升，A股缩量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率债供给小幅下降，信用融资环境改善 利率债供给小幅下降，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额大幅提升，本周1只转债上市，无转债发行。 银行间市场流动性收缩，央行本周净投放80亿元 本周银行间市场流动性收缩，央行本周共开展180亿元7天期逆 回购操作，共有100亿元7天期逆回购到期，综合下来本周公开 市场实现资金净投放80亿元。 信用利差处低位，转债估值下降 利率债估值处于低位，中美利差持续扩大，各期限品种信用利差 小幅上调，股性标的估值有所下降，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所降低，高价券数量与占比较上周均减少。 后市展望：利率债收益率维持区间震荡，5月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.70%上下波动。周一 公布5月LPR报价持平上月，符合市场预期。资金面方面，受到月末临近影响，周三开始资金略有收敛，整体来看本周银行间市场资金面整体均衡偏松。本周公布中国4月份工业企业利润降幅收窄，目前经济仍处于弱修复态势，预计利率债短期将围绕2.7%-2.75%区间震荡，后续仍需关注经济修复以及是否有新增政策落地。转债方面，5月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上调0.13%，10年期国债期货活跃合约较上周上调0.05%。周一资金面整体保持均衡宽松，LPR报价持稳符合市场预期，债市表现强劲；周二股市走低，债市继续走暖，国债期货全线收涨；周三止盈压力显现，债市走弱，国债期货多数小幅收跌；周四临近跨月资金略有收敛，压制债市情绪，国债期货全线收跌；周五午后股市和商品市场走强，国债期货全线收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率大部分期限品种下调，中短端下调幅度较大 现券方面，国债收益率及国开债收益率大部分期限品种下调，本周10年国债收益率为2.72%，较上周上调0.54BP；10年国开债收益率为2.86%，较上周下调 1.49BP。从期限结构上看，国债收益率中短端下调幅度大于长端，5年及以内期限品种下调幅度平均为3BP，而7年以上品种小幅上调，国开债收益率1年期品种下调幅度最大，超过13BP，收益率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率、信用利差变化不一 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.34%，较上周五上调 1.92BP。从曲线来看，除3月和3年期外，其余品种收益率小幅下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率上调1.92BP,其中无风险收益率下调2.25BP，意味着AA利差上调了4.17BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.83BP，评级溢价较上周上调5BP。AAA利差下调说明流动性宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下降 产业债收益率下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.43%，较上周五下降了3.70BP。从曲线来看，各期限品种收益率普遍下调，其中6月和1年期品种下 调幅度超过4BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差缩小 3年期AA产业债收益率下降了3.70BP,其中无风险收益率下调2.25BP，意味着AA利差下调了1.45BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了0.98BP，评级溢价下调0.47BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提升 本周信用债成交量小幅提升。中票成交金额2,917.30亿元，短融成交金额 1,770.44亿元，本周二级信用债成交总金额为6,352.40亿元，较上周小幅提升。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-05-22 2023-05-28 2,917.30 1,770.44 1,664.66 6,352.40 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股缩量下跌 本周权益市场各版块普遍下跌。具体来看，科创板和创业板分别下跌2.16%和0.14%；沪深300和中证500分别下跌2.37%和1.34%。全市场看，wind全A周跌幅为1.41%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为8,082.48亿元，较前一周 的8,627.50亿元小幅下降。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 公用事业和机械行业涨幅靠前，煤炭和建筑行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中仅6个行业上涨，涨幅靠前的行业包括公用事业和机械，周涨幅在0.1%以上，跌幅靠前的行业包括煤炭和建筑，周跌幅在3%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周下跌0.53%。成交量方面，本周成交2,410.00亿，高于上一周的2,082.70亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为0.15%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110-130元和 70元以下的标的平均涨幅均为0.58%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% -0.72 5-50 267 53% -0.29 5以下 209 42% 0.15 转股价值 130以上 44 9% -1.33 110-130 62 12% 0.58 90-110 133 26% 0.27 70-90 149 30% -0.01 70以下 114 23% 0.58 资料来源：同花顺iFind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场跌多涨少，总共502只公募可转债，225只个券上涨，274 只下跌,3只收平。除了新上市的1只转债标的外，涨幅靠前的转债