固定收益周报2023年第6期：债市短期维持震荡波动，2月转债组合不变

债券周 报债市短期维持震荡波动，2月转债组合不变 2023-02-19 债券周报 固定收益周报2023年第6期（2023.02.13-2023.02.19） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第5期 （2023.02.06-2023.02.12）》-- 平 太2023/02/12 《固定收益周报2023年第4期 （2023.01.30-2023.02.05）》-- 洋2023/02/04 证《固定收益周报2023年第3期券（2023.01.16-2023.01.22）》--股2023/01/29 份 有证券分析师：张河生 限电话：021-58502206 公E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 司执业资格证书编码：S1190518030001 证券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 国债期货小幅上调，现券收益率普遍上调，短端上调幅度更大， 城投债和产业债收益率普遍下调，信用利差收窄，信用债成交量小幅增加，A股放量下跌，可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌。 一级市场：利率债供给小幅降低，信用融资环境改善 利率债供给小幅降低，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额大幅提升，本周精锻转债发行，无转债上市。 银行间市场流动性边际收紧，央行本周净投放210亿元 本周银行间市场流动性边际收紧，本周央行为对冲周三3,000亿 元MLF到期，当日投放4,990亿元MLF，相当于超额续作1,990亿元。逆回购操作中投放资金16,620亿元，到期量较大为 18,400亿元，净回笼1,780亿元。综合下来央行本周公开市场 全口径下实现净投放210亿元。 信用利差处低位，转债估值降低 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差 下调，股性标的估值有所降低，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所降低，高价券数量较上周增加。 后市展望：债市短期维持震荡波动，2月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率小幅跌至2.9%以下。本周 公开市场总体资金到期量规模较大，周三央行超额平价续做MLF，后半周央行加码逆回购规模转为净投放，但资金面仍较 紧。本周国内数据处于真空期，短期增量催化信息有限，债市受到股债跷跷板影响带来一定调整压力。预计短期债市仍维持2.9%左右震荡波动，需关注下周2月LPR报价情况。转债方面， 2月转债推荐组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.08%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.17%。周一周二资金面均衡偏松，市场情绪偏暖，国债期货多数收涨；周三央行超额续做MLF1,990亿元，资金面维持均衡宽松态势，全日国债期货窄幅震荡收盘涨跌不一；周四午后受中伊联合声明的发布和石家庄机场的相关消息传闻影响，市场避险情绪迅速上升，债市波动程度加大，全日国债期货全线收涨；周五央行进行巨量逆回购操作，但流动性仍偏紧，国债期货窄幅震荡小幅收跌。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率继续调整，中长端下调幅度更大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种继续调整，本周10年国债收益率为2.89%，较上周下调0.83BP；10年国开债收益率为3.06%，较上周下调 0.3BP。从期限结构上看，中长端下调幅度更大，收益率曲线趋于平滑。国开债方面，除1年期品种大幅上调外，其余各期限品种调整幅度不大。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率下调，信用利差收窄 城投债收益率普遍下调 城投债收益率普遍下调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.88%，较上周五下调10.87BP。从曲线来看，2年期限品种下调幅度较大，超过18BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调10.87BP,其中无风险收益率下调0.76BP，意味着AA利差下调了10.11BP。利差进一步拆解，AAA利差下调6.11BP，评级溢价较上周下调4BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所减弱。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下调 产业债收益率同样下调，3年期AA产业债收益率截至周五为3.86%，较上周五下调了9.77BP。从曲线来看，1-2年期限品种下调幅度较大，超过10BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调了9.77BP,其中无风险收益率下调0.76BP，意味着AA利差下调了9.01BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了5.88BP，评级溢价下调3.13BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所减弱，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅增加 本周信用债成交量小幅增加。中票成交金额3,160.25亿元，短融成交金额 2,603.87亿元，本周二级信用债成交总金额为7,702.21亿元，较上周小幅增加。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 2022-10-24 2022-10-30 2,647.85 2,325.08 1,662.05 6,634.97 2022-10-17 2022-10-23 3,083.35 2,508.15 1,928.25 7,519.76 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,531.77 6,837.42 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.14 371.96 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.41 1,216.65 4,721.19 2022-09-19 2022-09-25 2,603.01 1,911.82 1,572.01 6,086.83 2022-09-12 2022-09-18 1,928.54 1,329.17 1,186.19 4,443.90 2022-09-05 2022-09-11 2,589.89 1,858.51 1,631.61 6,080.01 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,443.09 5,726.76 2022-08-22 2022-08-28 2,336.53 1,758.91 1,271.55 5,367.00 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,573.04 6,690.74 2022-08-08 2022-08-14 2,233.61 1,767.79 1,200.14 5,201.54 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股放量下跌 本周权益市场各板块均下跌。具体来看，创业板和科创板分别下跌3.76%和3.73%；沪深300和中证500分别下跌1.75%和1.53%；全市场看，wind全A周跌幅为1.70%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为9,875.12亿元，较前一周 的8,638.26亿元小幅提升。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 食品饮料和石油石化涨幅靠前，电子和电新跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中6个行业上涨，涨幅靠前的行业包括食品饮料和石油石化，周涨幅在0.5%以上，跌幅靠前的行业包括电子和电新，周跌幅在3%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券普遍下跌 本周中证转债及可交换指数较上周下跌1.61%。成交量方面，本周成交2,267.48亿，低于上一周的2,918.92亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周中等规模转债标的平均跌幅为1.95%，明显高于小规模和大规模标的跌幅。按转股价值（平价）来分，转股价值位于110元- 130元和70元以下的标的跌幅平均值均为2.09%，表现弱于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 27 6% -1.36 5-50 272 57% -1.95 5以下 182 38% -1.27 转股价值 130以上 55 11% -1.46 110-130 70 15% -2.09 90-110 158 33% -1.98 70-90 120 25% -1.45 70以下 78 16% -2.09 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场普遍下跌，总共481只公募可转债，58只个券上涨，420只下跌,3只收平。涨幅靠前的转债有特一转债和声迅转债，涨幅在20%以上；跌幅 靠前的转债有蓝盾转债与国微转债，周跌幅在9%以上。 图表16：涨幅靠前