固定收益周报2023年第18期：利率债收益率维持低位震荡，5月转债组合不变

2023-05-21 债债券周报 券周 报利率债收益率维持低位震荡，5月转债组合不变 固定收益周报2023年第18期（2023.05.15-2023.05.21） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第17期 （2023.05.08-2023.05.14）》 太--2023/05/14 平《固定收益周报2023年第16期洋（2023.04.24-2023.04.30）》证--2023/05/03 券《固定收益周报2023年第15期股（2023.04.17-2023.04.23）》份--2023/04/22 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证执业资格证书编码：S1190518030001 券研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 国债期货小幅下调，现券收益率各期限品种普遍上调，短端上调 幅度大于中长端，城投债收益率上调，信用利差扩大，产业债收益率下降，信用利差缩小，信用债成交量小幅降低，A股缩量上涨，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率债供给小幅下降，信用融资环境改善 利率债供给小幅下降，招投标全场倍数有所降低，城投债净融资 额大幅提升，本周3只转债上市，无转债发行。 银行间市场流动性收缩，央行本周净投放230亿元 本周银行间市场流动性收缩，本周一央行超额续做250亿元MLF。 逆回购方面，央行本周共开展100亿元7天期逆回购操作，共有 120亿元7天期逆回购到期，综合下来本周公开市场全口径实现 资金净投放230亿元。 信用利差处低位，转债估值提高 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，大部分品种信用利差 小幅下调，股性标的估值有所提高，债性标的债底保护减弱，平均到期收益率有所提升，高价券数量与占比较上周均增加。 后市展望：利率债收益率维持低位震荡，5月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.71%上下波动。周一 央行超额平价续做250亿元MLF符合市场预期，预计5月LPR报价将保持不变，央行发布23年第一季度货币政策执行报告，货币政策表态新增“总量适度，节奏平稳”，基调更趋稳健。本周公布4月经济数据弱于预期，考虑到4月通胀和货币金融数据同样偏弱，二季度经济复苏速度放缓。目前资产荒仍持续，随着商业银行负债成本降低，利率债性价比提高，预计利率债短期将围绕2.7%附近震荡，后续仍需关注经济修复以及货币政策走向。转债方面，5月推荐转债组合不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅下调，权益、转债均上涨 （一）利率债小幅下调 国债期货小幅下调 本周国债期货小幅下调，其中5年期国债期货活跃合约较上周下调0.24%，10年期国债期货活跃合约较上周下调0.44%。周一MLF超额平价续作符合市场预期，资金面收敛叠加股市午后走强，债市情绪受到一定压制，国债期货全线小幅收跌；周二公布4月经济数据弱于预期，当日资金面均衡平稳，国债期货收盘涨跌不一；周三人民币汇率再次破7，债市午后调整，全日国债期货小幅收跌；周四资金面平稳，国债期货收盘涨跌不一；周五银行间资金面平稳度过税期，国债期货全线收涨。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率各期限品种普遍上调，短端上调幅度大于中长端 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍上调，本周10年国债收益率为2.72%，较上周上调0.93BP；10年国开债收益率为2.88%，较上周上调 0.71BP。从期限结构上看，国债收益率短端上调幅度大于中长端，国开债收益率5年以内期限品种上调幅度平均为2BP，而5年及以上品种上调幅度平均为1BP，收益率曲线趋于平缓。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率、信用利差变化不一 城投债收益率上调 城投债收益率上调，3年期AA城投债收益率截至周五为3.32%，较上周五上调 6.13BP。从曲线来看，1年期以内品种有所下调，3月期品种下降幅度超过8BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差扩大 3年期AA城投债收益率上调6.13BP,其中无风险收益率上调3BP，意味着AA 利差上调了3.13BP。利差进一步拆解，AAA利差上调0.14BP，评级溢价较上周上调2.99BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所增强。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率下降 产业债收益率下降，3年期AA产业债收益率截至周五为3.47%，较上周五下降了0.02BP。从曲线来看，6月和1年期品种收益率有所下调，而2年、4年和5 年期品种上调，其中2年期品种上调幅度超过4BP。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差缩小 3年期AA产业债收益率下降了0.02BP,其中无风险收益率上调3BP，意味着AA利差下调了3.02BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了0.19BP，评级溢价下调2.83BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险降低。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅降低 本周信用债成交量小幅降低。中票成交金额2,435.38亿元，短融成交金额 1,729.42亿元，本周二级信用债成交总金额为5,790.77亿元，较上周小幅降低。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-05-15 2023-05-21 2,435.38 1,729.42 1,625.97 5,790.77 2023-05-08 2023-05-14 2,979.80 3,029.15 2,027.29 8,036.24 2023-05-01 2023-05-07 810.02 1,119.80 656.80 2,586.62 2023-04-24 2023-04-30 3,589.93 2,680.76 2,113.64 8,384.33 2023-04-17 2023-04-23 3,780.21 3,015.60 1,870.27 8,666.08 2023-04-10 2023-04-16 3,639.92 2,529.94 1,967.97 8,137.83 2023-04-03 2023-04-09 2,561.80 2,393.75 1,544.83 6,500.38 2023-03-27 2023-04-02 2,845.58 2,230.78 1,843.54 6,919.90 2023-03-20 2023-03-26 3,470.41 2,807.14 2,219.95 8,497.50 2023-03-13 2023-03-19 3,356.61 2,753.32 1,848.00 7,957.93 2023-03-06 2023-03-12 3,581.22 2,678.37 1,811.18 8,070.77 2023-02-27 2023-03-05 3,034.57 2,256.70 1,734.80 7,026.07 2023-02-20 2023-02-26 3,024.34 2,136.66 1,859.69 7,020.69 2023-02-13 2023-02-19 3,160.25 2,603.87 1,938.09 7,702.21 2023-02-06 2023-02-12 3,187.09 1,783.74 1,977.52 6,948.36 2023-01-30 2023-02-05 2,794.57 2,308.87 2,102.70 7,206.14 2023-01-23 2023-01-29 69.09 86.18 48.47 203.75 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 1,758.67 6,113.31 2023-01-09 2023-01-15 3,648.16 2,954.13 2,391.83 8,994.12 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 1,732.77 6,301.52 2022-12-26 2023-01-01 3,006.46 1,444.94 1,921.88 6,373.27 2022-12-19 2022-12-25 4,608.68 2,203.30 3,050.32 9,862.29 2022-12-12 2022-12-18 4,758.86 2,412.12 3,241.79 10,412.77 2022-12-05 2022-12-11 3,775.05 2,155.14 2,684.07 8,614.27 2022-11-28 2022-12-04 2,995.76 2,319.76 1,985.78 7,301.30 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,584.97 9,797.23 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,336.02 8,999.90 2022-11-07 2022-11-13 2,310.54 1,670.91 1,579.88 5,561.33 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,792.47 6,414.03 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均上涨 A股缩量上涨 本周权益市场各版块普遍上涨。具体来看，科创板和创业板分别上涨2.57%和1.16%；沪深300和中证500分别上涨0.17%和0.42%。全市场看，wind全A周涨幅为0.72%。 两市成交金额本周有所减少，本周日均成交金额为8,627.50亿元，较前一周 的10,245.07亿元小幅下降。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 军工和电子行业涨幅靠前，房地产和传媒行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中12个行业上涨，涨幅靠前的行业包括军工和电子，周涨幅在5%以上，跌幅靠前的行业包括房地产和传媒，周跌幅在3%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.84%。成交量方面，本周成交2,082.70亿，高于上一周的2,418.08亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 分类别来看，按转债余额分，本周小规模转债标的平均涨幅为2.32%，表现优于中规模和大规模标的。按转股价值（平价）来分，转股价值位于130元以上的标的平均涨幅为2.91%，表现优于其他标的。 图表15：各类别转债涨跌幅 转债个数 占比 转债涨跌幅平均值(%) 转债余额（亿元） 50以上 26 5% 0.27 5-50 267 53% 1.39 5以下 208 42% 2.32 转股价值 130以上 45 9% 2.91 110-130 55 11% 2.66 90-110 136 27% 1.64 70-90 151 30% 1.73 70以下 114