固定收益周报2023年第4期：债市短期维持平稳震荡态势，2月转债组合不变

2023-02-04 债债券周报 券周 报债市短期维持平稳震荡态势，2月转债组合不变 固定收益周报2023年第4期（2023.01.30-2023.02.05） 相关研究报告： 《固定收益周报2023年第3期 （2023.01.16-2023.01.22）》 太--2023/01/29 平《固定收益周报2023年第2期洋（2023.01.09-2023.01.15）》证--2023/01/15 券《固定收益周报2023年第1期股（2023.01.02-2023.01.08）》份--2023/01/08 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研究报告 报告摘要 二级市场：利率债小幅上调，权益回调而转债仍上涨 国债期货小幅上调，现券收益率普遍下调，长端下调幅度更大， 城投债收益率普遍下调，短期限品种下调幅度更大，产业债收益率继续调整，信用利差走扩，信用债成交量小幅提高，A股部分板块有所回调，可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少。 一级市场：利率债供给小幅提升，信用融资环境一般 利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高，城投债净融资 额小幅降低，产业债净融资额小幅提升。 银行间市场流动性先紧后松，央行本周净回笼7,200亿元 本周银行间市场流动性先紧后松，央行本周开展8,880亿元7天 期逆回购操作，累计有16,080亿元7天期逆回购到期，本周实现 净回笼7,200亿元。 信用利差处低位，转债估值提高 利率债估值处于低位，中美利差有所扩大，各期限品种信用利差 下调，股性标的估值有所提高，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所降低，高价券数量和占比较上周均增加。 后市展望：债市短期维持平稳震荡态势，2月转债组合不变 利率债方面，本周10年期国债收益率围绕2.9%上下波动。跨月 后资金面由紧转松，后半周央行连续三日净回笼，对流动性影响有限，资金流动性保持宽松。周二公布1月PMI数据重回扩张区间，提振市场信心，经济向好趋势有望延续，一定程度上压制债市情绪。本周债市表现受股债跷跷板效应影响较明显，近期债市走势需关注资金面情况和股市表现，预计债市短期维持在2.9%附近平稳震荡。转债方面，2月转债推荐组合维持不变。 风险提示 国内经济恢复不确定性，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上调，权益回调而转债仍上涨 （一）利率债小幅上调 国债期货小幅上调 本周国债期货小幅上调，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.43%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.66%。周一资金面有所收敛，债市整体表现强劲，国债期货全线收涨；周二公布1月PMI数据重回扩张区间，股市调整影响下国债期货全线收涨；周三股市走强压制债市情绪，国债期货震荡走弱小幅收跌；周四资金面明显好转提振市场情绪，国债期货全线收涨，隔夜美联储放缓加息步伐并释放偏鸽言论，提振美债收益率大幅下行；周五资金面继续好转，国债期货小幅收涨。 图表1：国债期货走势 现券收益率普遍下调，长端下调幅度更大 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种普遍下调，本周10年国债收益率为2.90%，较上周下调3.88BP；10年国开债收益率为3.05%，较上周下调 3.14BP。从期限结构上看，长端下调幅度更大，收益率曲线趋于平滑。国开债方 面，除6年期品种小幅上调外，其余各期限品种均下调。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率调整，信用利差走扩 城投债收益率普遍下调，短期限品种下调幅度更大 城投债收益率普遍下调，3年期AA城投债收益率截至周五为4.07%，较上周五下调2.62BP。从曲线来看，短期限品种下调幅度更大，1年及以内期限品种下调幅度平均超过9BP。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差走扩 3年期AA城投债收益率下调2.62BP,其中无风险收益率下调3.32BP，意味 着AA利差上调了0.70BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.30BP，评级溢价较上周上调1BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周有所提升。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率继续调整 产业债收益率继续调整，3年期AA产业债收益率截至周五为3.96%，较上周五上调了1.88BP。从曲线来看，短期限品种下调幅度更大。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差走扩 3年期AA产业债收益率上调了1.88BP,其中无风险收益率下调3.32BP，意味着AA利差上调了5.20BP。利差进一步拆解，AAA利差上调了8.75BP，评级溢价下调3.55BP。AAA利差上调说明流动性有所收紧，评级溢价下调表明市场对产业类主体忧虑程度有所降低，违约风险减弱。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅提高 本周信用债成交量小幅提高。中票成交金额2,794.43亿元，短融成交金额 2,308.87亿元，本周二级信用债成交总金额为10,252.69亿元，较春节前一周小幅提高。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2023-01-30 2023-02-05 2,794.43 2,308.87 5,149.39 10,252.69 2023-01-23 2023-01-29 0 0 0 0 2023-01-16 2023-01-22 2,383.40 1,971.24 4,295.90 8,650.54 2023-01-09 2023-01-15 3,647.88 2,954.13 5,530.62 12,132.63 2023-01-02 2023-01-08 2,618.40 1,950.35 4,360.96 8,929.71 2022-12-26 2023-01-01 3,005.99 1,444.94 4,970.86 9,421.79 2022-12-19 2022-12-25 4,608.29 2,203.17 3,053.61 9,865.07 2022-12-12 2022-12-18 4,758.07 2,412.12 3,242.42 10,412.61 2022-12-05 2022-12-11 3,775.03 2,155.14 2,684.00 8,614.17 2022-11-28 2022-12-04 2,995.19 2,319.76 1,984.86 7,299.81 2022-11-21 2022-11-27 4,120.13 3,092.13 2,580.32 9,792.58 2022-11-14 2022-11-20 3,900.27 2,763.61 2,339.87 9,003.75 2022-11-07 2022-11-13 2,310.53 1,670.91 1,573.79 5,555.23 2022-10-31 2022-11-06 2,720.72 1,900.84 1,788.62 6,410.18 2022-10-24 2022-10-30 2,647.66 2,325.08 1,658.66 6,631.40 2022-10-17 2022-10-23 3,083.33 2,508.15 1,924.92 7,516.40 2022-10-10 2022-10-16 2,609.32 2,696.33 1,528.34 6,833.99 2022-10-03 2022-10-09 125.75 146.07 100.15 371.97 2022-09-26 2022-10-02 1,979.14 1,525.40 1,210.07 4,714.61 2022-09-19 2022-09-25 2,602.77 1,911.82 1,567.45 6,082.04 2022-09-12 2022-09-18 1,928.45 1,329.17 1,187.44 4,445.06 2022-09-05 2022-09-11 2,589.77 1,858.51 1,632.08 6,080.36 2022-08-29 2022-09-04 2,626.80 1,656.87 1,423.82 5,707.49 2022-08-22 2022-08-28 2,336.43 1,758.91 1,301.12 5,396.46 2022-08-15 2022-08-21 2,971.08 2,146.62 1,575.54 6,693.24 2022-08-08 2022-08-14 2,233.60 1,767.79 1,193.60 5,194.99 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益回调而转债仍上涨 A股部分板块有所回调 本周权益市场部分板块有所回调。具体来看，创业板下跌0.23%，科创板上涨0.46%；沪深300下跌0.95%，中证500上涨1.48%；全市场看，wind全A周涨幅为0.92%。 两市成交金额本周有所提升，本周日均成交金额为9,811.60亿元，较春节前 一周的7,392.11亿元小幅提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 汽车和计算机涨幅靠前，银行和消费服务跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中20个行业上涨，涨幅靠前的行业包括汽车和计算机，周涨幅在4%以上，跌幅靠前的行业包括银行和消费服务，周跌幅在2%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅上涨，个券涨多跌少 本周中证转债及可交换指数较上周上涨0.21%。成交量方面，本周成交2,760.76亿，高于上一周的1,789.71亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场涨多跌少，总共474只公募可转债，336只个券上涨，136只下跌,2只收平。涨幅靠前的转债有智能转债和拓尔转债，涨幅在30%以上；跌幅靠前的转债有卡倍转债与贵广转债，周跌幅在4%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给小幅提升，信用融资环境一般 （一）利率债供给小幅提升，招投标全场倍数有所提高 利率债净融资额小幅提升 本周新发行利率债有92只，融资5,089.62亿元；4只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为1,613.70亿元，净融资额为3,475.92亿元，较春节前一周小幅提升。 图表17：利率债发行与到期 起始日期 截止日期 总发行量 (亿元) 发行只数 总偿还量 (亿元) 净融资额 (亿元) 到期偿还量(亿元) 到期只数 2023-01-30 2023-02-05 5,089.62 92 1,613.70 3,475.92 1,613.70 4 2023-01-23 2023-01-29 0 0 2,001.50 -2,001.50 2,001.50 2 2023-01-16