固定收益周报2022年第29期：债市维持低位震荡运行，8月转债组合不变

2022-08-07 债债券周报 券周 报债市维持低位震荡运行，8月转债组合不变 固定收益周报2022年第29期（2022.8.1-2022.8.7） 相关研究报告： 《固定收益周报2022年第28期 （2022.7.25-2022.7.31）》-- 太2022/07/31 平《固定收益周报2022年第27期洋（2022.7.18-2022.7.24）》--证2022/07/24 券《固定收益周报2022年第26期股（2022.7.11-2022.7.17）》--份2022/07/17 有 限证券分析师：张河生 公电话：021-58502206 司E-MAIL：zhanghs@tpyzq.com 证 券 执业资格证书编码：S1190518030001 研研究助理：戴梓涵 究电话：021-58502206 报E-MAIL：daizh@tpyzq.com 告执业资格证书编码：S1190122070013 报告摘要 二级市场：利率债小幅上涨，权益、转债均下跌 国债期货小幅上涨，现券收益率普遍下行，短端向下调整幅度更 大，城投与产业债收益率均下跌，信用利差收窄，信用债成交量小幅下降，A股放量下跌，可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少。 一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境一般 利率债净融资额大幅提升，利率债招投标全场倍数有所降低，城 投债净融资额小幅下降，产业债净融资规模仍为负值，本周3只转债上市，5只转债发行，建议关注欧22转债。 月初银行间流动性宽松，央行本周净回笼60亿元 月初银行间市场流动性保持宽松，央行本周在逆回购操作中共投 放资金100亿元，到期回笼160亿元，综合下来实现资金净回笼 60亿元。 信用利差处低位，转债估值提高 利率债估值处于低位，中美利差有所波动，各期限品种信用利差 处于低位，股性标的估值有所提高，债性标的债底保护增强，平均到期收益率有所提高，高价券数量与占比持平上周。 后市展望：债市维持低位震荡运行，8月转债组合不变 利率债方面，月初资金端流动性供给充裕以及经济复苏节奏放 缓，成为支撑债市表现的重要因素。自7月政治局会议弱化经济增长目标后，增量政策支持预期较弱，经济修复仍面临较大压力。本周处于数据真空期，市场情绪主要受到股市和地缘政治的影响，股债呈现跷跷板效应，预计短期内债市维持低位震荡运行。后续需关注8月MLF到期续做情况以及进出口数据和社融数据表现。转债方面，我们维持转债组合不变。 风险提示 俄乌局势升级超预期，海外流动性收紧对新兴市场的影响。 一、二级市场：利率债小幅上涨，权益、转债均下跌 （一）利率债小幅上涨 国债期货小幅上涨 本周国债期货小幅上涨，其中5年期国债期货活跃合约较上周上涨0.15%，10年期国债期货活跃合约较上周上涨0.18%。上周六发布的7月PMI数据走弱提振市场情绪，周一国债期货全线收涨；周二受佩洛西窜台传闻影响，市场避险情绪加重，股市低开低走，股债跷跷板效应下，债市情绪良好小幅收涨；周三资金面宽松环境下，国债期货震荡攀升小幅收涨；但连续多日走强后，市场多头情绪释放，周四周五债市走弱，但受基本面和资金面稳固支撑，债市回调幅度有限。 图表1：国债期货走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 现券收益率普遍下行，短端向下调整幅度更大 现券方面，国债收益率及国开债收益率各期限品种均下调，本周10年国债收益率为2.73%，较上周下调2.21BP；10年国开债收益率为2.90%，较上周下调3.49BP。从期限结构上看，短端向下调整幅度更大，1年期收益率甚至下调15BP，收益 率曲线趋于陡峭。 图表2：国债收益率曲线变化图表3：国开债收益率曲线变化 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （二）城投与产业债收益率均下跌，信用利差收窄 城投债收益率下跌 城投债收益率下跌，3年期AA城投债收益率截至周五为2.86%，较上周五下调 9.35BP。从曲线来看，6月期和2年期品种下调超过10BP，其余品种收益率均有下调。 图表4：3年AA城投债收益率变化图表5：AA城投债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 城投债利差收窄 3年期AA城投债收益率下调9.35BP,其中无风险收益率下降8.48BP，意味着 AA利差下降了0.87BP。利差进一步拆解，AAA利差下调0.87BP，评级溢价持平上周。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价不变表明市场对于地方融资平台债务风险担忧程度较上周保持一致。 图表6：3年期AA级城投债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债收益率同样下跌 产业债收益率同样下跌，3年期AA产业债收益率截至周五为3.17%，较上周五下调了8.95BP。从曲线来看，2年和4年期品种收益率下调幅度超过11BP，其余各期限品种收益率也有不同程度下调。 图表7：3年AA产业债收益率变化图表8：AA产业债各期限表现 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 产业债利差收窄 3年期AA产业债收益率下调8.95BP,其中无风险收益率下降8.48BP，意味着AA利差下调了0.47BP。利差进一步拆解，AAA利差下调了6.61BP，评级溢价上调 6.14BP。AAA利差下调说明流动性有所宽松，评级溢价上调表明市场对产业类主体忧虑程度有所增强，违约风险提升。 图表9：3年期AA级产业债利差分解 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 信用债成交量小幅下降 本周信用债成交量小幅下降。中票成交金额2,539.67亿元，短融成交金额 2,011.86亿元，本周二级信用债成交总金额为5,896.01亿元，较上周小幅下降。 图表10：信用债成交量 起始日期 截止日期 中期票据 短期融资券 其他 信用债 2022-08-01 2022-08-07 2,539.67 2,011.86 1,344.48 5,896.01 2022-07-25 2022-07-31 2,876.82 2,156.60 1,332.24 6,365.66 2022-07-18 2022-07-24 2,721.86 2,326.64 1,437.26 6,485.76 2022-07-11 2022-07-17 2,965.87 2,814.24 1,516.17 7,296.28 2022-07-04 2022-07-10 2,398.88 2,281.64 1,251.11 5,931.63 2022-06-27 2022-07-03 2,512.59 1,582.76 1,373.66 5,469.01 2022-06-20 2022-06-26 2,977.54 2,447.15 1,626.29 7,050.98 2022-06-13 2022-06-19 2,792.67 2,571.76 1,425.58 6,790.01 2022-06-06 2022-06-12 2,365.16 2,003.50 1,423.94 5,792.60 2022-05-30 2022-06-05 1,760.59 1,329.60 1,053.86 4,144.04 2022-05-23 2022-05-29 2,529.50 1,949.56 1,265.63 5,744.69 2022-05-16 2022-05-22 2,503.87 2,019.00 1,438.23 5,961.10 2022-05-09 2022-05-15 2,984.56 2,429.45 1,557.49 6,971.50 2022-05-02 2022-05-08 1,050.08 976.17 474.10 2,500.35 2022-04-25 2022-05-01 3,104.08 2,757.11 1,765.30 7,626.49 2022-04-18 2022-04-24 3,452.64 2,713.83 1,446.32 7,612.79 2022-04-11 2022-04-17 3,176.23 2,535.98 1,612.21 7,324.41 2022-04-04 2022-04-10 1,386.93 1,476.13 765.15 3,628.21 2022-03-28 2022-04-03 2,569.77 2,118.13 1,503.27 6,191.17 2022-03-21 2022-03-27 2,901.86 2,997.51 1,800.10 7,699.47 2022-03-14 2022-03-20 2,603.86 2,528.74 1,392.76 6,525.36 2022-03-07 2022-03-13 2,506.73 2,052.71 1,449.21 6,008.65 2022-02-28 2022-03-06 2,429.23 2,416.11 1,396.38 6,241.72 2022-02-21 2022-02-27 2,452.53 1,866.15 1,500.93 5,819.61 2022-02-14 2022-02-20 2,066.69 2,269.65 1,395.77 5,732.10 2022-02-07 2022-02-13 1,987.89 2,870.52 1,152.05 6,010.46 2022-01-24 2022-01-30 2,425.48 2,283.06 1,542.84 6,251.38 2022-01-17 2022-01-23 2,724.53 2,561.44 1,460.67 6,746.64 2022-01-10 2022-01-16 2,599.96 2,499.15 1,498.62 6,597.73 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 （三）权益、转债均下跌 A股放量下跌 本周权益市场除双创板块上涨外，其他各板块普遍下跌。具体来看，创业板和科创板分别上涨0.49%和6.28%；沪深300与中证500分别下跌0.32%和0.38%；全市场看，wind全A周跌幅为0.54%。 两市成交金额本周有所增加，本周日均成交金额为10,369.49亿元，较上周的 9,173.10亿元有所提高。 图表11：各板块涨跌幅图表12：两市成交金额 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 电子行业涨幅靠前，建筑和家电行业跌幅靠前 中信一级行业中，30个行业中6个行业上涨，涨幅靠前的行业包括电子和计算机，周涨幅在2%以上，跌幅靠前的行业包括建筑和家电，周跌幅为4%以上。 图表13：中信一级行业周涨跌幅 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 可转债指数小幅下跌，个券跌多涨少 本周中证转债及可交换指数较上周小幅下跌0.29%。成交量方面，本周成交4,847.54亿，低于上周的5,337.49亿。 图表14：中证转债及可交债指数走势 资料来源：Wind，太平洋研究院整理 个券方面，本周市场跌多涨少，总共426只公募可转债，151只个券上涨，271只下跌,4只收平。除了新上市的银微转债、科利转债和洁特转债外，涨幅靠前的转债有多伦转债、蓝晓转债，涨幅在18%以上；跌幅靠前的转债有瑞鹄转债与今飞转债，周跌幅在16%以上。 图表15：涨幅靠前的个券图表16：跌幅靠前的个券 资料来源：Wind，太平洋研究院整理资料来源：Wind，太平洋研究院整理 二、一级市场：利率供给大幅提升，信用融资环境一般 （一）利率债供给大幅提升，招投标全场倍数有所降低 利率债净融资额大幅提升 本周新发行利率债有42只，融资5,473.61亿元；18只利率债到期，加上提前 赎回的，总偿还量为1,477.75亿元，净融资额为3,995.86亿元，较上周大幅提升。 图表17：利率债发行与到期 起