利润实现较快增长，吨浆利润有望逐步提升

事件：2023年1月13日，公司发布2022年业绩快报。2022年预计实现营业总收入42.66亿元，同比增长3.73%；归母净利润8.78亿元，同比增长15.53%；扣非归母净利润8.67亿元，同比增长14.76%。 销量增加叠加费用优化，全年实现稳健增长。在疫情反复和渠道库存消化背景下，公司今年多举措提升采浆量并加速建设新浆站，收入平稳增长，同时费用优化、21年6月对子公司权益比例提升等，利润实现较快增长。分季度来看，公司Q4实现营收13.53亿元（+4.53%）、归母净利润2.77亿元（+37.25%），单四季度利润增速表现亮眼，预计与血制品销量增加、费用优化有关。 主力品种批签发高增，看好23年进一步增长。根据中检院数据，2022年白蛋白批签发453批次(+35.22%)，静丙批签发309批次（+16.17%），狂免批签发5批次(-28.57%)，破免批签发31批次(+121.43%)，乙免批签发6批次(-14.29%)，凝血因子VIII批签发17批次(+13.33%)，PCC批签发26批次(+85.71%)。岁末年初，疫情防控优化导致国内先后迎来感染高峰、重症高峰，血制品尤其静丙潜在需求提升明显，批签发周期缩短下有望缓解供给压力，进一步兑现可观业绩。 品种丰富度进一步增加，有望提升吨浆利润。成都蓉生的核心大品种注射用重组人凝血因子Ⅷ已申请上市、静注人免疫球蛋白（pH4、10%）已获得Ⅲ期总结报告、皮下注射人免疫球蛋白开展Ⅲ期临床、重组人凝血因子Ⅶa开展Ⅰ期临床。武汉血制的静注COVID-19人免疫球蛋白（pH4）全球首家获批临床并在阿联酋开展Ⅱ期临床。上海血制的人纤维蛋白原开展III期临床。兰州血制的人凝血酶原复合物已申请上市。推进多个产品上市有助于提高血浆利用率，从而进一步提升吨浆利润。 盈利预测与投资建议：参考2022业绩快报，我们调整2022-2024年公司营业收入为42.66、50.63、60.31亿元（前值为45.64、53.11、62.23亿元），同比增长3.73%、18.70%、19.12%；调整归母净利润分别为8.78、10.35、12.17亿元（前值为8.15、9.60、11.42亿元），同比增长15.53%、17.90%、17.58%。考虑公司采浆量和浆站数目行业领先，未来随着效率提升、产能释放吨浆利润有望持续提升，更有层析静丙和重组八因子等在研产品提供长期空间，维持“增持”评级。 风险提示：整合不及预期的风险，血制品产品价格波动的风险，血制品业务毛利率下降的风险。 图表1：天坛生物分季度财务指标变化（单位：百万元，%） 图表2：天坛生物分季度收入情况（单位：百万元，%） 图表3：天坛生物分季度归母净利润情况（单位：百万元，%） 图表4：天坛生物人血白蛋白批签发情况（万支，批次） 图表5：天坛生物静丙批签发情况（万支，批次） 图表6：天坛生物狂免批签发情况（万支，批次） 图表7：天坛生物破免批签发情况（万支，批次） 图表8：天坛生物乙免批签发情况（万支，批次） 图表9：天坛生物人凝血酶原复合物批签发情况（批次） 图表10：天坛生物人凝血因子Ⅷ批签发情况（万支，批次） 图表11：天坛生物财务模型预测