业绩快速增长，推动吨浆利润提升和新浆站拓展

证券研究报告公司研究 公司点评报告派林生物（000403.SZ）投资评级无上次评级无唐爱金医药行业首席分析师执业编号：S1500523080002联系电话：19328759065邮箱：tangaijin@cindasc.com吴欣医药行业分析师执业编号：S1500523050001联系电话：15821927090邮箱：wuxin@cindasc.com 信达证券股份有限公司CINDASECURITIESCO.,LTD北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 业绩快速增长，推动吨浆利润提升和新浆站拓展 2024年05月01日 事件：派林生物发布2024年一季报，2024Q1公司实现营收4.36亿元，同比增长67.00%，实现归母净利润1.22亿元，同比增长116.31%，实现扣非净利润1.08亿元，同比增长196.85%。公司发布2023年年度报告，2023 年公司实现营收23.29亿元，同比下滑3.18%，实现归母净利润6.12亿元， 同比增长4.25%，实现扣非净利润5.65亿元，同比增长9.08%。根据2023 年利润分配公告，公司向全体股东每10股派发现金红利2元（含税），共 派发现金1.46亿元。点评： 23年采浆量迅速增长，24Q1在低基数下业绩实现快速增长。据公司公告，2023年，公司面对2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响的挑战，专注血液制品核心主业，年内4家单采血浆站通过验收，通过内生与外延并举，2023年经营业绩实现同比增长，采浆量突破1,200吨大关，采浆量的大幅提升助力公司未来业绩发展。2023Q1公司实现营收2.61亿元，同比下滑47.87%，系2022年下半年新疆浆站原料血浆停采时间较长和其他浆站采浆受影响所致，2024Q1在低基数下业绩实现快速增长，且行业整体发展趋势良好，采浆端仍然保持了快速增长，销售端市场需求景气。从费用端来看，2024Q1公司销售费用率和管理费用率同比下降，整体费用控制较为稳健。 产品终端需求景气。据公司公告，2023年，随着经济社会全面恢复常态化运行，社会及市场对血液制品认知大幅提高，产品销售端市场需求景气，尤其是人血白蛋白和静丙供不应求，核心产品实现量价齐升，同时也为中国血液制品企业出口创造了机遇，公司在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，并且完成巴基斯坦法规注册，助力年度经营目标达成。2024Q1，血液制品行业整体发展趋势良好，采浆端仍然保持了快速增长，销售端市场需求景气。 推动吨浆利润提升和新浆站拓展。据公司公告，公司2023年吨浆净利润近70万元/吨。未来随着新产品数量持续增加，结合国内外标杆血液制品企业盈利能力，公司力争将吨浆净利润提升至超100万元/吨。公司会大力推动新浆站拓展工作，一方面公司会计划完成派斯菲科剩余新浆站验收，尽快推动广东双林鹤山浆站和坦洲浆站完成验收；另一方面主要股东也会在遵守上市公司相关规则的前提下，积极给上市公司赋能，协同上市公司共同推动浆站拓展工作，公司已在充分利用各方资源积极推动开展各项工作，不断提升公司原料血浆采集规模。 盈利预测：我们预计派林生物2024-2026年营收分别为 29.11/34.06/39.51亿元，归母净利润分别为7.79/9.13/10.95亿元，对 应PE分别为28/24/20X。 风险因素：政策风险、市场竞争风险、原材料与质量标准风险、市场推广风险 主要财务指标营业总收入(百万元) 2022A2,405 2023A2,329 2024E2,911 2025E3,406 2026E3,951 增长率YoY% 22.0% -3.2% 25.0% 17.0% 16.0% 归属母公司净利润(百万元) 587 612 779 913 1,095 增长率YoY% 50.1% 4.3% 27.3% 17.1% 19.9% 毛利率% 52.1% 51.5% 51.5% 51.5% 51.5% 净资产收益率ROE% 8.5% 8.2% 9.5% 10.0% 10.7% EPS(摊薄)(元) 0.80 0.84 1.06 1.25 1.49 市盈率P/E(倍) 28.41 32.61 27.54 23.51 19.61 市净率P/B(倍) 2.43 2.69 2.61 2.35 2.09 资料来源：iFind，信达证券研发中心预测;股价为2024年04月30日收盘价 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 3,047 3,426 4,288 5,108 6,077 营业总收入 2,405 2,329 2,911 3,406 3,951 货币资金 1,001 1,429 1,298 1,703 2,137 营业成本 1,151 1,130 1,412 1,652 1,916 应收票据 38 9 48 56 65 营业税金及附加 17 22 23 27 32 应收账款 836 584 1,013 1,019 1,279 销售费用 400 286 349 392 435 预付账款 58 27 42 44 54 管理费用 165 180 233 266 296 存货 624 909 1,161 1,557 1,806 研发费用 75 80 102 119 138 其他 491 468 726 729 735 财务费用 -55 -58 9 19 18 非流动资产 4,935 5,204 5,373 5,628 5,894 减值损失合计 0 0 0 0 0 长期股权投资 0 0 0 0 0 投资净收益 3 7 12 14 16 固定资产（合计） 874 943 1,039 1,083 1,138 其他 8 -1 39 44 49 无形资产 193 213 223 228 238 营业利润 663 695 834 988 1,180 其他 3,869 4,049 4,112 4,318 4,518 营业外收支 -3 -7 7 -2 -2 资产总计 7,982 8,630 9,661 10,737 11,971 利润总额 660 688 841 986 1,178 流动负债 959 922 1,059 1,213 1,333 所得税 73 77 62 74 84 短期借款 275 251 300 300 300 净利润 588 611 779 912 1,094 应付票据 0 0 0 0 0 少数股东损益 1 -1 0 -1 -1 应付账款 158 154 193 226 262 归属母公司净 587 612 779 913 1,095 利润 其他 526 517 566 687 771 EBITDA 727 778 864 1,210 1,404 非流动负债 162 286 396 396 396 EPS（当年） 0.80 0.84 1.06 1.25 1.49 （元） 长期借款 53 196 306 306 306 其他 109 90 90 90 90 现金流量表 单位: 百万元 负债合计 1,121 1,209 1,456 1,609 1,730 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 少数股东权益 -6 -7 -7 -8 -8 经营活动现金流 524 679 194 921 960 归属母公司股 6,868 7,429 8,213 9,135 10,249 净利润 588 611 779 912 1,094 东权益负债和股东权益 7,982 8,630 9,661 10,737 11,971 折旧摊销 131 146 72 260 270 财务费用 -41 -42 27 32 32 重要财务指标 单位: 百万元 投资损失 -3 -7 -12 -14 -16 主要财务指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营运资金变动 -132 -40 -656 -262 -413 营业总收入 2,405 2,329 2,911 3,406 3,951 其它 -18 11 -17 -8 -7 同比(%) 22.0% -3.2% 25.0% 17.0% 16.0% 投资活动现金流 -556 -289 -398 -409 -409 归属母公司净利润 587 612 779 913 1,095 资本支出 -378 -376 -174 -433 -434 同比(%) 50.1% 4.3% 27.3% 17.1% 19.9% 长期投资 -250 9 -251 0 0 毛利率(%) 52.1% 51.5% 51.5% 51.5% 51.5% 其他 72 77 28 24 26 ROE(%) 8.5% 8.2% 9.5% 10.0% 10.7% 筹资活动现金流 148 38 72 -107 -117 EPS（摊薄）（元） 0.80 0.84 1.06 1.25 1.49 吸收投资 3 8 0 0 0 P/E 28.41 32.61 27.54 23.51 19.61 借款 226 131 159 0 0 P/B 2.43 2.69 2.61 2.35 2.09 支付利息或股息 -50 -67 -87 -107 -117 EV/EBITDA 22.05 24.47 24.11 16.87 14.24 现金净增加额 115 428 -131 405 434 研究团队简介 唐爱金，医药首席分析师。浙江大学硕士，曾就职于东阳光药先后任研发工程师及营销市场专员，具备优异的药物化学专业背景和医药市场经营运作经验，曾经就职于广证恒生和方正证券研究所，负责医药团队卖方业务工作超9年。 史慧颖，团队成员，上海交通大学药学硕士，曾在PPC佳生和Parexel从事临床CRO工作，2021年加入信达证券，负责CXO行业研究。 王桥天，团队成员，中国科学院化学研究所有机化学博士，北京大学博士后。2021年12月加入信达证券，负责科研服务与小分子创新药行业研究。 吴欣，团队成员，上海交通大学生物医学工程本硕，曾在长城证券研究所医药团队工作，2022年4月加入信达证券，负责中药和生物制品板块行业研究。 赵骁翔，团队成员，上海交通大学生物技术专业学士，卡耐基梅隆大学信息管理专业硕士，2年证券从业经验，2022年加入信达证券，负责医疗器械、医疗设备、AI医疗、数字医疗等行业研究。 曹佳琳，团队成员，中山大学岭南学院数量经济学硕士，2年医药生物行业研究经历，曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，负责医疗器械设备、体外诊断、ICL等领域的研究工作。 章钟涛，团队成员，暨南大学国际投融资硕士，1年医药生物行业研究经历，CPA（专业阶段），曾任职于方正证券，2023年加入信达证券，主要覆盖中药、医药商业&药店、疫苗。 赵丹，医药研究员，北京大学生物医学工程硕士，2年创新药行业研究经历，2024年加入信达证券，负责创新药板块研究工作。 分析师声明 负责本报告全部或部分内容的每一位分析师在此申明，本人具有证券投资咨询执业资格，并在中国证券业协会注册登记为证券分析师,以勤勉的职业态度,独立、客观地出具本报告；本报告所表述的所有观点准确反映了分析师本人的研究观点；本人薪酬的任何组成部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体分析意见或观点直接或间接相关。 免责声明 信达证券股份有限公司(以下简称“信达证券”)具有中国证监会批复的证券投资咨询业务资格。本报告由信达证券制作并发布。 本报告是针对与信达证券签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。信达证券不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。客户应当认识到有关本报告的电话、短信