血制品业务稳健增长，新品上市带动吨浆效率提升

血制品业务稳健增长，新品上市带动吨浆效率提升 公司评级买入 博雅生物（300294.SZ）2022年三季报点评报告 核心结论 证券研究报告 公司点评|博雅生物 2022年10月24日 股票代码300294.SZ 业绩摘要：公司前三季度公司实现营收20.83亿元，同比增长3.54%；归母 前次评级买入 净利润4.18亿，同比增长29.31%；扣非归母净利润3.56亿，同比增长 评级变动维持 11.60%。单三季度实现营收6.84亿，同比下降4.55%；归母净利润1.39亿 同比增长10.89%；扣非归母净利润1.08亿，同比下降12.90%。 血制品业务稳健增长，盈利能力稳步提升。上半年公司血制品板块收入增速达到17%，非血制品板块营收增速0.82%，预计前三季度公司血制品板块仍维持10%以上的稳健增长。另一方面，随着去年4月获批上市的PCC今年销售放量以及理财产品增加投资收益，公司整体盈利能力有所提升。前三季度公司整体毛利率达到55.06%，同比下降1.79pct；净利率达到20.59%，同比提升4.04pct。公司费用率控制良好，前三季度销售/管理/研发/财务费用率分别为24.87%/7.66%/1.71%/-0.88%，同比-2.76/+0.64/-0.89/-0.75pct。 人凝血因子Ⅷ获批上市，吨浆效率有望进一步提升。公司研发持续取得重大突破，2022年8月人凝血因子Ⅷ获得药品注册证书。公司吨浆效率水平处于行业头部水平，2021年公司吨浆收入293万元/吨，吨浆利润92万元/吨近两年PCC和VIII因子的获批上市进一步拓宽公司因子类产品结构，吨浆效率有望持续提升。 华润入主提升拓浆能力，公司采浆规模提升空间大。公司过去受制于采浆量提升缓慢，而在华润入主后，公司拓浆能力有望提升。公司现有浆站14个 2021年采浆量420吨。公司目标十四五期间浆站数量超过30个，采浆规模 超过1000吨，采浆规模提升有望打开公司长期成长空间。 盈利预测与评级：预计公司2022-2024年归母净利润5.11/6.25/7.52亿元，同比增长48%/22%/20%，维持“买入”评级。 风险提示：浆站开拓不及预期，产品研发进度缓慢，行业政策风险 当前价格32.11 近一年股价走势 博雅生物血液制品创业板指 5% -1% -7% -13% -19% -25% -31% -37% 2021-102022-022022-06 分析师 吴天昊S0800520080002 13262686562 wutianhao@research.xbmail.com.cn 相关研究 博雅生物：血制品业务快速增长，VIII因子获批上市—博雅生物（300294.SZ）2022年中报点评2022-08-21 博雅生物：血制品综合龙头企业，华润入主赋能助力增长—博雅生物（300294.SZ）深度报告2022-04-05 核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,513 2,651 2,984 3,378 3,834 增长率 -9.0% 5.5% 12.6% 13.2% 13.5% 归母净利润(百万元) 260 345 511 625 752 增长率 -41.6% 32.5% 48.3% 22.3% 20.4% 每股收益（EPS） 0.52 0.68 1.01 1.24 1.49 市盈率（P/E） 62.3 47.0 31.7 25.9 21.5 市净率（P/B） 3.4 2.4 2.1 1.9 1.8 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 现金及现金等价物 754 1,584 4,411 4,462 5,203 营业收入 2,513 2,651 2,984 3,378 3,834 应收款项 1,337 535 1,098 933 1,254 营业成本 1,054 1,140 1,263 1,419 1,591 存货净额 689 677 204 742 167 营业税金及附加 20 20 23 26 29 其他流动资产 147 2,850 900 1,200 1,600 销售费用 864 768 836 912 997 流动资产合计 2,928 5,646 6,613 7,337 8,224 管理费用 265 263 269 301 337 固定资产及在建工程 810 757 700 643 586 财务费用 9 (21) (43) (65) (71) 长期股权投资 136 0 90 75 55 其他费用/（-收入） (30) 37 0 0 0 无形资产 316 273 275 279 284 营业利润 331 443 637 786 950 其他非流动资产 969 946 962 954 946 营业外净收支 (3) 0 0 0 0 非流动资产合计 2,231 1,976 2,027 1,951 1,872 利润总额 328 443 637 786 950 资产总计 5,159 7,622 8,639 9,289 10,096 所得税费用 53 85 106 136 168 短期借款 220 0 0 0 0 净利润 275 358 531 650 782 应付款项 650 627 726 781 868 少数股东损益 15 14 20 25 30 其他流动负债 1 4 2 2 3 归属于母公司净利润 260 345 511 625 752 流动负债合计 872 631 728 783 871 长期借款及应付债券 55 22 22 22 22 财务指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 其他长期负债 39 48 42 43 45 盈利能力 长期负债合计 94 70 64 65 67 ROE 6.5% 6.3% 7.0% 7.8% 8.7% 负债合计 966 701 792 848 938 毛利率 58.1% 57.0% 57.7% 58.0% 58.5% 股本 433 512 504 504 504 营业利润率 13.2% 16.7% 21.3% 23.3% 24.8% 股东权益 4,192 6,920 7,847 8,440 9,158 销售净利率 11.0% 13.5% 17.8% 19.2% 20.4% 负债和股东权益总计 5,159 7,622 8,639 9,289 10,096 成长能力营业收入增长率 -9.0% 5.5% 12.6% 13.2% 13.5% 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业利润增长率 -37.8% 33.7% 43.8% 23.3% 20.9% 净利润 275 358 531 650 782 归母净利润增长率 -41.6% 32.5% 48.3% 22.3% 20.4% 折旧摊销 101 101 73 73 73 偿债能力 利息费用 9 (21) (43) (65) (71) 资产负债率 18.7% 9.2% 9.2% 9.1% 9.3% 其他 333 907 43 (264) 344 流动比 3.36 8.95 9.08 9.37 9.45 经营活动现金流 719 1,345 604 394 1,129 速动比 2.57 7.88 8.80 8.42 9.25 资本支出 (51) 67 (13) (15) (18) 其他 (77) (2,604) 1,748 (321) (369) 每股指标与估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 投资活动现金流 (128) (2,536) 1,736 (337) (387) 每股指标 债务融资 (302) (286) 93 49 64 EPS 0.52 0.68 1.01 1.24 1.49 权益融资 (28) 2,313 395 (57) (65) BVPS 8.15 13.54 15.34 16.47 17.83 其它 (60) 5 0 0 0 估值 筹资活动现金流 (390) 2,032 488 (7) (0) P/E 62.3 47.0 31.7 25.9 21.5 汇率变动 P/B 3.4 2.4 2.1 1.9 1.8 现金净增加额 200 841 2,827 51 742 P/S 6.4 6.1 5.4 4.8 4.2 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 西部证券—公司投资评级说明 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20％以上 增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间 中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5% 卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5％ 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区月坛南街59号新华大厦303 深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其他专业人士（包括但不限于销售人员、交易人员）根据不同假设、研究方法、即时动态信息及市场表现，发表的与本报告不一致的分析评论或交易观点，本公司没有义务向本报告所有接收者进行更新。本公司对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的观点、结论和建议仅供投资者参考之用，并非作为购买或出售证券或其他投资标的的邀请或保证。客户不应以本报告取代其独立判断或根据本报告做出决策。该等观点、建议并未考虑到获取本报告人员的具体投资目的、财务状况以及特定需求，在任何时候均不构成对客户私人投资建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素，必要时应就法律、商业、财务、税收等方面咨询专业财务顾问的意见。本公司以往相关研究报告预测与分析的准确，不预示与担保本报告及本公司今后相关研究报告的表现。对依据或者使用本报告及本公司其他相关研究报告所造成的一切后果，本公司及作者不承担任何法律责任。 在法律许可的情况下，本公司可能与本报告中提及公司正在建立或争取建立业务关系或服务关系。因此，投资者应当考虑到本公司及/或其相关人员可能存在影响本报告观点客观性的潜在利益冲突。对于本报告可能附带的其它网站地址或超级链接，本公司不对其内容负责，链接内容不构成本报告的任何部分，仅为方便客户查阅所用，浏览这些网站可能产生的费用和风险由使用者自行承担。 本公司关于本报告的提示（包括但不限于本公司工