2022年中报点评：Q2利润端承压明显，下半年有望实现较快增长

西部证券 公司点评华润三九 Q2利润端承压明显，下半年有望实现较快增长证券研究报告 2022→08月24B 华润三九（000999.SZ）2022年中报点评 .核心结论 会司评版买入 事件：华润三九发布2022年中报，报告期内实现营业收入84.01亿元（同股票代码000999 比+6.82%），归与净利润14.33化元（同比+4.16%），扣非归母净利润买入 13.32亿元（同比+5.29%），轻营性现金流19.03亿元（同比+80.62%）。评战变动 上半年经营业绩表现良好。公司竞服疫情和配方额粒新国标初换的影响。步前价格41.41 22H1CHC健康消费品业务实现营妆55.35亿元（同比+7.43%），处方药近一年股价走势 业务实现营24.98亿元（月比+5.68%）：CHC业务中专业品牌和大健 康业务增建较快，处方药业务中配方额轻业务受国标切换及省标推进速度 88% 的影响，增速有所下滑。预计下半年随殖着疫情得到有效控制、中药配方赖67% 粒新可标和省标品种生产和销售的持续落地，业绩将实现较快增长。 二季度配方颗粒业务成本持续上涨，利润端承压明显。22Q2单季度实现 营妆42.07亿元（月比+11.15%），归量净利润5.94亿元（同比-18.90%）， 扣非归母净利润5.34亿元（同比-16.72%）。配方额程业务上半年处于新 31% 13% 75% 2021-052021-12pO-2202 国标切换期，成本有较大幅度上涨，拖累处方药业务毛利率同比下清分析师8.11pct。22Q2毛利率同比下滑5.34pct，基本与净利率下滑幅度一致。 吴天美S0800520080002 收购昆药集团，丰富产品线。2022年5月9日，公司公告以支付现金29.0213262686552 亿元的方式收购昆药集团28%的股份，显药将成为公司的控股子公司。双rutanhao@restarch.xomai.com.cn 方在品牌、产品、案道等方面有良好的协同性，能够空会资源、相互赋能联人 协同发展。目前文易涉及的工作正在进行中，蓝利预测暂不考息并表影响。丁建行 维持“买入”评级。预计2022-2024年性净利润22.96/27.22/32.07亿元， 19921317891 同比增长12.2%/18.5%/17.8%，EPS分别为2.33/2.76/3.25元，对应PE分 别为17.80x/15.02x/12.75x。考总到公司其有较强的品牌价位、巢道优势 dingjansing@reseerch:xbrrisil.coefucn 和失研究 润三九：非处方黄品津龙头，中药配方器控 和在中药配方题粒的先发优势，维持“买入”评级。化一年润三九(000999.SZ)次段益报 2022-07-08 风险提示：集采等政策调整风险、并购整合风险、成本上涨风险 ，核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 管业收入（审万元） 13,637 15,320 17,368 20,301 23,562 培长率 -7.2% 12.3% 13.4% 16.9% 16.1% 妇量净利润(百万元) 1,597 2,047 2,296 2,722 3,207 增长车 -24.4% 28.1% 12.2% 18.5% 17.8% 每股收显(EPS) 1.62 2.07 2.33 2.76 3.25 市盈率(P/E) 25.59 19.97 17.80 15.02 12.75 市净率(P/B) 3.0 2.7 2.4 2.1 1.9 数据务表：公司财资报表，西部证累研发中心 11请务存如读报告见年的重要声期 公司点评「华润三九 西部证象 2022年08月248 索引 内容目录 一、上率年经营业绩表现民好，Q2利润端承压明量..3 二、CHC业务增长良好，处方药业务恢复在即. 三、并购整合持续推进，股系投予整记完成 四、投资建议... 五、风险提示.. 图表目录 图1：2018年-2022H1公司营收、归母净利润及同比增速.3 图2：20Q1-22Q2公司管收，归母净利润及司比增建.3 图3：2018年-2022H1公司毛利率和净利率水平 图4：20Q1-22Q2公司毛利率和净利率水平..3 图5：2018年-2022H1公司多期间费用率 图6：2018年-2022H1公司研发投入，同比增建及占营收比例 图7：2018年-2022H1公司经常将现全流与净现比4 图8：2018年-2022H1公司现金周转情况， 图9：2018年-2022H1公司CHC业务和处方药业务营技及网比增进 图10：2018年-2022H1公司业务入占比.5 图11：2018年-2022H1公司各业务毛率求平5 图12：2018年至今中药材价格走势情况 21请务2存期阅读程善见部的重要产期R西部证券 公司点评「华润三九 西部证存 2022手08月24 、上半年经营业绩表现良好，Q2利润端承压明显 上率年经营业绩表现良好，公司竞服疫情和配方股短新国标切换的影响，2022年上率年 实现营业入84.01亿元（同比+6.82%），归母净利润14.33亿元（同比+4.16%），扣非母净利润13.32亿元（可比+5.29%），经营性现金流19.03亿元（向比+80.62%），业绩增长待合预期。 图1：2018年-2022H1公司营收，量净利润及同此增速图2：20Q1-22Q2公司常收，归母净利润及同比增建 管益收入(化元)册净州(化元) 管业收入间比增递 150r80%50 900% 45 13050% 818.41% 800% 11040% 40700% 35600% 30% 90600% 20%400% 70 10% 50 0% 30 500%, 200% 100% -10%0%0% 10-20%-100% -16201820192C202021202211-30%-200% 资料类源：wind，吾部证养研发中心西事证券我中心 二季度配方颗粒业务成本持续上涨，利润端承压明显。2022年二季度实现营业收入42.07 亿元（同比+11.15%），号净利润5.94亿元（同比18.90%），非归号净利润5.34亿 元（同比-16.72%）。配方颗短业务上率岛处于新国标初换朗，品种原材料成本及生产成本 有较大幅度上涨，拖累处方药业务毛利率同比下滑8.11pct。22Q2毛利率同比下滑5.34pct， 基本与净利率下滑幅度--致。 图3：2018年-2022H1公可毛利率和净利率水平图4：20Q1-22Q2公司毛利率和净利率水平 EH 80%70% 70%89.8060%0.08%5925% 60% 50%, 1.89% 50% 40% 87,47% 42.80% 8.806 40%34.413 30% 30% %oz 28.81% 19673 33.18% 28:02% 25.81% 18:88% 20% $7.0% 17.999 14.37% 15.76% 14.13% 10% 1174518-96%11.26 t0s,10.67% 243 0% 20182019:2020 2021 2022H1 0% 26Q120Q220Q320Q421Q121Q221Q321Q422Q122Q2 资料交源：wind，会部证表研发中心资料来器：wind，西等选事安我学心 费用管控能力突出，盈利水平基本稳定.2022年二半年毛利率为54.89%（同比-4.86pct)，净利率为17.06%（同比-0.44pct），主要系销告费用率改要明是。2022年上半年销传费用 率为25.63%（同比-4.11pct)，研发费用为2.56%（同比-0.44pct)，理费用率为5.19% (同比-0.01pct)。 研发投入持续加强，创新能力进一步提升。2022年上半年研发投入2.34亿元（月比-1.41%），占营收比例为2.78%（同比-0.23pct)。重点研究项目进展正常，用于改善女性更年期范状 的1类创新中药DZQE，正在推进1I期临床准各工作：1美小分子轻向抗肿痛药QBH-196 31请务2存期阅读报善见部的重要产期西部证券 公司点评华润三九 西部证券 2022手08月24 正在开展1期临床试验：H3K27M突变型股质脂新药ONC201正在积极推进国内注开中报 工作。2美新药“示踪用整酸术托尊醚注射液”（复他舒3）获得国家药是局额发的新适应症药品注量证书3，用于宝腺癌患者前听淋巴结的示踪，更好地满足临成需求，富马酸 丙酚替诺福书片获得《药品注研证书》，并于7月中选第七批国家药品集中采购。注射用 头范掌归的通过仿制药质量和疗效--致性评价。 图5：2018-2022H1公司等期间资用率图6：2018年-2022H1公司导发投入、同比增建及4营收比 5售费.月4意表入(化元) 60% 50% 40% 30% 20% 10/% 28 0% 9.6138.6 112783 10% 8% 6% 4% 2% 0% -25, 20182019202020212022H120182019202020212022H1 资料表源：wind，专华证泰研发中心资料来速：公司公器，西维证系研发中心 现金流状况充落，营运能力持续向好。2022年上半年净现比达1.33（同比+0.56），示 当期净利润有定够的现金保障，经营业绩健康。公司现金周转情况良好，2022年上半年 受变情冲击公可应收账款和存货同比略有增加，。应收账款周转天数、存货周转天数、应付 账款周转天数分别为69.74天、111.32天、58.83天，同比+1.66天、+1.09天、+3.64 天。现金周转周期为122.23天（同比-0.89天）： Y 图7：2018年-2022H1公司经营性见全流与净见比图8：2018-年-2022H1公司现会周传情况 231.6 14140 4费周停天式 163 12 22 120 21 140 120 1.0100 20 0.880 19 0.6 18 100 80 60 0.44040 16 2018 201920202021 2022H1 0.0 20 2018 20192020 20 20212022H1 二 是料类率：wnd，西部证零研点中心 CHC业务增长良好，处方药业务恢复在即 2022年上半年CHC他度消费品业务实现营收55.35亿元（同比+7.43%），占营收比例为 65.88%（同比+0.37pct)；处方药业务实现营收24.98亿元（同比+5.68%），占营妆比例为29.73%（同比-0.32pct)。CHC业务中专业品牌和大建康业务增连较快，处方药业务中 配方预粒业务受国标切换及省标作进建度的影响，增速有所下滑，中药注射剂业务受疫清以及集采政策影均销售同比下降，预计下半年随着疫情得到有效控制、中药配方额拉新国标和老标品种生产和销售的持续落地，业绩将实现较快增长。公司公告2022年营业收入 将实现双位数的增长，净利润将努力匹配营收增长水平， 41请务2存期阅读程善见部的重要产期西部证券 公司点评华润三九 图9：2018年-2022H1公可CHC业务和业方药业身资收及月增造图10：2018年-2022H1会可业等收入与 医片亚-CHC（化) 国共业-CHC网北道100%- 1004090% 西部证寒 2022手08月24 90 30.07% 80 50%80% 70% 46.3%44.6% 38.2% 34.9%28.73 7020% 50% 6010% 50 50% 400%40% 30 30% -10% 2020% 10-23%10% %CE0% 20182019232020212022H1 201820192C2020212322H1 受料我源：会司公青，两部证等费发中心资科来总：公司公量，西部证养研发中心 受上游中药材涨价和毛利争水平较高的配方程业务生产成本上升的影响，公CHC业 分别为55.87%和57.53%，同比-4.03pct和-8.11pct 图11：2018年-2