二季度扣非增速亮眼，吨浆利润提升可期

主要观点：

• 博雅生物2024年半年度报告显示，公司实现营收8.96亿元，同比-41.87%；归母净利润3.16亿元，同比-3.05%；扣非归母净利润2.59亿元，同比+0.57%。
• 单季度来看，2024Q2实现营收4.47亿元，同比-39.18%；归母净利润1.64亿元，同比+5.13%；扣非归母净利润1.32亿元，同比+10.00%。
• 公司营收下降主要由于复大医药、天安药业出表。
• 毛利率显著提升至67.03%，同比+17.14个百分点；期间费用率28.63%，同比+2.35个百分点。
• 血制品业务稳健增长，2024H1实现营收7.90亿元，同比+3.64%，其中人血白蛋白收入2.33亿元，同比+3.48%；静丙收入2.20亿元，同比-14.27%；纤原收入2.08亿元，同比-1.64%。
• 生化药业务受集采政策影响，2024上半年实现营收1.02亿元，同比-44.98%；化学药业务（欣和药业）2024上半年实现营收4.78百万元，同比-3.85%，仍处于亏损状态但部分减亏。
• 公司拥有16家单采血浆站，2024H1原料血浆采集量246.89吨，同比增长14.63%。
• 外延并购绿十字（中国）落地，采浆规模持续增长，未来吨浆利润有望提高。
• 研发项目稳步推进，10%静丙获补充申请受理，血管性血友病因子等进入临床试验阶段。 投资建议：
• 维持此前盈利预测，预计2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，同比增长-25.7%/8.3%/7.2%；归母净利润分别为5.57/6.19/6.81亿元，同比增长134.7%/11.1%/10.0%。
• 对应估值为30X/27X/24X，维持“买入”评级。 风险提示：
• 采浆情况不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧等。