二季度扣非增速亮眼，吨浆利润提升可期

博雅生物（300294） 公司点评 二季度扣非增速亮眼，吨浆利润提升可期 2024-08-27 报告日期： 投资评级：买入（维持） 收盘价（元）32.88 近12个月最高/最低（元）36.64/22.91 主要观点： 事件： 2024年8月23日，博雅生物发布2024年半年度报告，2024H1，公 司实现营收8.96亿元，同比-41.87%，实现归母净利润3.16亿元，同 总股本（百万股） 504 比-3.05%，实现扣非归母净利润2.59亿元，同比+0.57%。 流通股本（百万股） 426 单季度来看，2024Q2，公司实现营收4.47亿元，同比-39.18%，实现 流通股比例（%） 84.47 归母净利润1.64亿元，同比+5.13%，实现扣非归母净利润1.32亿元， 总市值（亿元） 166 同比+10.00%。 流通市值（亿元） 140 点评：剥离非血制品板块轻装上阵，二季度扣非端增速亮眼 公司价格与沪深300走势比较 8/2311/232/245/24 34% 18% 3% -13% -29% 单季度利润端同比增长亮眼。2024H1，公司实现营收8.96亿元，同比 -41.87%，实现归母净利润3.16亿元，同比-3.05%，实现扣非归母净利 润2.59亿元，同比+0.57%。公司营收同比下降主要系复大医药、天安药业出表所致。 公司毛利率显著提升。2024H1，公司实现毛利率67.03%，同比+17.14 个百分点。期间费用率28.63%，同比+2.35个百分点；其中销售费用 博雅生物沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：陈珈蔚 执业证书号：S0010524030001邮箱：chenjw@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】公司点评博雅生物：战略收购绿十字，加速提升公司核心竞争力2024-07-23 2.【华安医药】公司深度博雅生物：聚焦主业轻装上阵，浆站扩张未来可期2024-05-26 率21.52%，同比+0.74个百分点；管理费用率9.01%，同比+2.45个百 分点；财务费用率-1.90%，同比-0.84个百分点；经营性现金流净额为 2.12亿元，同比-46.17%。 血制品业务稳健增长，外延并购落地，采浆量长期增长可期 公司业务以血液制品为主，生化药、化学药为辅，2024H1，公司血制品业务实现营收7.90亿元，同比+3.64%，其中人血白蛋白实现收入2.33 亿元，同比+3.48%，静丙实现收入2.20亿元，同比-14.27%，纤原实现收入2.08亿元，同比-1.64%。公司生化药业务（新百药业）2024上半年实现营收1.02亿元，同比-44.98%，主要系受集采政策等影响，主要产品提取缩宫素注射液、垂体后叶注射液收入降幅较大；公司化学药业务（欣和药业）2024上半年实现营收4.78百万元，同比-3.85%，主要系产品尚未实现规模化，销售毛利不能完全消化固定资产折旧，目前仍处于亏损状态，但经营层通过采取降本增效等措施实现了部分减亏。截至2024H1，公司拥有16家单采血浆站（未含绿十字（中国）的4 家单采血浆站）；公司原料血浆采集量为246.89吨，同比增长14.63% （未含绿十字（中国）采浆量52.1吨）。 外延并购落地，期待整合后公司采浆量与业绩的双重提升。2024年7月，公司通过并购绿十字（香港）间接控制绿十字（中国），公司采浆规模持续增长。随着公司采浆能力的提升及产品结构的丰富化，公司未来的吨浆利润也有望进一步提高。 公司各研发项目均稳步推进。截止2024H1，公司10%静丙目前已获得 补充申请受理通知书；血管性血友病因子（vWF)进入到临床试验阶段，开展临床病例受试者入组；C1酯酶抑制剂目前处于临床试验阶段； BYSW006项目处于上市申请阶段。 投资建议 我们维持此前盈利预测，公司战略收购绿十字后，公司采浆能力将进一步提升，我们预计公司2024-2026年营收分别为19.71/21.36/22.89亿元，分别同比增长-25.7%/8.3%/7.2%，归母净利润分别为5.57/6.19/6.81亿元，分别同比增长134.7%/11.1%/10.0%，对应估值为30X/27X/24X。我们看好公司未来长期发展，维持“买入”评级。 风险提示 采浆情况不及预期，产品研发进展不及预期，行业竞争加剧等。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 2652 1971 2136 2289 收入同比（%） -3.9% -25.7% 8.3% 7.2% 归属母公司净利润 237 557 619 681 净利润同比（%） -45.1% 134.7% 11.1% 10.0% 毛利率（%） 52.8% 70.9% 71.4% 71.9% ROE（%） 3.2% 7.2% 7.4% 7.5% 每股收益（元） 0.47 1.11 1.23 1.35 P/E 71.66 29.75 26.78 24.35 P/B 2.32 2.15 1.99 1.84 EV/EBITDA 22.66 18.93 16.54 14.44 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 6428 6658 7299 7986 营业收入 2652 1971 2136 2289 现金 1961 2572 3150 3775 营业成本 1253 573 611 642 应收账款 210 164 166 159 营业税金及附加 20 15 17 18 其他应收款 264 164 166 159 销售费用 583 473 513 549 预付账款 5 3 3 3 管理费用 195 158 171 183 存货 557 280 285 307 财务费用 -30 -48 -63 -78 其他流动资产 3430 3473 3528 3583 资产减值损失 -330 -23 -26 -28 非流动资产 1401 1402 1423 1463 公允价值变动收益 86 0 0 0 长期投资 0 0 0 0 投资净收益 14 10 11 11 固定资产 634 652 680 727 营业利润 355 729 810 891 无形资产 269 271 273 275 营业外收入 4 0 0 0 其他非流动资产 498 478 469 461 营业外支出 5 0 0 0 资产总计 7829 8059 8721 9449 利润总额 354 729 810 891 流动负债 456 257 271 285 所得税 106 146 162 178 短期借款 0 0 0 0 净利润 248 584 648 713 应付账款 77 45 48 50 少数股东损益 11 26 29 32 其他流动负债 380 212 223 235 归属母公司净利润 237 557 619 681 非流动负债 52 49 49 49 EBITDA 664 742 815 890 长期借款 22 22 22 22 EPS（元） 0.47 1.11 1.23 1.35 其他非流动负债 29 27 27 27 负债合计 508 306 320 335 主要财务比率 少数股东权益 1 27 57 89 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 504 504 504 504 成长能力 资本公积 4063 4063 4063 4063 营业收入 -3.9% -25.7% 8.3% 7.2% 留存收益 2753 3159 3778 4458 营业利润 -33.3% 105.3% 11.1% 10.0% 归属母公司股东权 7320 7726 8345 9026 归属于母公司净利 -45.1% 134.7% 11.1% 10.0% 负债和股东权益 7829 8059 8721 9449 获利能力毛利率（%） 52.8% 70.9% 71.4% 71.9% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 9.0% 28.3% 29.0% 29.7% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 3.2% 7.2% 7.4% 7.5% 经营活动现金流 642 863 731 807 ROIC（%） 5.3% 7.0% 7.1% 7.1% 净利润 248 584 648 713 偿债能力 折旧摊销 114 61 67 77 资产负债率（%） 6.5% 3.8% 3.7% 3.5% 财务费用 0 1 1 1 净负债比率（%） 6.9% 4.0% 3.8% 3.7% 投资损失 -14 -10 -11 -11 流动比率 14.08 25.92 26.97 28.01 营运资金变动 51 209 1 2 速动比率 12.85 24.81 25.90 26.92 其他经营现金流 439 393 671 737 营运能力 投资活动现金流 14 -120 -152 -181 总资产周转率 0.33 0.25 0.25 0.25 资本支出 -84 -105 -117 -147 应收账款周转率 7.90 10.54 12.93 14.08 长期投资 20 -51 -51 -51 应付账款周转率 7.22 9.46 13.27 13.17 其他投资现金流 78 37 16 16 每股指标（元） 筹资活动现金流 -237 -132 -1 -1 每股收益 0.47 1.11 1.23 1.35 短期借款 0 0 0 0 每股经营现金流薄） 1.27 1.71 1.45 1.60 长期借款 22 0 0 0 每股净资产 14.52 15.32 16.55 17.90 普通股增加 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -2 0 0 0 P/E 71.66 29.75 26.78 24.35 其他筹资现金流 -256 -132 -1 -1 P/B 2.32 2.15 1.99 1.84 现金净增加额 419 611 578 625 EV/EBITDA 22.66 18.93 16.54 14.44 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药首席分析师，中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生(上海)医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所，主导投资多个早期医疗项目以及上市公司PIPE项目，有丰富的医疗产业、级市场投资和二级市场研究经验。 分析师：陈珈蔚，医药行业分析师，主要负责医疗服务及生物制品行业研究。南开大学本科、波士顿学院金融硕 士。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本