计算机行业2023年度投资策略：深度融合信创，数字经济进行时

证券研究报告 计算机行业2023年度投资策略 ——深度融合信创，数字经济进行时 分析师：侯宾 长城证券研究院 计算机行业 分析师：蔡航 执业证书编号：S1070522080001 执业证书编号：S1070522050002 2023.01.03 1 核心观点 计算机板块2022年业绩承压、估值低位，2023年建议关注信创及数字经济投资机会。 国产替代势在必行，信创浪潮已至 外因：中美关系等地缘政治因素驱动，逆全球化趋势加剧，自主可控需求迫切；内因：信创政策颁布频率加快，指标及目标愈发明确，二十大之后，信创上升至国家战略高度。 信创行业处于爆发前夕：产品力正处于“可用到好用”阶段；产业链各环节从“各自为战”到系统性、生态化、上下产业链合作的新阶段；行业应用从“2+8”逐渐扩展至“2+8+N”； 数字化转型大势所趋，数字经济提速 我国“人口红利”逐渐消退，当前企业数字化水平低，尚处于初级阶段，亟需数字化转型以实现提质降本增效。 相关利好政策频发，数字政府建设作为数字经济的领头羊引领各行业加速产业数字化进程。 风险提示：技术革新与成果转化不及预期、国家政策落地不及预期、规模化应用不及预期、项目招投标不及预期、疫情反复风险、宏观经济环境恶化。 www.cgws.com|2 政策背景：信创、数字经济着重强调 信创 信创政策发布频率加快、发展目标及指标逐渐明确。《“十四五”数字经济发展规划》中指出“到2025年在线政务要翻一倍，行政办公及电子政务要全部完成国产化替代”。 信创行业高度提升：二十大报告中，首次提出“以新安全格局保障新发展格局”，首次以专章论述国家安全，明确指出“国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提”，国家安全及科技自立自强上升新高度。 数字经济 多次重要报告重点强调，数字经济上升国家战略。 2022年1月，国务院《“十四五”数字经济发展规划》首次明确数字经济发展量化指标。 10月中，二十大报告中强调加快发展数字经济，促进数字经济和实体经济深度融合。 10月底，发改委主任何立峰在十三届人大常委会第三十七次会议上作的数字经济发展情况的报告中也提出，要不断做大做强我国数字经济。 产业变化：逆全球化盛行、产业数字化趋势显现 全球化遭遇逆流，安全、自主可控愈发迫切。随着全球政治经济环境变化，以美国为首的部分西方国家加大对我国的技术封锁。根据爱集微统计，2018年以来，美国制裁的中国企业或个人累计超过1000个（包括旗下子公司或关联公司）。加速推进产业链和供应链关键环节的自主可 控和国产化替代进程，将会是未来计算机产业的主旋律。 数字经济作为国民经济的“稳定器”、“加速器”作用凸显，产业数字化成为数字经济发展的主引擎。根据中国信通院，截至2021年，中国数字经济规模达到45.5万亿元，占GDP比重达到39.8%。产业数字化主动地位持续巩固，2021年产业数字化规模达37.18万亿元，数字产业化规模 达8.35万亿元。预计中国数字经济有望保持年均9%的增速，到2025年数字经济规模有望超过60万亿。 数据要素重要性瞩目。数据要素成为新的生产要素，正成为催动各行各业快速发展变革的核心 竞争所在，构建新型生产体系。2022年10月，《国务院关于数字经济发展情况的报告》指出加 快出台数据要素基础制度及配套政策，构建数据产权、流通交易、收益分配、安全治理制度规则，统筹推进全国数据要素市场体系。 重点标的 板块 公司 归母净利润（亿元） PE 22E 23E 22E 23E 信创 中国软件 1.93 3.99 197.82 95.98 金山办公 13.20 17.05 95.00 74.00 用友网络 6.23 9.72 131.10 84.11 政务数字化 德生科技 1.49 2.28 19.25 12.56 能源数字化 朗新科技 10.36 11.99 24.00 21.00 远光软件 3.54 4.13 27.10 23.17 恒华科技 0.62 1.39 107.68 47.75 目 录 一、2022年回顾 二、国产替代势在必行，信创浪潮已至 三、数字化转型大势所趋，数字经济提速 四、工业软件 五、政务数字化 六、能源数字化 七、风险提示 一、2022年回顾 1.1三季报总览：计算机板块业绩端整体承压 受国内外宏观环境、疫情、费用率维持较高增速等因素的影响，计算机板块公司2022年前三季度整体业绩承压。2022年Q1-Q3，计算机板块公司总营收为7104.53亿元，同比增长4.84%；总归母净利润为211.52亿元，同比下降39.87%。费用方面，管理费用及研发费用增速快于营收增速。 图：2019-2022年Q1-Q3计算机板块总营业总收入及同比增速图：2019-2022年Q1-Q3计算机板块总归母净利润及同比增速 8,000 25% 500 20% 7,000 1 9.01% 20% 400 10% 6,000 15% 0% 5,000 10% 300 -10% 4,0003,000 4 .84%5% 200 -20% 2,0001,000 - 5.55% 0%-5% 100 -30%-40% 0 -10% 0 -50% 2019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3 总营业总收入（亿元）同比（%） 2019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3 总归母净利润（亿元）同比（%） 图：2019-2022年Q1-Q3计算机板块总销售费用及同比增速 图：2019-2022年Q1-Q3计算机板块 总管理费用及同比增速 图：2019-2022年Q1-Q3计算机板块总研发费用及同比增速 600 400 200 18.17% 20%400 15%300 10%200 279.28280.25 321.82346.31 14.83% 7.61% 20% 15% 10% 800 600 400 10.29% 22.83% 25% 20% 15% 12.91% 10% 2.84% 0 4.31%5% 0% 100 0 5% 0.35%0% 2005% 00% 2019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3 2019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3 2019Q1-Q32020Q1-Q32021Q1-Q32022Q1-Q3 总销售费用（亿元）同比（%） 总管理费用（亿元）同比（%） 总研发费用（亿元）同比（%） www.cgws.com|8 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院 注：上述计算使用整体法，相关计算剔除ST股及近年上市的新股。 1.2估值水平：计算机板块整体估值处于历史相对低位 年初至今（2022年11月30日）计算机板块走势低迷，略好于创业板指。在申万31个行业中排名 28，仅好于国防军工、美容护理及电子。 整体估值较低，板块PE-TTM为31倍，处于历史相对较低位置。 图：年初至今计算机（申万）对比上证指数及创业板指走势图：年初至今申万31个行业涨跌幅 5% 0% -5% -10% -15% -20% -25% -30% -35% -40% 计算机上证指数沪深300 图：近5年计算机（申万）PE/PBBands www.cgws.com|9 二、国产替代势在必行，信创浪潮已至 2.6核心观点：信创将是未来计算机行业核心投资主线 我们认为，从“外因+内因”来看，信创是未来1-3年最具成长性和确定性的赛道。 外因：中美关系等地缘政治因素驱动，逆全球化趋势加剧，自主可控需求迫切 内因：信创政策颁布频率加快，指标及目标愈发明确，二十大之后，信创上升至国家战略高度 信创行业处于爆发前夕： 产品力处于“可用到好用”阶段； 产业链各环节从“各自为战”到系统性、生态化、上下产业链合作的新阶段； 行业应用从“2+8”逐渐扩展至“2+8+N”； 当前信创行业估值处于较低水平。2018年以来，Wind信创产业指数PE（TTM）中位数为40X，当前行业PE（TTM）为31.7X。 图：近一年Wind信创产业指数走势 数据来源：Wind，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com|11 2.1外部环境：逆全球化趋势加剧，安全、自主可控愈发迫切 全球化遭遇逆流，安全、自主可控愈发迫切。随着全球政治经济环境变化，以美国为首的部分西方国家加大对我国的技术封锁。根据爱集微统计，2018年以来，美国制裁的中国企业或个人累计超过1000个（包括旗下子公司或关联公司）。加速推进产业链和供应链关键环节的自主可 控和国产化替代进程，将会是未来计算机产业的主旋律。 表：2022年以来，美国对我国技术封锁持续升级 时间 事件 2022年5月26日 美国商务部发布《信息安全控制：网络安全物项》，基于维护美国国家安全和反对恐怖主义的宗旨就美国实体对相关国家及地区分享网络安全漏洞设立许可申请，中国亦在受限国家之列。 2022年7月 美商务部要求美国半导体设备制造商禁止向中国大陆供应用于14nm或以下芯片制造的设备 2022年8月9日 美国总统拜登在华盛顿签署《2022年芯片和科学法案》，该法案主要包括对美本土芯片产业提供巨额补贴，并要求任何接受美方补贴的公司必须在美国本土制造芯片。同时，该法案补助的企业在十年内不能在包括中国在内的“受关注国家”扩大或建设先进产能。 2022年8月12日 美国商务部宣布，将金刚石、氧化镓两种半导体材料、用于GAAFET架构集成电路所必须的ECAD（EDA）软件、用于燃气涡轮发动机的压力增益燃烧技术加入到商业管制清单，对其出口进行管控 2022年8月16日 美国总统拜登签署总价值达7500亿美元的《通胀削减法案》，部分条款涉及美国政府为本土电动车产业提供高额补贴，并将进口电动汽车排除在补贴名单之外，试图大幅提高美国对新能源和电动汽车产业的吸引力。 2022年8月31日 美国芯片设计公司英伟达称被美国政府要求限制向中国出口两款被用于加速人工智能任务的最新两代旗舰GPU计算芯片A100和H100。 2022年10月7日、13日 美国商务部发布两项修订《出口管理条例》的规则，以限制中国获得先进计算芯片、开发和维护超级计算机以及制造先进半导体的能力。 数据来源：观察者网，钛媒体，长城证券产业金融研究院 www.cgws.com|12 2.2内部环境：政策力度不断加大，信创上升国家战略 政策发布频率加快：根据零壹智库、数字化讲习所统计，2020年、2021年、2022年1-10月，中央及全国各地方政府发布部信创相关政策分别为29、45、67部。 发展目标及指标明确：例如，《“十四五”数字经济发展规划》中指出“到2025年在线政务 要翻一倍，行政办公及电子政务要全部完成国产化替代”。 高度提升：二十大报告中，首次提出“以新安全格局保障新发展格局”，首次以专章论述国家安全，明确指出“国家安全是民族复兴的根基，社会稳定是国家强盛的前提”，国家安全及科技自立自强上升新高度。 表：2022年以来，我国信创产业相关政策 时间 政策/事件 主要内容 2022.01 《“十四五”数字经济发展规划》 着力提升基础软硬件、核心电子元器件、关键基础材料和生产装备的供给水平，强化关键产品自给保障能力。实施产业链强链补链行动，加强面向多元化应用场景的技术融合和产品创新，提升产业链关键环节竞争力，完善5G、集成电路、新能源汽车、人工智能、工业互联网等重点产业供应链体系。 2022.06 《关于加强数字政府建设的指导意见 加强自主创新，加快数字政府建设领域关键核心技术攻关，强化安全可靠技术和产品应用，切实提高自主可控水平。 2022.10 《二十大报告》 到2035年实现高水平科技自立自强，进入创新型国家前列。巩固优势产业