计算机行业2023年度投资策略：泛信创为基，孕育多板块机遇

2022年计算机行业多数子板块的增长受到多重因素的挑战，而进入2022Q3以来，我们看到了行业的需求端和供给端同步迎来边际改善。供给端，三季报进一步确认企业扩张节奏放缓，收入-利润剪刀差拐点到来。需求端，受益于泛信创政策在多领域的持续发力，板块未来的高景气度不断得到验证。展望明年，信创将从党政信创走向全面信创（2+8+N），叠加政策催化及疫情预期转变，泛信创领域有望成为板块主线，孕育出诸多板块的投资机会。 信创：随着美国对华贸易、科技战不断加码叠加我国信息安全威胁事件发生，信创成为我国科技自立必由之路。而从现状来看，CPU、操作系统等基础软硬件国产化率不到2%，信创迫切性较强。根据“空间大”+“格局好”原则，我们重点关注操作系统、数据库、固件以及打印机等领域。操作系统：信创提升规模，麒麟OS主导格局好；数据库：2020-25年均复合增长率为23.4%，信创目录放开带来新机会；固件：国产化率有望快速提升，行业龙头稀缺性强。 打印机：壁垒高企，行业龙头确立竞争优势，前景广阔。 工业软件：国内工业软件市场增速远超全球，发展潜力巨大；同时，工业软件渗透率仍较低且产品国产替代率分化（只有ERP、CAX渗透率超过了50%，PLM、SCADA渗透率不足20%；研发设计国内厂商份额仅为5%）。依托我国工业的持续发展，以及国产化大势所趋，我国工业软件厂商发展有望向好。统计来看，当年工业软件企业收入增速与上一年工业企业营收增速相关性较强。 金融IT：2020年党政信创加速推广之后，金融行业信创落地较快，2020年开启金融信创一期试点，2021年进行金融信创二期试点，试点机构数量及信创投入占比持续提升，我们预计信创在金融行业的落地有望进入全面推广阶段。 2019年，我国银行+证券+保险IT投入金额约2265亿元，同比增速超过20%，随着行业自然增长叠加信创化率提升，金融信创增速有望超过行业，实现快速发展。统计来看，银行IT营收增速与银行营收增速相关性较强；券商IT营收增速与市场活跃度、证券业收入增速相关性较强。 网络安全：行业建设主要集中在五年规划中后期，预计行业增长有望提速。行业信创加速采购也将推动国产网安软硬件需求。受益于新应用（主动）+密评（合规）+信创三重需求，密码行业有望迎来历史机遇。密改用户渗透率较低，政务、金融、医疗领域增速较快，预计未来能源、公安等领域的渗透有望提速。 电力信息化：新能源发展背景下新型电力系统构建是趋势，因此十四五电力IT投资刚性。储能+虚拟电厂是新系统中起关键作用的两个环节。储能和虚拟电厂贯穿从发电到用电的全流程环节，在政策+电力市场化的推动下，储能和虚拟电厂的商业模式逐步清晰，目前行业仍处于发展早期，长期空间巨大。 政务IT：在政策催化及疫情预期转变下，政务IT行业景气度有望提升，细分赛道中核心厂商有望凭借行业know-how迎来机遇。财税IT领域，金税四期推进下G端迎来新一轮建设需求。 风险提示：政策推进不及预期；行业竞争加剧；宏观经济存在不确定性；下游需求恢复不及预期。 投资主题 报告亮点 本文沿着泛信创为主线出发，叠加政策催化，探究明年计算机行业的投资机会。 泛信创背景：随着美国对华贸易、科技战不断加码叠加我国信息安全威胁事件发生，信创成为我国科技自立必由之路。而从现状来看，CPU、操作系统等基础软硬件国产化率不到2%，信创迫切性较强。同时，信创将从党政信创走向全面信创（2+8+N），叠加政策催化及疫情预期转变，泛信创领域有望成为板块主线，孕育出诸多板块的投资机会。 根据泛信创逻辑梳理了信创、工业软件、金融IT、网络安全、电力信息化、政务IT等细分领域明年的布局机会。 投资逻辑 投资机会预计沿着信创+诸多受益板块展开。1）信创：外部冲击叠加政策驱动带到的机会，根据“空间大”+“格局好”原则，我们重点关注操作系统、数据库、固件以及打印机等领域。2）工业软件：产品国产替代率分化，国产替代大有可为；3）金融IT：金融信创有望加速落地；4）网络安全：行业有望提速，重视密评机遇；5）电力信息化：信息化投资刚性，储能和虚拟电厂具高景气度；6）政务IT：政务大数据风起，把握细分赛道投资机遇。 一、外部冲击叠加政策驱动带来信创机会 随着美国对华的科技政策层层加码，信创产业发展前景良好。信创产业，即信息技术创新产业。信创产业既是“新基建”的重要内容，也是数据安全、网络安全的基础，将成为拉动经济发展的重要抓手之一。随着美国的制裁不断加码，我国也出台了相应的应对措施，并颁布了一系列的法律法规保证信创产业的发展。 （一）事件复盘 美国对华贸易、科技政策不断加码。2017年8月14日特朗普签署行政备忘录，对中国发起贸易调查，2018年3月22日开始，美国商务部工业和安全局运用《出口管理条例》（EAR），对611家中国实体管制，主要涉及三类，一类是与信息技术、核电、国防军工有关的高校和研究机构；一类是国防军工及航天科技有关的机构及产业公司；一类是与通信、半导体、人工智能等相关的技术产业实体。 图表1中美贸易战时间线 近年来我国遭遇多起信息安全威胁事件。2008年微软黑屏事件，2013年棱镜门事件，2018年Intel芯片漏洞事件，2019年苹果Siri监听门事件。这些事件一方面引发了国内对“用户隐私，信息安全”的思考，也在国内掀起了“去IOE”的浪潮，此外在国家层面，底层基础软硬件安全，以及数据安全、网络安全也逐步受到重视。 图表2中国信息安全事件时间线 制裁背景下，自主可控重要性愈发凸显。毫无疑问，相对于对华制裁，美国对俄制裁速度更加迅猛，覆盖面更加广泛，实施力度也更加强。在硬件方面，英特尔、AMD、联想、戴尔、苹果等科技企业宣布停止对俄罗斯供货；软件方面，SAP、Oracle等宣布停止俄罗斯产品服务销售。开源社区GitHub也严格限制俄罗斯获得其维持侵略性军事能力所需的技术和其他物品。虽然早在2013年，俄罗斯就颁布相关国产化措施，芯片、操作系统等有替代品。但是从美国对俄制裁中，我们可以感觉到，无论芯片设计、制造、封装，还是操作系统自主开发、社区开源都需要自主可控。 图表3近年来美国对中俄制裁对比 （二）信创现状 2018年以来，政府为解决“卡脖子”问题，大力支持我国信创产业自主研发。中美贸易争端以来，美国不断加强对中国信创产业的科技封锁。政府为国家安全、提高中国核心产业竞争力，推进信创试点，并通过党政应用，让技术进入市场。目前信创产业和半导体国产化仍在加速推进，但在基础材料、基础工艺、核心元器件以及中间产品等环节仍存在“卡脖子”。随着国际形势的变化，以及国家对安全底线的重视，预计后续有望出台大量政策，助力信创产业迎来黄金发展期。 图表4自主可控产业链及“卡脖子”环节 信创产业代表性的基础软硬件产业仍由美国主导。全球网络根域名服务器为美国掌控； 中国90%以上高端芯片依赖进口；在金融、电信、能源、政府、交通等领域的信息化系统主机装备中，近一半采用的是外国品牌产品，安全隐患重重。我国信创产业自2020年7月，自主可控指数达峰之后，信创产业迎来漫长的波动阶段。除服务器以及ERP我国国产化率比较高以外，其余产业大多依赖于进口。CPU，操作系统国产化率不到2%。 图表5信创产业各部分现状（2020/2021年数据） 国家政策指引，地方政策落实，为信创行业发展奠定坚实土壤。工信部、科技部、国务院等国家单位，以及总书记相继要求攻坚核心基础设施和关键技术。“十四五”软件和信息技术服务业发展规划提出壮大信息技术应用创新体系，加大重要产品和关键核心技术研发力度，开展软件、硬件、应用和服务的一体化适配，逐步完善技术和产品体系。此外，重点行业发布相关政策支持，开始启动大范围试点并进入案例落地推广阶段，产业成熟度不断提高。北京、上海、广州、深圳等多地出台相关产业政策，扶持和鼓励国产化相关产业落地发展。总体而言，目前从国家到地方形成合力，稳步推进信创发展。 图表2近年来相关法律法规和政策梳理 （三）上一轮行情复盘 上一轮行情一共持续1年半的时间，自主可控指数从4348上涨到10800，涨幅148.39%。 2019年初-2019年4月，自主可控指数大幅度上涨揭开了序幕。2019年8月-2019年9月，自主可控指数经历了一段时间波动之后再次开启上涨。2020年2月迎来了新一波上涨。2020年6月-7月中旬，自主可控指数经历了第四波上涨，也达到了最高的巅峰。 图表3自主可控指数走势图 中国软件、中国长城、金山办公在上一轮中与指数波动较为契合，此后金山办公表现远超指数，中国软件在2022年下半年开启的新一轮信创行情中表现突出。上一轮2019年年初到20年年中，三家龙头公司表现与指数较为契合，诚迈科技爆发性增长。此后金山办公走出独立行情。在22年下半年开启的行情中，中国软件与金山办公都有超越指数的α，中国软件表现更突出。 图表4中国软件与自主可控指数走势图 图表5诚迈科技与自主可控指数走势图 图表10金山办公与自主可控指数走势图 图表11中国长城与自主可控指数走势图 二、信创：关注关键性垂直行业赛道 （一）基础硬件—固件规模提升快，格局较好 CPU：①规模，2021年PC+服务器芯片市场规模超千亿元；②格局，我国CPU发展分四大阵营，分别为X86、ARM、MIPS/Alpha、RISC-V。基于x86和ARM架构的CPU与下游软硬件的兼容性较好，适配产品较为丰富，基于MIPS和Alpha架构的CPU在高性能计算、嵌入式工控机等特定领域应用较好。 GPU:①规模，2021年中国大陆独立显卡市场规模达89亿美元，2030年市场规模将达1268亿美元，GAGR=34.35%；②格局，景嘉微是当前具备GPU自主研发知识产权、能够规模化应用且稳定量产的国产GPU企业，当前信创市场GPU供货仍以景嘉微为主。同时，国内中国GPU初创企业也正迎头追赶。 固件：①规模，2021年我国固件市场规模20.3亿元，信创市场预计在2-3亿之间，预计未来几年随着国产化率提高市场规模将会有极大提升；②格局，海外巨头垄断，而卓易信息是中国大陆唯一X86授权的厂商。 图表12基础硬件领域发展趋势 （二）基础软件—OS格局优，DB规模大 操作系统：信创产业拉动规模变化，PC端需求增加。麒麟操作系统目前占据主导地位，而以深度操作系统为基础开发的UOS也已快速崛起，并成为最受欢迎的民企国产操作系统，双足鼎立的市场格局已基本形成。 数据库：①2025年中国数据库市场总规模将达到688亿元，2020-2025年均复合增长率为23.4%。；②2017年，以Oracle、IBM、Microsoft为首的数据库厂商占据大部分市场份额，我国数据库厂商的市场份额仅为35.20%；在国家政策支持、信创全面布局、国产数据库厂商多年技术研发和产品迭代的背景下，竞争格局发生变化，国产数据库厂商市场份额逐年提高，2020年提升至47.40%。 中间件：当前国内中间件软件市场仍主要由国际知名IT厂商IBM和Oracle占据主导地位，东方通、宝兰德等国内中间件厂商虽市场占有率低，但随着国产中间件厂商技术的升级，以东方通、宝兰德为代表的国产厂商赶超者，在电信、金融、政府、军工等行业客户中不断打破原有的IBM和Oracle的垄断。 图表13基础软件领域发展趋势 （三）应用软/硬件——关注核心环节 应用软/硬件包含多个类别，我们重点关注重要性高、规模较大、格局好的文档、打印机赛道，ERP、OA也是发展前景好的领域。除此之外，PDF、浏览器、邮箱、安全软件也是不可或缺的类别。 文档：未来的国内办公软件市场规模、用户数量呈持续上升趋势。受益于国家政策鼓励，用户需求也在增加。头部厂商是技术的主要创新者和核心掌握者，金山办公已取得明显优势，其余厂商跟进发展。 ERP：市场规模预计会大幅度提升，得益于政策支持，企业信息化成本大幅降低，越来越多的企业在此方面加大投入进行数字化转型。在高端ERP软件市场，仍然是国外厂商占