计算机行业2023年度投资策略：信创扛旗，迎接春天

证券研究报告 信创扛旗，迎接春天 计算机行业2023年度投资策略 姓名陈宝健（分析师） 证书编号：S0790520080001 邮箱：chenbaojian@kysec.cn 姓名闫宁（联系人） 证书编号：S0790121050038 邮箱：yanning@kysec.cn 2022年11月16日 核心观点 1、板块估值处于相对低位，行业信创明显加速 截至2022年11月8日，计算机指数较年初下跌20.15%，跑赢沪深300指数；计算机板块PE-TTM为50.75，处于历史相对低位。2022Q3基金对计算机行业的持仓比例为2.69%，环比提升0.28个百分点。业绩方面，2022Q3计算机板块收入同比增长1.9%，增速环比Q2提升，板块整体现金流改善；行业信创、智能汽车、卫星遥感应用等领域公司业绩增长亮眼，其中信创板块三季度明显加速。 2、“大信创”浪潮将至，蓝海市场可期 （1）信创市场空间广阔。根据国家统计局数据，党政信创+行业信创覆盖人员合计约6500万。根据采招网数据，信创PC整机单价约5000元，信创服务器单价约5万元，可测算得信创产业潜在空间为数千亿，如果再考虑相关的行业应用软件，整个市场空间更为乐观。信创蓝海市场可期，在自主可控大背景下，有望打开产业龙头成长天花板。（2）国产化软硬件发展提速，生态持续完善。经过多年产品研发和打磨，基础软硬件作为ICT产业基础，国产生态日益成熟，CPU、操作系统、数据库等基础件的国产产品已逐 步进入可用、好用阶段；应用层的产品已逐步可取代海外同类产品，例如ERP和工业软件，国产ERP受益行业信息化浪潮，渗透率持续提升，工业软件领域的部分平台、系统、软件受益智能制造处于加速落地阶段，信创产业迎来发展良机。 3、把握景气度加速的细分板块 （1）信创：政策、资本、产业共振，信创迎加速发展；（2）军工信息化：渗透率快速提升，下游市场高景气；（3）金融信创：三季度明显复苏，行业迎加速发展；（4）信息安全：行业快速增长，重点关注边际变化；（5）电力信创：产业大势所趋，迎来黄金发展期；（6）医疗信创：政策利好发布，医疗信创迎积极变化；（7）汽车智能化：“电动化、智能化、网联化”加速渗透，关注三大投资主线；（8）云计算：后疫情时代，企业上云仍在加速。 风险提示：上游行业IT支出不及预期；疫情影响全年业绩；人才流失风险。 目录 1 CONTENTS 计算机估值处于相对低位 2 积极拥抱“大信创”浪潮 3 把握景气度加速的细分板块 4 投资建议 5 风险提示 2022年初至今（2022.11.08），计算机指数跑赢沪深300指数。截至2022年11月8日收盘，计算机指数较年初下跌20.15%，同期沪深300指数下跌24.11%。计算机指数跑赢沪深300指数，在所有一级行业中排名第22位。 图1：2022年初至今计算机指数跑赢沪深300指数（截至2022.11.08）图2：2022年初至今计算机指数涨跌幅排22位（截至2022.11.08） 10% 0% -10% -20% -30% 2022年1月 -40% 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% 煤炭交通运输消费者服务石油石化有色金属 综合建筑 农林牧渔 汽车纺织服装 电力及公用事业 机械房地产商贸零售 银行电力设备及新能源 钢铁通信 基础化工国防军工 医药计算机 非银行金融轻工制造 家电食品饮料综合金融 建材传媒电子 -40% 2022年2月 2022年3月 2022年4月 2022年5月 2022年6月 2022年7月 2022年8月 2022年9月 2022年10月 2022年11月 沪深300计算机 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 2022年初至今计算机板块69只个股上涨。涨幅居前的分别为传艺科技（+236%）、竞业达（+194%）、中国软件 （+78%）、南天信息（+76%）、今天国际（+74%）、南威软件（+72%）、国联股份（+70%）等。 图3：2022年初至今计算机板块69只个股上涨 250% 200% 150% 100% 50% 0% 数据来源：Wind、开源证券研究所 1.2 板块估值处于相对低位，基金配置环比提升 计算机板块估值溢价处在相对低位。截至2022年11月8日，计算机板块PE-TTM为50.75倍，低于2015年以来的历史均值62.15 倍；沪深300PE-TTM为10.89倍，计算机板块相对沪深300溢价倍数为4.66倍，目前板块估值处于相对低位。 2022Q3计算机板块基金配置比例环比提升。根据Wind数据统计，2022Q3基金对计算机行业股票的持仓比例为2.69%（不含东方财富），环比提升0.28个百分点，计算机行业持仓回暖。基金重仓持股市值前十大个股方面，2022Q3恒生电子的持仓数量大幅增加，金山办公、用友网络、中控技术新进入前十大，机构增配行业信创赛道。 图4：计算机板块估值溢价处在相对低位图5：2022Q3计算机板块基金配置比例为2.69% 18010 1508 1206 90 604 302 00 2,500 2,000 1,500 1,000 500 0 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 2015Q1 2015Q3 2016Q1 2016Q3 2017Q1 2017Q3 2018Q1 2018Q3 2019Q1 2019Q3 2020Q1 2020Q3 2021Q1 2021Q3 2022Q1 2022Q3 0% 估值溢价（右轴）计算机沪深300 数据来源：Wind、开源证券研究所 计算机板块基金持仓市值（亿元）持仓比例（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 2022Q3计算机板块收入增速环比提升。按照整体法统计，2022年Q3计算机板块实现营业收入2766亿元，同比增长1.9%，增速环比Q2提升1.7个百分点；实现归母净利润72亿元，同比减少52.2%，主要系少数公司利润波动拖累板块整体盈利表现。整体来看，二季度疫情反复，计算机板块多数公司招投标、项目实施和验收出现递延，三季度收入端已出现改善迹象。考虑到计算机板块公司项目多在四季度验收，叠加项目递延的影响，预计四季度业绩有望加速改善。 行业信创、智能汽车、卫星遥感应用等领域公司业绩增长亮眼。其中行业信创赛道景气三季度复苏明显，相关领军公司单三季度收入增速较上半年收入增速显著提振，包括金山办公（24.35%）、恒生电子（26.45%）、信安世纪（34.78%）、顶点软件（30.68%）、彩讯股份（61.78%）、普联软件（25.80%）、京北方（24.35%）、中亦科技（53.96%）等。 图6：2022Q3计算机板块营业总收入同比增长1.9%图7：2022Q3计算机板块归母净利润同比下滑52.2% 4,000 3,000 2,000 1,000 0 营业收入（亿元）同比增速（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 40% 30% 20% 10% 0% 200 150 100 50 0 归母净利润（亿元）同比增速（右轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所 600% 500% 400% 300% 200% 100% 0% -100% 2022Q3计算机板块经营活动净现金流改善。2022Q3板块经营活动产生的现金流量净额为161亿元，同比2021Q3（-63亿元）、 环比2022Q2（+63亿元）均显著向好，我们预计主要系二季度项目递延至三季度所致。 图8：2022Q3计算机板块经营活动净现金流改善 1,500 1,000 500 0 -500 -1,000 经营活动净现金流（亿元） 数据来源：Wind、开源证券研究所 目录 1 CONTENTS 计算机估值处于相对低位 2 积极拥抱“大信创”浪潮 3 把握景气度加速的细分板块 4 投资建议 5 风险提示 外部环境持续催化，自主可控是必由之路。2013年，美国“棱镜门事件”暴露出网络安全隐患，国内开始去“IOE”。俄乌冲突之后，美国、日本、欧盟等也对俄罗斯实施严厉制裁、进行出口管制。2022年7月以来，美国前后签署“芯片法案”、断供14nm以下制程芯片制造的设备、限制GPU芯片出口，在外部环境持续刺激下，关键核心技术自主可控是必由之路。 时间事件 表1：外部环境持续催化，自主可控是必由之路 年月 20227美国总统拜登签署《2022年芯片和科学法案》，对美本土芯片产业提供巨额补贴，以此提高美国在科技领域的竞争力。 2022年7月美国商务部禁止美国半导体设备制造商向中国提供可用于14nm以下制程芯片制造的设备。 2022年8月 美国商务部工业和安全局（BIS）宣布，将金刚石、氧化镓（Ga2O3）两种超宽带隙基板半导体材料，设计GAAFET架构（全栅场效应晶体管）的先进芯片ECAD软件工具，以及用于燃气涡轮发动机的压力增益燃烧技术，列入商业管制清单，对这些技术出口进行管控。 年月 20229英伟达表示被美国政府要求限制向中国出口两款被用于加速人工智能任务的最新两代旗舰GPU计算芯片A100和H100，预计限制令将会影响英伟达约4亿美元的潜在收入 资料来源：Wind、BIS、美国证券交易委员会、开源证券研究所 国家层面高度重视信创产业。在外部环境的驱动下，核心产业自主可控重要性愈加凸显。近年来，国家各部门也持续推出相关政策，着重强调突破各类关键核心技术，坚持自主可控，突破“卡脖子”问题，顶层设计为信创产业持续发展提供动力源。 图2：国家层面高度重视信创产业 时间事件内容 2020年9月发改委等部门发布《关于扩大战略性新兴产业投加大5G建设投资，加快5G商用发展步伐；加快基础材料、关键芯片、高端元器件、新 资培育壮大新增长点增长极的指导意见》型显示器件、关键软件等核心技术攻关。 20213十四五规划坚持自主可控、安全高效，推进产业基础高级化、产业链现代化，保持制造业比重基 年月“” 年月20217中共中央政治局召开会议 本稳定，增强制造业竞争优势，推动制造业高质量发展。 要强化科技创新和产业链供应链韧性，加强基础研究，推动应用研究，开展补链强链专项行动，加快解决“卡脖子”难题，发展专精特新中小企业。 加强关键核心技术攻关。提高数字技术基础研发能力，打好关键核心技术攻坚战，尽 2022年1月习总书记发表《不断做强做优做大我国数字经济》快实现高水平自立自强，把发展数字经济自主权牢牢掌握在自己手中。实现核心技术 重要产业、关键设施、战略资源、重大科技、头部企业等安全可控。 2022年5月习总书记发表《加快建设科技强国，实现高水平加强原创性、引领性科技攻关，坚决打赢关键核心技术攻坚战，强化国家战略科技力 2022年6月 科技自立自强》重要讲话 量，提升国家创新体系整体效能。 加强自主创新，加快数字政府建设领域关键核心技术攻关，强化安全可靠技术和产品 国务院印发《关于加强数字政府建设的指导意见》 应用，切实提高自主可控水平。 20228国资委召开中央企业关键核心技术攻关大会加大原创技术投入，不断提升自主创新能力，聚焦“卡脖子”问题取得更多突破性成 年月 果。 从覆盖人群来看：广义党政信创覆盖人群超3000万人（2020年），八大行业信创覆盖人群达4500万人（2020年）。 从价值量来看：根据采招网梳理，信创PC整机单价平均约5000元，CPU、GPU、操作系统、办公软件单价分别平均为1000、800、500、500元。信创服务器单价约5万元，服务器版本的CPU、操作系统、数据库、中间件单价分别约0.6、0.6、5、1.5万元。 信创产业潜在空间千亿级，蓝海市场有望开启。（1）PC端，信创产业潜在空间超3000亿元，其中党政信创约千亿级（中性口径），行业信创合计超2000亿元；（2）服务器端，信创服务器年均潜在空间约1300亿元，其中党政信创