保险行业2023年度投资策略：需求挖掘添动力，创新破局进行时

行业研究|策略报告 看好（维持） 需求挖掘添动力，创新破局进行时 ——保险行业2023年度投资策略 保险行业 国家/地区中国 行业保险行业 报告发布日期2022年11月20日 核心观点 引言：当前时点，人身险行业发展面临着较大阻碍，包括经济不景气导致的居民消费意愿下降、新单销售疲软导致的代理人队伍质态下滑，以及同质化产品涌现导致 的保险产品竞争力减弱等，如何推动内外部转型、实现高质量发展是各大险企关注的重点和努力的方向，我们对于产品端创新、渠道端破局和“保险+”赋能进行深入分析，并对财险业务的增长动能和马太效应进行展望，以期探寻震荡市场中保险板块的优质α机会。 产品端创新：“储蓄+健康+养老”三驾马车的持续动力在哪？储蓄需求虽受宏观环境影响有所减弱，但兼顾保障与储蓄功能的增额终身寿销售火热，低利率环境下的 产品竞争力抬升，我们预计在行业规范创新中迎来健康成长；居民收入预期下滑，代理人规模红利消失，重疾险销售乏力，但多元保障体系仍需商业健康险的大力参与，我们认为率先完成供给端转型的险企有望突破重围；个人养老金顶层设计正式落地，三支柱启航蓄势待发，居民参与流程明晰，机构多维管控产品设计，保险产品优势突出，仍需以保障独特性和投资回报提升巩固竞争力。 渠道端破局：渠道转型是否已开始显现拐点？代理人队伍已持续多年下滑，规模正逐步探底，高质量增员、分层营销等的改革成效正逐步显现，预期产能与规模下滑 的恶性循环有望被打破；在个险承压的背景下，银保业务的战略地位不断提升，虽价值率较低，但凭借战略调整和新单的快速上量，新业务价值占比持续抬升，我们 预计在大财富管理趋势下有望迎来发展良机，有协同优势的险企有望持续获益。 陶圣禹021-63325888*1818 taoshengyu@orientsec.com.cn执业证书编号：S0860521070002香港证监会牌照：BQK280 唐子佩021-63325888*6083 tangzipei@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514060001香港证监会牌照：BPU409 “保险+”赋能：如何挖掘更大的市场需求？我国保险渗透率与国际发达国家和平均水平相比仍有空间，仅以政策驱动，结合产品创新来打开市场空间仍有局限性。我 们认为“保险+健康管理”将成为健康险新型增长曲线，推动险企服务质量的提升，也能通过交互频次的增加，进一步加强费用管控，提升经营效益；此外，“保险+养老社区”既能增强用户黏性，也能匹配险企长久期的负债属性，现阶段正逐步落地“保险+地产+第三方”的运营模式，资源和服务的到位也将激活新的市场需求。 财险：增长动能与马太效应趋势是否明晰？综改后车险保费增速回升，疫情后新车销量快速上量；规模增长的同时，COR也呈现周期优化，我们预计车险步入量质齐 升的通道逻辑夯实，对市场展望较为乐观。头部险企抢占新能源车险蓝海市场优势更为明显，CR3较传统燃油车的67%提升至71%，马太效应更为显著。疫情催化下的健康险需求旺盛，农险责任险仍有较大渗透空间，信用保证险COR表现分化。此外，包括台风、地震在内的自然灾害发生频次加剧，企财险、农险等赔付支出可能存在不确定性，需进一步关注非车险成本管控。 投资端展望：险企跨周期配置能力显著，市场低位仍具向上弹性。拉长周期来看，险企平均总投资收益率仍能达到5%以上，能有效覆盖负债端成本，跨周期配置能力较为显著。经济复苏预期下，长端利率窄幅震荡中或有小幅抬升；权益市场处低位水平，向上弹性预期增强，投资端表现有望显著提升。 寿险资产承压但队伍企稳，财险量质齐升 重申配置机遇：——上市险企3Q22季报综述 个人养老金明确EET+3%税率，参与率提升增厚市场空间：——国常会关于个人养老金相关政策解读 寿险边际改善，财险景气上行：——上市险企1H22中报综述 2022-11-04 2022-09-28 2022-09-08 投资建议与投资标的 板块处历史低估值区间，考虑年底风格切换等因素，当前保险股配置价值较高，维持行业看好评级，重视板块配置机遇。看好马太效应逐步强化的龙头中国财险(02328，买入)，看好寿险改革稳步推进的中国平安(601318，买入)，关注“长航行动”成效逐步显现的中国太保(601601，未评级)以及开门红有望超预期的中国人寿(601628，未评级)。 风险提示 新单销售不及预期，长端利率持续下行，权益市场大幅波动，股权投资计提减值风险，车险综合改革进展不及预期，政策风险。 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1.复盘5 1.1行情表现：保险指数跌幅较大，财险超额收益显著5 1.2业绩回顾：寿险资产承压但队伍企稳，财险量质齐升逻辑夯实6 1.3开门红跟踪：积极推进落地，有望实现超预期6 2.产品端创新：“储蓄+健康+养老”三驾马车的持续动力在哪？8 2.1储蓄：增额终身寿从尝新到火热，规范创新迎来健康成长8 2.2健康：重疾险短期销售乏力，商业医疗险长期发展利好11 2.3养老：个人养老金体系加速落地，产品优势提升险企竞争力13 3.渠道端破局：渠道转型是否已开始显现拐点？15 3.1代理人：规模探底谋质增，旨在打破恶性循环16 3.2银保：战略地位提升，掘金大财富管理19 4.“保险+”赋能：如何挖掘更大的市场需求？20 4.1保险+健康管理：扬帆起航时，有望成为新引擎20 4.2保险+养老社区：本土化落地，构建养老生态圈25 5.财险：增长动能与马太效应趋势是否明晰？28 5.1车险业务量质齐升，维持高景气度28 5.2抢占新能源车险蓝海市场，龙头企业率先实现盈利29 5.3非车险业需求旺盛，但需关注COR边际变化30 6.投资端展望：险企跨周期配置能力显著，市场低位仍具向上弹性31 7.投资建议33 8.风险提示33 图表目录 图1：今年以来上市险企个股、资本市场以及利率市场表现5 图2：国内居民总储蓄率自2020年连续两年上升9 图3：储蓄意愿持续走强9 图4：2016-2021年中国65岁以上人口数量及占比9 图5：10年期国债收益率处于下行通道10 图6：理财收益率维持低位10 图7：重疾险保费收入及增速11 图8：卫生费用占GDP比例持续提升12 图9：医保基金累计结余增速放缓12 图10：平均参保率与同比增长率12 图11：2021年保险目标客户认为其面临的风险与压力13 图12：保险营销员学历水平分布16 图13：营销工作的年资16 图14：保险营销员的主要客户来源17 图15：代理人与客户存在明显的学历错位17 图16：上市险企个险代理人规模边际企稳17 图17：上市险企代理人产能水平18 图18：上市险企代理人活动率表现18 图19：中国太保核心人力发展企稳18 图20：中国平安积极推动队伍结构优化19 图21：银保渠道保费增速优于整体19 图22：银保渠道保费收入占比提升19 图23：银保渠道新业务价值率显著低于代理人渠道20 图24：银保业务NBV贡献逐步提升20 图25：健康管理服务将助力健康险发展问题的解决21 图26：美国养老社区产业链26 图27：日本介护体系26 图28：近一年单月新车销量与车险表现呈正相关28 图29：上市险企车险保费单季度同比增速表现28 图30：人保和太保2022前三季度车险COR变化28 图31：新能源汽车增速快于乘用车整体29 图32：新能源汽车CR3占比高于燃油车30 图33：非车险细分险种保费增速30 图34：非车险原保险保费占财险比例上升30 图35：农险深度、密度连续10年增长31 图36：大型上市险企1H22非车险主要业务COR表现31 图37：上市险企跨周期资金配置能力显著32 表1：主要上市险企2022三季报关键指标汇总6 表2：2023年中国人寿开门红产品汇总7 表3：2023年中国平安开门红产品汇总8 表4：银保监会持续加强增额终身寿险业务监管10 表5：关于养老金三支柱的相关政策梳理13 表6：居民参与个人养老金的操作流程与具体细则15 表7：四类健康管理模式概览22 表8：部分险企健康互动健康管理模式概览23 表9：部分险企与医疗机构专业合作健康管理模式概览24 表10：部分险企细分客群健康管理模式概览25 表11：主要保险公司养老社区布局27 1.复盘 1.1行情表现：保险指数跌幅较大，财险超额收益显著 今年以来资本市场表现不佳，上证指数、沪深300至今（截至2022/11/9）分别下跌16.3%和24.8%，保险股作为大盘蓝筹，一方面是主要的资金配置板块，另一方面保险资金也有一定的权益配置敞口，年初至今受市场扰动下滑17.5%。就细分个股而言，中国财险在行业中一枝独秀，自4Q21车险量质齐升逻辑逐步夯实后，市场表现持续高涨，虽年中受疫情影响导致边际回落，但年初至今仍实现26%的绝对收益，母公司中国人保A也实现6.7%的绝对收益。相较之下人身险公司整体表现疲软，但国寿仍实现0.9%的正收益，且平安、太保与沪深300相比均有一定的相对收益。 图1：今年以来上市险企个股、资本市场以及利率市场表现 注：中国财险和友邦保险为H股，其他为A股。数据来源：Wind，公司公告，东方证券研究所 1.2业绩回顾：寿险资产承压但队伍企稳，财险量质齐升逻辑夯实 前三季度利润承压，NBV延续负增长。受资本市场波动影响，前三季度利润表现持续承压，其中纯寿险公司压力更甚，综合险企韧性更强，营运利润增长较为稳健。人身险业务来看，总保费增幅有限，主要受制于个险新单增长；产品结构和渠道结构调整的背景下，NBV延续负增长；代理人降幅边际收窄，较1H22环比降幅在10%及以内。 财险三季度回暖且COR小幅改善，总投资收益率下滑明显。上市财险前三季度均实现10%以上的稳定增长，除平安信用保证险赔付支出上升外，整体COR有所优化。车险业务上，三季度以来车险保费边际显著改善，马太效应逐步强化，费用率和赔付率同步改善推动COR优化；非车 险业务上，上市险企增长动能强劲，推动占比同比提升1.5pp以上。前三季度年化总投资收益率同比降幅在1pp至3pp区间；年化净投资收益率同比小幅调整幅度在0.3pp之内。 表1：主要上市险企2022三季报关键指标汇总 （亿元）中国人寿 中国平安 中国太保 新华保险 中国财险 备注 金额增速 金额增速 金额增速 金额增速 金额增速 集团整体表现归母净利润311-35.8% 765-6.3% 203-10.6% 52-56.6% 25929.8% 归母营运利润 1,2333.8% 人身险业务总保费收入5,5410.1% 3,822-2.5% 1,8974.4% 1,3780.9% 新单保费收入1,7136.3% 1,000-12.9% 53430.9% 388-2.9% *1 期交保费收入914-0.2% 171-24.9% 157-14.6% NBV-15.4% 258-26.6% 75-37.8% 代理人规模（万人）72.0-3.5% 48.8-6.0% 25.2-10.3% *2 财产险业务总保费收入 2,22011.4% 1,33912.5% 3,81010.2% 车险保费收入 1,4577.5% 7177.8% 1,9607.1% 非车险保费收入 76319.5% 62218.5% 1,85013.6% *3 非车险占比 65.6%-2.3pp 53.6%-2.3pp 48.6%1.5pp 综合成本率 97.9%0.6pp 97.8%-1.9pp 96.5%-2.4pp 综合赔付率 70.2%-0.6pp 72.2%-1.6pp 综合费用率 27.6%-1.3pp 24.3%-0.8pp 投资业务总投资收益率4.03%-1.2pp 2.7%-1pp 4.1%-1.2pp 3.7%-2.7pp 4.67%-0.93pp *4 净投资收益率4.12