【中泰研究丨晨会聚焦】华宏科技：再生资源细分龙头，稀土回收扩张可期

【中泰研究丨晨会聚焦】华宏科技(002645)：再生资源细分龙头，稀土回收扩张 可期 证券研究报告2023年1月5日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【医药-毕得医药(688073)】祝嘉琦：国内分子砌块龙头，海外开拓有望逐步收获 【环保公用-华宏科技(002645)】汪磊:再生资源细分龙头，稀土回收扩张可期 研究分享>> 【建筑-鸿路钢构(002541)】耿鹏智：22年经营情况简报点评：Q4产量环比高增、新签同比持平显韧性，看好23年量增利升逻辑 【建材&新材料-天宜上佳(688033)】孙颖：国铁部署23年高增长目标；轨交闸片困境反转可期 今日重点 ►【医药-毕得医药(688073)】祝嘉琦：国内分子砌块龙头，海外开拓有望逐步收获祝嘉琦｜中泰医药首席 S0740519040001 国内临床前分子砌块龙头，近年持续高增。①发展路径及主营业务：公司成立于2007年，业务主要聚焦于新药研发产业链前端，向药企、CRO、科研机构提供分子砌块及科学试剂产品或相关定制化服务。②近年持续高增，海外增长成为看点：公司2018-2021年营业收入CAGR达54.9%，其中海外增长更快，2018-2021年CAGR约58.3%。随着2019年美国、印度、德国区域中心相继投入运营，叠加“多”、“快”“好”“省”四大竞争优势持续凸显，公司海外发展有望进一步加速，长期成长可期。 分子砌块行业空间广阔，公司四大核心竞争优势显著。①行业格局分散，市场空间广阔：国内分子砌块市场起步较晚，仍处于产品品类持续开拓阶段，我们预计2023年全球分子砌块市场空间约253亿美元，发展空间广阔；②四大竞争优势凸显：“多”：产品种类齐全，客户覆盖广阔。公司分子砌块品类国内领先，并通过同海外高质量客户合作，抢先布局行业前沿产品；“快”前瞻性备货，快速满足客户需求。下游客户对产品时效性要求较高，通过前瞻性备货，公司快速响应客户需求，国内可于当天或次日提供产品；“好”多项荣誉加身、产品质量优异。公司近年获得多项高新技术证书，产品检测报告全面，纯度较高；“省”成本控制高效，性价比优势显著。公司通过优化路线、纯化方法实现对成本的高效控制，产品较行业同类品种价格优势显著。 新品开拓+海外扩张有望驱动长期成长。①新品持续开拓：公司持续扩增SKU，不断扩充新品，带来新的增量。其中近年随着含硼、含氟药物分子砌块国内外需求逐年上升，公司正专注其自主研发，根据质量高低对产品进行等级划分，不断完善备库，未来有望成为新看点。②海外区域中心持续发力：公司近年海外销售规模大幅提升，2021年海外收入约2.79亿元（+45.8%）。公司全球拥有8大区域中心，其中印度区域中心投入运营后收入占比由2019年的5.3%升至2021年的10.2%。未来随着各区域中心持续发力，四大竞争优势持续扩大，海外市场份额有望持续提升。 盈利预测及估值：结合公司业务布局规划及行业增速情况，我们预计公司2022-2024年营业收入分别为8.2亿元、11.3亿元、15.3亿元，增速分别为35.5%、37.3%、35.6%；归母净利润分别为1.35亿元、1.83亿元、2.57亿元，增速分别为38.1%、36.1%、40.2%。考虑到公司所处赛道发展空间广阔，公司未来有望通过新品开拓叠加海外扩展带来长期成长性，享受估值溢价，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的风险、产能提升不及预期风险、核心技术人员流失风险、毛利率下降的风险、汇率风险、原材料供应及其价格上涨的风险、环保和安全生产风险、市场空间测算偏差风险 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《毕得医药(688073)：国内分子砌块龙头，海外开拓有望逐步收获》 发布时间：2023年1月5日 ►【环保公用-华宏科技(002645)】汪磊:再生资源细分龙头，稀土回收扩张可期汪磊｜中泰环保公用负责人 S0740521070002 横跨多业务领域，聚焦再生资源。华宏科技成立于2004年，公司初期主要业务为再生资源加工设备研发、生产及销售，主要产品包括金属打包设备、金属剪切设备、废钢破碎生产线等各类金属再生资源加工设备。公司于2011年上市，此后内生外延双线发展，对外投资并购不断延伸产业链并拓展业务。当前公司聚焦再生资源业务，包括装备和运营两大板块，其中运营可细分为废钢铁综合利用、报废机动车回收拆解、稀土回收料的综合利用业务。 稀土行业高景气，公司已确立稀土回收龙头地位。随着近年稀土被广泛应用于风力发电、新能源车等行业中，我国稀土表观消费量快速增加，2016-2021CAGR为18.39%。国内在稀土开采控制总量 的保护机制下，面对波动增长的市场需求，稀土废料回收利用成为稀土供给的重要补充。根据江西省环境保护厅出具的环境影响报告书的批复，公司稀土氧化物产能合计为4006.44吨，目前公司正在积极进行扩产，届时稀土氧化物分离产能有望过万吨。 电动车拆解大有可为，与稀土回收业务形成良好协同。根据BIR数据，2020年我国废钢比达到20.92%，而土耳其、美国、欧盟等地区废钢比均达到50%以上，相较之下我国在废钢回收利用方面还有很大提升空间。公司为废钢装备头部企业，产品线齐全，此外公司通过子公司开展废钢运营和汽车拆解业务，形成了从报废机动车拆解装备生产，到回收企业整体解决方案设计，再到报废机动车资源化利用的完整产业链。随着后续新能源汽车逐步进入报废市场，公司在汽车拆解的渠道布局将有望与稀土回收业务形成协同，使用部分汽车拆解材料作为稀土回收原料。 首次覆盖。预测2022-2024年公司的营业收入分别为84.21、123.89、176.10亿元，分别同比增长24.26%、47.13%、42.14%；2022-2024年归母净利润分别为5.57、8.88、11.81亿元，分别同比增长4.73%、59.28%、33.04%。预计2022-2024年EPS分别为0.96、1.53、2.03元，对应PE分别为15.94、10.01、7.52倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：稀土价格大幅波动的风险；产能释放不及预期的风险；政策不及预期的风险；研究报告中使用的公开资料可能存在信息之后或更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《华宏科技(002645):再生资源细分龙头，稀土回收扩张可期》发布时间：2023年1月5日 研究分享 ►【建筑-鸿路钢构(002541)】耿鹏智：22年经营情况简报点评：Q4产量环比高增、新签同比持平显韧性，看好23年量增利升逻辑 事件：公司发布2022年年度经营情况简报。22M1-12，公司累计新签销售合同额约251.3亿元，同比增长10.1%，钢结构产品产量约349.5万吨，同比增长3.2%；22Q4单季度，新签销售合同额约 55.6亿元，同比增长0.7%，钢结构产品产量约103.5万吨，环比高增18%。22Q4钢结构产量环比高增18%，新签合同额同比持平 制造端：2022年，公司钢结构产量合计349.5万吨，同比稳增3%；其中Q4产量103.5万吨，环比高增18%（前值-1%）。考虑到12月全面放开后，疫情发展对制造潜在拖累，Q4产量略超预期。我们分析或系Q3因疫情封控、高温限电所积压订单于Q4加快加工制造所致。 新签端：2022年，公司累计新签合同额251亿元，同比稳增10%，考虑到2022年钢价均价较2021年下降13%（普20mm钢板），全年新签加工量或保持高增；其中Q4新签合同额55.6亿元，同比增长0.74%，环比下滑18%，抛开结节性因素，我们分析或系12月商务活动受疫情拖累所致。22Q4新签大订单合同额环比承压，吨加工费略降 金额：2022年，公司累计新签大订单（亿元/万吨以上）62亿元，同比高增31%；其中Q4新签大订单11.3亿元，环比下滑11%/同比增长25%，占当季度新签合同额20%（全年大订单合同额占比25%）。 体量：2022年，公司承接大订单加工量95万吨，同比稳增13%，其中Q4为18万吨，同比增长19%/环比下滑8%；Q4大订单合同数量13个，以大型高端制造业厂房为主，延续全年趋势。单价：估算Q4新签包工包料大订单单价6212元/吨，环比Q3略降3%，总体保持平稳。 深化智能化生产看好成本压降，制造强国预期下看好产能利用率提升 成本端：公司与相关工业自动化企业达成合作，缩短非生产时间超30%，节省材料费用每年超450 万元，“人力密集”向制造生产自动化转型，看好公司降本进程持续推进。 需求端：建设现代化产业体系叠加打造制造强国，专业工程步入景气区间；公司2022年大订单中 制造业订单约占7成，制造业优化升级背景下，看好公司2023年下游需求。 盈利预测与投资建议：考虑到公司智能化改造、宏观情况对需求端影响等综合因素，我们预计公司 2022-2024年营业收入212.31、264.62、312.50亿元，同比增长8.8%、24.6%、18.1%，归母净利润 12.14、15.91、19.69亿元，同比增长5.6%、31.0%、23.8%，对应EPS为1.76、2.31、2.85元。现价对应PE为17.67、13.49、10.89倍。维持“增持”评级。 风险提示事件：钢结构装配式建筑渗透率提升速度不及预期；钢材价格波动；固定资产投资增速不及预期 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《鸿路钢构(002541)：22年经营情况简报点评：Q4产量环比高增、新签同比持平显韧性，看好23年量增利升逻辑》 发布时间：2023年1月5日 报告作者：耿鹏智中泰建筑行业负责人S0740522080006 ►【建材&新材料-天宜上佳(688033)】孙颖：国铁部署23年高增长目标；轨交闸片困境反转可期事件：2023年1月3日国铁集团召开工作会议，部署23年工作目标。 22年国内疫情多点频发，居民出行需求走弱致闸片业务盈利承压。22年国内居民出行需求在区域疫情多点频发和收入预期下降两重因素的压制下出现较大降幅，根据国铁集团数据，22年全国铁路完成客运发送量16.1亿人次，同比-36.36%，投产高铁新线2082公里，同比-3.97%，高铁动车以客运为主，开行列次和新列装量预计承受较大压力。作为保障高铁动车组安全运行的耗材，粉末冶金闸片需求与高铁新列装以及高铁运行强度具备强相关关系，受22年高铁开行和新列装低迷影响，市场承受较大压力，规模下滑明显。天宜上佳作为在粉末冶金闸片领域高市占的行业龙头企业 （我们测算21年公司市占率29.48%），受行业环境影响收入和盈利承压，22H1公司闸片业务收入0.77亿，同比下滑61.11%，考虑到出货量下降带来产能利用率降低，从而推升单位成本和费用，我们预计22H1闸片业务盈利承压，22H2国内疫情仍然严峻复杂，特别是11-12月疫情政策优化在短时间内对经济正常运行带来较大冲击，我们预计闸片盈利难有显著改善，总的看，22年公司闸片业务底部承压。 国铁集团部署23年高增长目标，天宜上佳轨交闸片业务困境反转可期。根据国铁集团工作会议内容，23年目标完成旅客发送量26.9亿人次，同比增长67.6%；货物发送量39.7亿吨、同比增长1.8%。目标投产高铁新线2500公里，同比增长20.08%。完成运输总收入8175亿元，同比增长17.9%，总体恢复到2019年水平。可以看出，与粉末冶金闸片需求紧密相关的旅客发送量、高铁新线投产 公里数两项目标相较于22年实际完成数值皆有明显增长，我们认为疫情优化政策迅速落地虽短期会对经济运行形成较大冲击，但随着时间拉长，经济走出疫情影响后内生活力将得到解放，居民收入预期、消费和出行需求复苏可期，国铁集团23年增长目标也彰显对全国铁路运输疫后回归正常 化的决心。天宜上佳作为复兴号动车组闸片核心供应商，长期与国铁集团总公司以及18个铁路局保持紧密的