【中泰研究丨晨会聚焦】先进产业冯胜：周期向上，景气可期——船舶行业研究框架（一）

船舶行业研究框架（一）

产业链结构

船舶-航运产业链上游包括原材料（20%-30%造船成本）、零部件（45%-50%）和设计（5%）；中游为船舶制造（周期16-36个月）；下游以海运为主（2023年全球海运贸易量123亿吨，干散货、油品、集装箱分别占运力45%、30%、15%）。

大周期分析

• 经济与船舶周期共振：经济上行带动航运需求增长，推动造船市场“量价齐升”（如2001-2007年）；经济下行则导致航运低迷、造船产能过剩（如2008-2009年）。
• 当前周期特征：2021年至今经济弱复苏，航运市场“波动上行”，新船造价接近上轮周期高点。产业传导逻辑：经济增长→海运需求增加→航运供给紧缺→运价上涨→船东扩张订单→造船厂产能紧缺→新船造价上涨。

中周期分析

• 需求端：全球船舶平均船龄13.7年（41.8%超20年），预计2040年迎来拆解峰值，2025/2029/2034年将出现拆解小高峰。
• 政策端：IMO新规（EEDI、EEXI）推动船舶更新需求，老旧船改造成本高促使船东更新。
• 供给端：2008年金融危机后产能出清，全球船厂数量从1033家降至376家（中国从464家降至161家），当前市场供不应求，新船造价高位维持。

小周期分析

• 短期扰动：新冠疫情（2020年）导致集装箱船运力紧缺、运价高位，推升订单；俄乌冲突（2022年）催生LNG船需求（订单增幅147%）；红海危机（2023年）推动集装箱船订单增长（2024年1-9月新增290万TEU）。

投资建议

• 新一轮上行周期（2021年开启）：经济复苏支撑海运需求，未来3-5年船舶产业链业绩确定性高。
  • 下游航运：运价“波动上行”，船东盈利增长，运力扩张。
  • 中游造船：订单饱满（2024上半年17155万载重吨在手订单），成本端利好，新船造价高位。
  • 上游零部件：受益订单增长和国产化趋势，未来3-5年业绩成长确定性强。
• 推荐标的：
  • 上游：潍柴重机、纽威股份
  • 中游：中国船舶
  • 下游：国航远洋、海通发展、兴通股份

风险提示

宏观经济波动、原材料价格、环保政策不及预期、汇率风险、航运景气不及预期、地缘政治、信息时效性、市场规模测算风险等。