【中泰研究丨晨会聚焦】东威科技：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备

【中泰研究丨晨会聚焦】东威科技：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电 镀设备 证券研究报告2022年7月27日 今日预览 晨报内容回顾： 欢迎关注中泰研究所订阅号 分析师：戴志锋 执业证书编号：S0740517030004电话： Email： 今日重点>> 【机械-东威科技(688700)】冯胜：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备 【食品饮料-周黑鸭(1458.HK)】范劲松：如何看周黑鸭的空间与阶段？ 【商贸零售】皇甫晓晗：中国酒店连锁化率天花板探讨——酒店行业系列研究之一 【电子-隆利科技(300752)】王芳：MiniLED背光产品放量在即，驱动业绩底部反转 【建材&新材料】孙颖：碳陶、碳碳刹车材料：多因共驱产业从0到1，汽车吹响成长号角 研究分享>> 【银行-常熟银行(601128)】戴志锋：2022年半年度业绩快报：信贷增长较好，净利润保持20%高增 【银行-兴业银行(601166)】戴志锋：大股东增持彰显信心，公司安全边际高 【固收】周岳：胶带行业龙头，建议积极申购——永22转债申购价值分析 【医药-药明康德(603259)】祝嘉琦：Q2疫情扰动有限，主业持续强劲，全年高增有望持续 【通信-拓邦股份(002139)】陈宁玉：Q2业绩环比大幅改善，新能源业务高增长 【互联网传媒-快手-W(01024)】韩筱辰：22Q2前瞻：流量稳健，电商可期 今日重点 ►【机械-东威科技(688700)】冯胜：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备 VCP设备龙头，拓展锂电、光伏电镀设备。 ①公司是VCP（垂直连续电镀）设备龙头。公司成立于2005年，已成长为VCP设备龙头。公司产品主要包括PCB电镀专用设备、五金表面处理专用设备和新能源领域电镀设备。PCB电镀专用设备是公司主要收入来源，2021年实现营业收入6.6亿元，占公司总收入的82.3%。锂电复合铜箔设备是公司的重点发展方向，2021年实现营业收入965.7万元。 ②业绩持续增长，盈利能力稳中有升。公司业绩持续增长，2017-2021年营业收入从3.76亿元增长至8.05亿元，CAGR为16.41%；归母净利润从4543.62万元增长至1.61亿元，CAGR为37.20%。公司盈利能力稳中有升，2021年公司销售毛利率和销售净利率分别为42.63%、19.99%，同比分别提升1.93pct、4.15pct。 ③依托电镀技术积累，拓展锂电、光伏电镀设备。公司重视研发，研发费用率维持在7%以上，截至2021年末，公司已拥有专利150项。长期持续研发投入使公司在电镀领域具备深厚的技术积累和沉淀。公司深耕PCB电镀设备的同时，凭借电镀技术积累拓展锂电和光伏电镀市场，成长空间广阔。 PCB：深耕VCP设备，产品线拓展打造新增长点。 ①VCP设备成为行业主流，市场规模稳步增长。PCB产值稳步增长+行业结构升级推动电镀设备需求增长，垂直连续电镀设备具有性能好、节能环保、维护简单等特点，已成为PCB主流电镀设备。根据CPCA数据，2018年中国垂直连续电镀设备新增数量为328台，新增市场规模为13.41亿元，预计2023年市场规模将增长至23.78亿元，CAGR为16.3%。 ②深耕VCP设备，产品线拓展打造新增长点。公司VCP设备性能处于行业领先水平，电镀设备需求增长推动公司PCB业务稳步发展。公司深耕VCP的同时向PCB生产其他工序拓展，推出水平除胶化铜设备，长期看在其他材料表面处理工序也有望拓展，公司PCB业务有望稳健增长。 锂电：PET铜箔前景广阔，拓展镀铜和磁控溅射设备推动公司发展。 ①PET铜箔前景好，镀铜设备市场空间大。PET铜箔采用PET（聚对苯二甲酸乙二醇酯）基膜两边镀铜的“三明治结构”。与传统锂电铜箔相比，PET铜箔具有安全性高、原材料成本低、能量密度高、寿命长等优势，具备良好的发展前景。根据测算，2025年在PET铜箔渗透率达到25%的情况下，PET电镀设备市场空间约133亿元。 ②拓展PET铜箔电镀设备，打开成长空间。公司将PCB领域的垂直连续电镀技术，拓展应用至新能源材料专用设备，2021年公司PET复合铜箔电镀设备已实现966万元收入，目前与多个行业大客户对接，有望实现批量化交付。同时公司正在研发PET镀铜前道的磁控溅射设备，后续有望提供PET铜箔的成套设备。 光伏：发挥基础电镀工艺优势，布局HJT铜电镀设备。 ①铜电镀是HJT实现降银的主要路径。HJT实现大规模量产的瓶颈之一是低温银浆的单耗问题。铜电镀采用类似半导体的工艺来制作铜的金属化电极，包括制作种子层、曝光显影、电镀、去膜/去种子层等工序，能实现以铜代银的降本效果，应用前景良好。 ②拓展HJT铜电镀设备，有望打开公司成长空间。根据公司2022年3月22日披露的投资者调研纪要，公司光伏镀铜设备的试验机已经交付，运行情况良好。光伏镀铜设备满足对速度、良率、碎片率等的要求，公司具备生产量产机的条件。光伏铜电镀设备有望打开公司长期成长空间。 盈利预测：公司依托PCB电镀的技术积累，拓展锂电、光伏电镀市场。受PCB产值增长、行业高端化发展、产品品类拓展推动，公司PCB业务将稳健增长。锂电PET铜箔和光伏铜电镀产业前景良好，成长空间广阔。预计公司2022-2024年的营业收入分别为11.19、16.05、21.50亿元，归母净利润分别为2.32、3.41、4.49亿元。 风险提示：PCB电镀设备需求下滑的风险、PET复合铜箔发展不及预期的风险、行业竞争加剧的风险、新冠疫情加剧导致经营环境恶化的风险、行业规模测算偏差风险、研报使用的信息存在更新不及时风险等。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《东威科技(688700)：PCB电镀设备龙头，拓展PET铜箔和光伏铜电镀设备》 发布时间：2022年7月27日 报告作者：冯胜中泰机械首席S0740519050004 ►【食品饮料-周黑鸭(1458.HK)】范劲松：如何看周黑鸭的空间与阶段？ 核心观点：本文以周黑鸭的空间测算和动态分析为切入点，重点研究了周黑鸭的开店空间、周黑鸭的营收空间以及周黑鸭打开空间的“三步走”3大问题。我们认为公司未来门店空间在万家以上，营收空间在百亿以上。我们把周黑鸭打开空间分为“三步走”，我们认为管理模式转变的第一阶段已经启动，当前处于运营模式转变的第二阶段，供应链升级是顺势而为的第三阶段。 周黑鸭门店空间测算：方法一：（1）测算逻辑：城市门店空间=城市常住人口*有效流量比例/单店所需人口支撑。（2）单店覆盖人数：根据周黑鸭在长沙和武汉的门店数量，假设一线城市/新一线城市/二线城市/三线城市/四线及以下城市的单店覆盖人数分别为3/5/7/10/16万人。（3）有效流量比例：将所有城市人均GDP分为四个层次：10万元以上/6万元-10万元/4万元-6万元/4万元以下，对应有效流量比例为95%/80%/30%/20%。（4）测算结果：预测周黑鸭在全国开店的门店空间为11435家店，其中一线城市/新一线城市/二线城市/三线及以下城市分别为2633/3493/2343/1809/1157家。方法二：（1）测算逻辑：周黑鸭分城市层级门店空间=其他品牌的分城市层级门店数量*比例关系，总门店数=二线以上城市的门店数/二线以上城市门店数占比；（2）比例设置：主要考虑餐饮的类型、客单价情况以及品牌成熟度情况，假设肯德基与周黑鸭门店比例分别为1:1.5、1:1.2、1:1；麦当劳与周黑鸭门店比例分别为1:2.2、1:2.1、1:2；绝味与周黑鸭门店比例分别为1:0.95、1:0.9、 1:0.87；星巴克与周黑鸭门店比例分别为1:1.3、1:1.5、1:1.7。（3）测算结果：预测周黑鸭全国平均门店空间为11035家，其中一线城市/新一线城市/二线城市/三线及以下城市平均门店空间为2304/3173/2248/3311家。 周黑鸭营收空间测算：（1）店效：假设周黑鸭直营店平均店效达到2019年直营店平均水平（212 万元），加盟店平均店效达到2019年绝味平均店效和2019年周黑鸭平均店效的均值（150万元）。 （2）出货额：假设周黑鸭给加盟商的拿货价为5折水平，则对应周黑鸭加盟店平均出货额约为75 万元。（3）门店数：假设门店总量达到11200家，直营店数量维持在1200家，则剩余为加盟店 10000家。（4）测算结果：营收空间有望达100亿元。 周黑鸭打开空间的“三步走”。（1）为什么管理能力对于休闲卤味公司尤其重要？因为卤味生意是一门“辛苦”的生意。（2）为什么加盟商愿意加盟周黑鸭？常态化下高坪效+极端情况下高补贴。（3）供应链差距体现在什么地方？①从产品角度看：前瞻性布局产能可以从根源上解决产品保鲜问题，为产品性价比和品质带来更大优势。②从规模经济角度看，产能布局与门店拓张“滚雪球”，成本优势更加明显。 盈利预测：我们预计公司2022-2024年收入分别为26.35、42.15、52.53亿元，归母净利润分别为 1.39、5.98、7.96亿元。 风险提示：特许业务发展不达预期、疫情反复导致同店恢复慢、原材料涨价风险、空间测算具有主观性仅供参考、研报使用信息更新不及时的风险。 摘要选自中泰证券研究所研究报告：《周黑鸭(01458)：如何看周黑鸭的空间与阶段？》发布时间：2022年7月27日 报告作者：范劲松中泰食品饮料首席S0740517030001 ►【商贸零售】皇甫晓晗：中国酒店连锁化率天花板探讨——酒店行业系列研究之一 核心观点：本篇报告，我们用需求结构和经济地理视角，解释了为什么中国酒店连锁化率将超越欧洲，到更向美国靠拢，大概率达到50-70%。这对我们理解酒店行业估值中枢，有一定的帮助。 酒店连锁化率的根本驱动力和三要素。由于“首夜效应”存在，酒店需求（尤其是商务需求）的品牌粘性高，理论上酒店连锁化率在各类服务业中有望达到较高水平，这是酒店连锁化率提升的根本驱动力。而对比各国酒店连锁化率，我们可以将三个因素纳入考虑：1.需求结构（商务/旅游）；2.供给质量；3.OTA的发展先后。需求结构是各国酒店连锁化率的核心要素，而供给质量和OTA发展先后将在一定程度上制约连锁化率提升的条件和速度。 与欧洲相比，需求结构差异决定中国酒店连锁化率更高。由于经济地理原因，中国酒店商务需求偏多，而欧洲酒店以旅游需求为主，需求结构的差异最终将驱动中国酒店连锁化率超越欧洲。当前静态看，中国和欧洲均以小型酒店物业为主，未来中国酒店物业存在改善空间。此外，欧洲和中国的OTA均成熟在连锁化早期阶段，该要素不会造成中国和欧洲连锁化率天花板的明显差异。 中国酒店连锁化将逐渐向美国靠拢，但难以超越美国。中美经济地理具有相似性，酒店需求结构较为相近，商务需求占比不会产生较大差异，中国的连锁化率会在长期逐渐向美国趋同。但美国人口密度较低，酒店物业房量大，OTA发展成熟在连锁化率已经达到较高的阶段，这些要素使得中国酒店连锁化率较难超越美国。 我们认为，中国酒店连锁化在率天花板大概率在50-70%之间。基于以上三要素的对比，我们认为，中国酒店连锁化率大概率将高于欧洲，逐渐向美国靠拢，落在50-70%之间。以当前中国连锁化率来看，仍将有至少1倍以上的空间。而行业集中化趋势加强，头部企业成长空间应高于行业。同时，伴随着产品向中高端升级，单房间贡献的收入提升亦可贡献成长性。 连锁化率的提升在时间上并非均匀，需要一些特定要素的推动。比如，美国酒店连锁化进程中就可以找到两个重要推动因素：印度裔移民、专业融资方介入。除却周期因素外（周期底部往往连锁化率上升较快），美国大批印度裔移民对于小规模酒店的收编以及专业融资方对酒店品牌的要求，曾在历史上有力地推动了美国连锁化率地快速提升。当下，新冠疫情给酒店行业带来前所未有的影响，这将成为中国酒店连锁化率快速上行的特殊阶段。 风险提示：（1）疫情恢复节奏是当前行业盈利恢复的最重