美容护理行业投资策略周报：华东医药Lanluma落地海南，环亚披露招股书

美妆板块：疫情优化措施带来短期调整，2023行业监管持续完善。1）监管端：2023年化妆品行业监管趋严，涉及原料、生产、产品、营销全流程，行业持续合规化；2）原料端：化妆品原料受高度关注，国内外多家知名企业加大投入，防晒品牌Mistine推出“光生物学”防晒系统，基于泰国稻米提取生物活性精粹Taremi，用于提升产品对光的防护力；3）生产代工端：上海、广东等多地工厂生产及物流短期受阻，或对年初营销节点备货造成一定影响，我们认为此次生产端波动系疫情优化措施后的短期冲击，预计随不利因素逐步消除叠加消费信心恢复，生产端有望重归正常运营；4）品牌端：环亚披露招股书，2021年公司实现收入/归母净利润21.6/1.9亿元，盈利能力处于行业中上游；The Ordinary宣布涨价，“性价比”“平替”成为美妆消费关键词；5）运营端：美妆企业加速分化，菲诗小铺退出中国市场，欧莱雅旗下品牌连开三店。 医美板块：华东医药旗下童颜针、华熙生物旗下玻尿酸近期获批。1）政策：CMDE发布重组人源化胶原蛋白审评要点，适用于不含非人胶原蛋白氨基酸序列的重组人源化胶原蛋白制备的整形美容用注射材料；2）上游：国内企业加速医美布局，童颜针/玻尿酸拓展新方向：①华东医药Lanluma落地海南先行区，有望成为国内首个用于身体塑形的再生型填充剂；②华熙生物旗下透明质酸填充剂获批上市，定位中面部填充；3）下游：NMPA通报7起违法案例，从医疗器械使用、药品购入渠道、广告宣传等维度持续强调机构端合规运营重要性。 投资建议：1）美妆板块：行业悲观时头部公司表现韧性，随疫情带来的负面影响逐步消除，预计行业上行期头部公司弹性大，伴随消费信心边际改善以及大促季节性23年有望持续展现向上势头，推荐关注国货美妆龙头企业华熙生物（688363.SH）、珀莱雅（603605.SH）、贝泰妮（300957.SZ）。2）医美板块：防疫政策优化初期终端消费短暂受阻，后续伴随客流恢复，同时短期补偿性需求高，预计23年上半年行业具备爆发性成长动力，推荐轻医美龙头爱美客（300896.SH）。 风险提示：宏观经济波动风险；行业政策变动风险；疫情反复影响终端消费风险；市场需求下滑风险；品牌及产品推广不及预期风险；公司运营风险。 1美妆行业动态 1.1监管端：2023年化妆品全产业链监管趋严，行业持续合规化 2023年化妆品行业面临多部新规考验，涉及原料、生产、产品、营销全流程。1）原料端：自2023年1月1日起，注册人备案人进行化妆品注册备案时，需提供全部原料的安全相关信息；2）生产端：2022年7月1日前已取得化妆品生产许可的企业，应在2023年7月1日前完成升级改造；3）产品端：化妆品注册人、备案人对化妆品的质量安全和功效宣称负责，针对化妆品产品标签及包装均提出新要求；4）营销端：2021年5月1日前已注册备案的化妆品，应于2023年5月1日前对化妆品的功效宣称进行评价，并上传产品功效宣称依据的摘要。另外仍有十余部法规预计2023年落地执行。我们认为，法规趋于完善有利于推动行业从野蛮生长状态尽快转变为有序发展，同时会加速行业内部分化，头部合法合规程度较高的企业有望受益。 表1.2023年即将实施的美妆相关法规盘点 表2.预计2023年落地的美妆相关法规盘点 1.2原料端：化妆品原料受高度关注，Mistine推出“光生物学”防晒系统 化妆品原料重要性在海内外持续提升。1）国外：美国国际香精香料公司加大化妆品配料投入。美国国际香精香料公司IFF宣布，将旗下Savory Solutions Group出售给PAI Partners。为了推动增长，IFF计划加大对高回报业务的投资，如化妆品配料、高级香精等。2）国内：中科光谷投资合成生物企业，有望进一步推动化妆品原料布局。嘉必优旗下全资子公司中科光谷拟出资2900万元投资中国科学院合肥物质科学研究院设立的合肥中科健康生物产业技术研究院有限公司，交易完成后，中科光谷将持有中科健康51%的股权。嘉必优此前在投资者互动平台提到，根据公司“一主两翼”的业务布局，公司在功能性化妆品原料方面利用合成生物学技术储备了包括依克多因、熊果苷、麦角硫因等多个产品，并将尽快将新产品投入市场。 彩妆新原料： 资生堂合作Spiber将合成纤维用于睫毛膏产品。日本美妆巨头资生堂宣布与日本生物技术创业公司Spiber合作，将基于后者可生物降解的Brewed Protein™合成纤维，共同开发化妆品原料。双方将Brewed Protein™合成纤维运用在了睫毛膏产品上，本次也是Spiber原料首次应用于化妆品领域。 防晒新原料： Mistine推出“光生物学”防晒系统，核心成分Taremi来自稻米。该“光生物学”防晒系统有3重核心添加物和4大黑科技加持。核心成分Tarem基于Mistine泰国实验室首席科学家联合泰国农业研究发展局（ARDA)对当地米种展开的长期深度的专项研究而诞生，研发团队采集8种米种并深入研究米种，经历超百次反复实验，耗时近10000小时，萃取出32种功效提取物，经过科学实验、对比和分析，最终提取出生物活性精粹Taremi，提升产品对光的防护力。 表3.主要美妆原料商本周公告 1.3生产/代工端：上海、广东等多地工厂生产及物流短期受阻 多地工厂生产及物流短期受阻，或对年初营销节点备货造成一定影响。据青眼，上海、广东等多地工厂短期内可工作人员减少，工厂生产力受到负面冲击，部分甚至处于暂停生产状态。从物流角度，往年在春节前15-20天物流停止收货，春节后正月十五陆续开始营运，而今年部分地区受疫情影响物流短期受阻，部分工厂表示有物流停滞现象，或导致美妆品牌年货节以及年初营销节点备货受到一定影响，如至本品牌近期在官方账号发布4条物流公告，产品发货、物流运输以及派送环节均受到不同程度影响。我们认为，此次生产端波动系疫情优化措施后的短期冲击，预计随不利因素逐步消除叠加消费信心恢复，生产端有望重归正常运营。 表4.主要美妆生产商本周公告 1.4品牌端：环亚披露招股书，价格成为美妆消费者核心关注点 环亚科技发布招股说明书，旗下拥有美肤宝、法兰琳卡等品牌。环亚科技是一家集研发、生产、销售、服务为一体的化妆品企业，1999年推出首个品牌“美肤宝”，目前旗下拥有“美肤宝”、“法兰琳卡”、“滋源”、“肌肤未来”四大品牌，以及多个细分品牌，产品种类涵盖护肤、洁肤、洗护发、身体护理等日化用品。2021年公司实现收入/归母净利润21.6/1.9亿元，同比+8.5%/-25.0%，公司盈利水平处于行业中上游，22H1毛利率/净利率分别达65%/10%。 图1.环亚科技2021年实现收入/归母净利润21.6/1.9亿图2.环亚科技2022H1毛利率/净利率处于行业中上游 图3.环亚科技旗下品牌矩阵 The Ordinary宣布2023年起涨价，“性价比”“平替”成为美妆消费关键词。近日，The Ordinary宣布将从2023年1月起开始提高部分产品的价格，以应对不断上升的成本。品牌表示部分产品会降价，但从1月1日开始，多数产品将平均上涨1.12美元。而根据唯品会近期发布的《2022美妆热搜榜》，国内消费者对于美妆产品价格较敏感，“性价比”、“平替”等搜索词热度较高，成为年轻消费者2022年的消费关键词。 表5.主要美妆原料商本周公告 1.5渠道端：菲诗小铺退出中国市场，美妆企业加速分化 本周菲诗小铺退出中国市场，欧莱雅旗下品牌连开三店。菲诗小铺国内39家公司全部注销。据企查查，菲诗小铺（上海）化妆品销售有限公司已于12月22日注销，注销原因为公司减资、合并或分立。此外，与其关联的38家销售公司也已全部注销。菲诗小铺成立于2010年8月，经营范围包括化妆品、化工产品（危险品除外）等，由LG生活健康股份有限公司全资持股。欧莱雅旗下日本高端护肤品牌TAKAMI在中国连开三店。欧莱雅集团去年收购的日本高端护肤品牌TAKAMI正式进入中国线下市场，在成都SKP、杭州武林银泰及杭州湖滨银泰IN77连续开设三家门店，将业务版图由线上拓展至线下。 2医美行业动态 2.1政策：CMDE发布重组人源化胶原蛋白审评要点 国家药监局医疗器械技术审评中心（CMDE）发布《整形美容用重组人源化胶原蛋白注射材料技术审评要点（试行）》。该要点为药品监管部门对整形美容用重组人源化胶原蛋白注射材料注册申报资料的技术审评提供技术指导，同时也为注册申请人进行该类产品的注册申报提供参考。要点适用于不含非人胶原蛋白氨基酸序列的重组人源化胶原蛋白制备的整形美容用注射材料，其中“建议的性能研究项目”中提到的重组人源化胶原蛋白性能如下表所示。 表6.重组人源化胶原蛋白审批重点关注性能 2.2上游：国内企业加速医美布局，童颜针/玻尿酸拓展新方向 2.2.1华东医药Lanluma海南获批，有望成为国内首个用于身体塑形的再生型填充剂 华东医药旗下童颜针产品Lanluma在海南获批，适用于身体塑形。Lanluma为公司全资子公司英国Sinclair旗下的再生型医美填充剂。Lanluma的主要成分为聚左旋乳酸（PLLA），可刺激胶原蛋白再生，具有生物相容性，可生物降解，能够安全有效地用于大面积填充，并可以提供18-24个月的长效填充效果。该产品于2020年获得欧盟CE认证，截止目前已在全球32个国家和地区获批上市销售，积累了较为广泛的临床使用案例与安全性数据。近日LanlumaV型及X型获得海南省药品监督管理局批复，同意其作为临床急需进口医疗器械，供海南博鳌乐城国际医疗旅游先行区的华韩（海南）美容医院医学美容科的指定医生使用，用于增加面部和身体凹陷区域的体积，尤其适用于矫正皮肤凹陷。 图4.Lanluma两款型号产品 图5.产品可用于面部及身体塑形 Lanluma是目前全球唯一一款被批准可用于臀部和大腿填充的再生型产品。该产品分为V型及X型两种不同规格，适用于面部和身体填充，V型用于面部、上臂、颈部和颈肩胸三角区等较小部位填充，X型用于臀部等较大部位的填充。此次Lanluma获批在海南博鳌乐城使用，将成为国内首个用于身体塑形的再生型填充剂，较国内已有再生注射产品使用范围更广。同时，Lanluma作为微创治疗的注射填充剂，用于身体塑形时相较脂肪填充、假体植入等外科手术，风险较低、性价比高、恢复时间快，可以从供给端为求美者和医美机构带来更多更合规的选择，满足中国求美者日益增长的身体塑形需求。 表7.Lanluma两款型号差别 表8.Lanluma国内主要注射竞品对比产品Lanluma 表9.Lanluma对比传统主流丰臀项目 2.2.2华熙生物旗下透明质酸填充剂获批上市，定位中面部填充 华熙生物旗下首款国产可用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷的HA皮肤填充剂获NMPA批准上市。近日华熙生物申报的“注射用交联透明质酸钠凝胶”成功获NMPA批准上市，用于注射到皮下至骨膜上层用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷，成为首款国产获NMPA批准上市的、可用于矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷的HA皮肤填充剂。中面部指面中部三分之一的部分，根据CBNData，91%受访女性的变美诉求与中面部有关，而玻尿酸注射在中面部医美手段中优势显著。 图6.中面部范围示意图 图7.各中面部医美项目评价中，玻尿酸注射优势显著 国内同类获批产品定价万元及以上。除该产品外，国内已获中面部适应症的产品有：1）Galderma旗下丽瑅·丽多（Restylane Lyft），用于皮下至骨膜上层，以矫正中面部容量缺失和/或中面部轮廓缺陷治疗，与2020年首次获批上市，2021年8月增添中面部相关适应症，价格在9000-20000元/支左右；2）Allergan旗下乔雅登 ® 丰颜®XC（Juvéderm® VOLUMA® with Lidocaine），适用于面颊部深层（皮下和/或骨膜上）注射，以重塑面部容积，价格在12000-23000元/支左右。目前国内适用于中面部的产品较少，