美容护理行业周报：敷尔佳创业板IPO过会，附招股书概要

行业周报 2022年09月12日 敷尔佳创业板IPO过会，附招股书概要 美容护理行业周报（2022.09.05-09.12） 行情回顾 上周（09.05-09.09）沪深300指数上涨1.74%，按我们选取的板块重点权重公司（详细罗列于1.1板块行情）统计，美容护理行业组合下跌1.22%，其中医美/化妆品/个护用品分别上涨1.18%/下跌2.34%/下跌2.50%。 年初至今，沪深300指数下跌17.14%，按我们选取的板块重点权重公司（详细罗列于1.1板块行情）统计，美容护理行业组合下跌24.81%其中医美/化妆品/个护用品分别下跌25.08%/24.04%/25.30%。 估值方面，截至9月9日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM）约 44.05X，处于3年35.71%分位值。 核心观点 评级暂无评级报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 股价走势 敷尔佳创业板IPO过会，作为医用敷料贴领导品牌，公司IPO备 受关注。公司医用透明质酸钠修复贴是国内第一批获准上市的透明质酸钠成分的II类医用敷料贴类产品，依托此先发优势，公司积极把握市场需求进一步丰富产品种类，在专业皮肤护理产品多个细分市场上占据领先地位。根据弗若斯特沙利文的分析报告，2020年，公司贴片类产品销售额为贴片类专业皮肤护理产品市场第一，占比21.3%；其中医疗器械类敷料贴类产品占比25.9%，市场排名第一；功能性护肤品贴膜类产品占比16.6%，市场排名第二。 国内专业皮肤护理行业渗透率低增速高，具进口替代空间。公司所在赛道即专业皮肤护理行业渗透率低、增速较基础护肤品更快，预计2020-2025E年均增速或达23.7%。尤其医用敷料渗透率低，弗若斯特沙利文数据显示医用敷料细分市场2020-2025E年仍将保持约37.0%年均增速，到2025年市场规模有望超200亿元。 敷尔佳拥有出身自华信药业、哈三联的医药基因，立足医用敷料产品先发优势，顺应市场需求快速完成立体化产品布局与市场口碑打造。基于对透明质酸钠及胶原蛋白的研究，公司形成了以适用于轻中度痤疮、促进创面愈合与皮肤修复的II类医疗器械类产品为主，多种形式的功能性护肤品为辅的立体化产品体系，多层次满足专业护理市场需求。 从专业机构经销延伸至多元化渠道，打开增量市场。公司以线下专业机构经销起家（近三年营收占比均在65%+），多元化渠道建设成效显著，线上销售规模快速扩张，2020年/2021年/2022H1同比增速分别达49%/30%/22%。 重要行业动态 大量“外泌体化妆品”被注销等。 重点公司公告 哈三联参股公司敷尔佳科技IPO申请过会；朗姿股份拟以1.58亿元收购昆明韩辰医疗美容医院75%的股权；爱美客“医用羟丙基甲基纤维素-透明质酸钠溶液”成功续证；鲁商发展741.66万股行权股票将于9月15日解禁上市；MaiLi玻尿酸首例受试者入组；华东医药面部皮肤管理能量源设备PréimeDermaFacial、能量源设备CooltechDefine相关进展更新；华熙生物将于9月19日召开2022年第一次临时股东大会等。 风险提示 终端需求不及预期；行业政策不利变化；行业竞争加剧风险等。 相关研究 《多厂商逆势布局建厂，彰显中长期信心》 2022.09.05 《中期业绩陆续披露，头部企业韧性突显》 2022.08.29 《淡旺季分化加剧，化妆品、日用品品类 7月社零数据预期内低迷》2022.08.21 《关注美护中报业绩，静待终端消费需求回暖》2022.08.14 《618虹吸效应明显，七月三大电商平台美妆销售承压》2022.08.08 行业研究 ·轻工制造 ·证券研究报告 正文目录 1.市场行情回顾4 1.1.板块行情回顾4 1.2.重点个股行情5 1.3.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况6 1.4.重点上市公司最新估值表6 2.小专题：敷尔佳创业板IPO过会，招股书概要8 2.1.公司业务模式与财务情况简介8 2.2.招股书主要看点10 2.2.1.国内专业皮肤护理行业渗透率低增速高，具进口替代空间10 2.2.2.立足医用透明质酸钠修复贴先发优势，顺应市场需求完成立体化产品布局12 2.2.3.从专业机构经销延伸至多元化渠道，打开增量市场16 3.行业动态及重点公司动向19 3.1.行业动态跟踪19 3.2.重点公司动向20 4.风险提示23 图表目录 图表1.美容护理行业组合构成4 图表2.美容护理及细分板块组合年初至今涨跌幅4 图表3.美容护理及细分板块组合月度、周度涨跌幅4 图表4.美容护理板块指数市盈率（TTM）5 图表5.上周重点关注的A股美容护理公司涨跌幅5 图表6.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况6 图表7.重点上市公司最新估值情况一览7 图表8.2018-2022H1公司营收、利润规模（亿元）8 图表9.2018-2022H1公司毛利率、净利率变化9 图表10.2018-2022H1公司费用率变化9 图表11.公司营收结构：按产品类型划分（亿元）9 图表12.2021年公司营收结构：按产品类型划分9 图表13.公司营收结构：按渠道划分（亿元）10 图表14.2021年公司营收结构：按渠道划分10 图表15.中国皮肤护理产品行业市场规模（亿元）10 图表16.中国皮肤护理产品行业市场规模：按基础护肤品、专业皮肤护理产品拆分（亿元）10 图表17.中国专业皮肤护理产品行业市场规模：按医疗器械类敷料产品、功能性护肤品拆分（亿元）11 图表18.中国专业皮肤护理产品行业市场规模：按贴片类、非贴片类拆分（亿元）11 图表19.中国贴片类专业皮肤护理产品行业市场规模：按敷料贴和贴、膜类拆分（亿元）11 图表20.公司发展历程12 图表21.2019-2021年公司产品结构：按剂型和产品形态划分13 图表22.2019-2021年公司产品结构：按遵循的监管体系和法规分13 图表23.公司产品图谱：医疗器械类产品13 图表24.公司产品图谱：化妆品类-贴、膜（含涂抹式面膜）类产品14 图表25.公司产品图谱：化妆品类-喷雾、水、乳、精华及冻干粉产品15 图表26.公司产品图谱：化妆品-凝胶、洁面类产品16 图表27.已立项的在研功能性护肤品种类（个）：按功效16 图表28.已立项的在研功能性护肤品种类（个）：按剂型16 图表29.2019-2021年可比公司经销、代销渠道占比17 图表30.2019-2021年可比公司销售费用率17 图表31.2019-2021年经销渠道经营指标17 图表32.2019-2021年天猫直销店铺经营指标18 图表33.公司京东、抖音、小红书店铺经营指标19 1.市场行情回顾 1.1.板块行情回顾 根据申万行业分类（2021），美容护理行业由医美、化妆品、个护用品三个二级行业构成。为直观了解板块行情，我们选取重点上市公司等权重代表子行业板块，并以三个二级子行业等权重代表美容护理板块行情。 图表1.美容护理行业组合构成 医美 化妆品 个护 医美耗材 爱美客300896.SZ 华熙生物688363.SH昊海生科688366.SH四环医药0460.HK 复锐医疗科技1696.HK哈三联002900.SZ华东医药000963.SZ 品牌化妆品 贝泰妮300957.SZ珀莱雅603605.SH 上海家化600315.SH水羊股份300740.SZ丸美股份603983.SH 生活用纸 中顺洁柔002511.SZ恒安国际1044.HK维达国际3331.HK稳健医疗300888.SZ 洗护用品 拉芳家化603630.SH朝云集团6601.HK蓝月亮集团6993.HK华宝股份300741.SZ豪悦护理605009.SH百亚股份003006.SZ 可靠股份301009.SZ 化妆品制造及其他 丽人丽妆605136.SH壹网壹创300792.SZ青松股份300132.SZ青岛金王002094.SZ 终端机构 朗姿股份002612.SZ奥园美谷000615.SZ瑞丽医美2135.HK医思健康2138.HK医美国际AIH.O 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 上周（09.05-09.09）沪深300指数上涨1.74%，美容护理行业组合下跌1.22%，其中医美/化妆品/个护用品分别上涨1.18%/下跌2.34%/下跌2.50%。 年初至今，沪深300指数下跌17.14%，美容护理行业组合下跌24.81%，其中医美/化妆品/个护用品分别下跌25.08%/24.04%/25.30%。 图表2.美容护理及细分板块组合年初至今涨跌幅图表3.美容护理及细分板块组合月度、周度涨跌幅 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 估值方面，截至9月9日美容护理（801980.SI）市盈率（TTM）约44.05X，处于3年35.71%分位值。 图表4.美容护理板块指数市盈率（TTM） 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.2.重点个股行情 从重点关注的美容护理行业A股上市公司股价表现来看，上周板块个股涨跌不一，华东医药（+5.66%）、哈三联（+5.16%）、奥园美谷（+4.62%）涨幅居前，稳健医疗（-8.12%）、上海家化（-6.71%）、壹网壹创（-4.49%）跌幅居前。 图表5.上周重点关注的A股美容护理公司涨跌幅 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 1.3.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况 图表6.未来一季度重点上市公司限售股解禁情况 代码 简称 解禁日期 解禁数量（万股） 解禁数量占总股本比例(%) 解禁市值 (万元) 总股本 （万股） 变动前(万股) 变动后(万股) 解禁股份类型 流通A股 占比 (%) 流通A股 占比 (%) 600223.SH 鲁商发展 2022/9/15 741.66 0.73 7,030.91 101,656.88 100,915.22 99.27 101,656.88 100 股权激励一般股份 300792.SZ 壹网壹创 2022/9/27 10,703.11 44.84 291,338.76 23,867.45 11,330.94 47.47 22,034.05 92.32 首发原股东限售股份 688366.SH 昊海生科 2022/10/31 135.1 0.78 9,969.03 17,413.00 5,672.90 32.58 5,808.00 33.35 首发原股东限售股份 688363.SH 华熙生物 2022/11/7 10,167.12 21.13 1,431,530.05 48,108.53 9,591.41 19.94 19,758.53 41.07 首发原股东限售股份 301108.SZ 洁雅股份 2022/12/5 1,468.22 18.08 52,929.17 8,120.98 2,030.25 25 3,498.46 43.08 首发原股东限售股份 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所注：收盘日截至2022/09/09 1.4.重点上市公司最新估值表 我们坚定看好医美、化妆品行业中长期成长，疫情背景下头部企业或借助其品牌、市场、供应链及资金等优势扩大其市场份额。持续看好注射类轻医美药械龙头爱美客以及国货抗敏护肤品中领先地位突出的贝泰妮，相关标的包括珀莱雅、华熙生物、昊海生科、鲁商发展、复锐医疗科技等。 截至最新交易日（9月9日），重点标的估值： 1）爱美客：对应22-24年PE分别为82X/56X/40X； 2）贝泰妮：对应22-24年PE分别为62X/46X/35X。 图表7.重点上市公司最新估值情况一览 子行业 证券代码 证券名称 总市值 （亿元，交易币种） 交易币种 财报币种 归母净利润（亿元，财报币种） PE PEG 2021A 2022E 2023E 2024E 2021