工业硅专题：工业硅期货上市首日价格推测

期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 新品种上市专题2022年12月21日 工业硅专题： 工业硅期货上市首日价格推测 2022年12月22日和23日，广州期货交易所即将迎来工业硅期货及期权的上市。工业硅期货作为我国首个新能源金属期货品种，同时也是全球范围内首个工业硅期货品种，在上市筹备阶段就受到社会广泛关注，随着工业硅期货、期权即将上市，更多的社会资本、专业投资者以及产业链上下游企业将参与其中。 上市初期，工业硅期货的价格与投资点在哪里，是投资者们最为关注的问题，本报告将从现货角度出发对工业硅期货上市首日的理论价格进行推测。 工业硅按照冶炼原料、生产装置来划分，可以分为原生硅、再生硅、97硅，按照国家标准规定的铁、铝、钙杂质含量可以分为Si1101#、Si2202#、Si3303#、Si4110#、Si4210#、Si4410#、Si5210#、Si5530#八个牌号。即将在广期所上市的工业硅期货设定原生硅为交割品，不接受再生硅、97硅及等外硅交割，设定基准交割品为Si5530#，替代交割品为Si4210#，Si4210#较Si5530#升水2,000元/吨，满足品质要求的工业硅均可参与交割。 从地区分布来看，我国工业硅生产企业主要分布在新疆、云南、四川等省份，新疆是我国工业硅第一生产大省，目前我国产量最大的是Si4210，应用最广泛的是Si5530；工业硅的主要消费地包括广东、新疆、江苏、天津和浙江等。综合考虑工业硅的产销及运输等情况，设定江苏省、上海市、浙江省等华东地区为基准交割区域，广东省、四川省、新疆维吾尔自治区等为非基准交割区域，非基准交割区域较基准交割区域设升贴水，升贴水标准如下图所示。 交割区域 省份 城市 升贴水（元/吨） 上海市 上海 0 基准交割区域 浙江省 金华无锡 00 江苏省 常州 0 广州 -150 广东省 佛山 -150 非基准交割区域 四川省 东莞成都 -150-400 新疆维吾尔自治区 乌鲁木齐昌吉 -800-800 资料来源：广期所,宏源期货研究所 图表1：交割区域升贴水设置 受其生产方式的影响，工业硅的产量及价格具有一定的季节性分布。每生产1吨的工业硅需要11,000-13,000度电，电力是工业硅生产成本中占比最大的部分，占比达到35%左右，新疆主要依赖火力发电进行生产，而四川、云南则主要依赖水电进行生产，因此工业硅的产量在丰水期较高，根据供需与价格之间的关系，对应时期内的价格也略低。 图表2：2019-2022年全国工业硅产量图表3：2019-2022年新疆工业硅产量 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表4：2019-2022年云南工业硅产量图表5：2019-2022年四川工业硅产量 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 工业硅上市的首个期货合约为8月份的期货合约Si2308，属于传统丰水期，工业硅的产量相对较高，根据历史数据计算，8月份的工业硅现货价格相比12月枯水期低800-1,500元/吨左 右，由于2021年工业硅价格异常波动幅度较大，剔除2021年的价格，近年各地区工业硅价格走势如下图所示。 图表6：华东地区不通氧553#工业硅均价图表7：黄埔港不通氧553#工业硅均价 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表8：昆明不通氧553#工业硅均价图表9：四川不通氧553#工业硅均价 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表10：华东地区421#工业硅均价图表11：黄埔港421#工业硅均价 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 图表12：昆明421#工业硅均价图表13：四川421#工业硅均价 资料来源：SMM,宏源期货研究所资料来源：SMM,宏源期货研究所 使用上海有色网提供的现货价格及广期所设定的牌号、地区升贴水进行测算，不考虑除季节性因素以外的其他因素，以目前现货为标的的工业硅期货合约的大致理论价格如下表所示。 指标名称 现货价格（元/吨） 牌号升贴水（元/吨） 地区升贴水（元/吨） 理论期货价格（元/吨） 华东不通氧5530# 18,500.00 0 0 17,800-17,000 华东通氧5530# 18,850.00 0 0 18,150-17,350 华东4210# 19,900.00 2,000.00 0 17,200-16,400 黄埔港不通氧5530# 18,400.00 0 -150.00 17,850-17,050 黄埔港通氧5530# 18,850.00 0 -150.00 18,300-17,500 黄埔港4210# 20,000.00 2,000.00 -150.00 17,450-16,650 四川不通氧5530# 18,100.00 0 -400.00 17,800-17,000 四川4210# 19,600.00 2,000.00 -400.00 17,300-16,500 图表14：工业硅2308期货合约理论价格（以2022年12月21日现货价格为基数） 资料来源：广期所，SMM,宏源期货研究所 通氧553#与不通氧553#的交割不设置升贴水，满足553#和421#标准的工业硅均可参与交割，即Si5530#、Si5210#、Si4410#、Si3303#均视为Si5530#进行交割，Si4210#、Si4110#、Si2202#、Si1101#均视为Si4210#进行交割，那么交易者在最后的交割中，大多将会选择较为便宜的不通氧553#和421#进行交割。 基于以上考虑，我们认为工业硅2308期货合约上市首日的理论价格大约在16,500-17,900 元/吨。 分析师简介： 曾德谦，宏源期货宏观金融分析师，美国东北大学金融学硕士，多年宏观与金融期货分析经验，专注于自上而下分析金融衍生品、经济数据预测解读与市场行情判断，在中证报、腾讯财经、期货日报等多家媒体发表专题与评论文章，报告累计阅读过百万。 宏源期货研究团队 詹建平F0259856Z0002423010－82292669 zhanjianping@swhysc.com 曾德谦F3021262Z0013703010-82292833 zengdeqian@swhysc.com 曹自力F3068919Z0001585010-82292665 caozili@swhysc.com 黄小洲F3014548Z0014142010－82292826 huangxiaozhou@swhysc.com 吴守祥F0212131Z0000262010-82292860 wushouxiang@swhysc.com 肖锋波F3022345Z0012557010-82292680 xiaofengbo@swhysc.com 肖婷敏F0243263Z0000989010－82292660 xiaotingmin@swhysc.com 李志超F3042338Z00160600871-68072123 Lizhichao@swhysc.com 免责条款： 本报告分析及建议所依据的信息均来源于公开资料，本公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所依据的信息和建议不会发生任何变化。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，不构成任何投资建议。投资者依据本报告提供的信息进行期货投资所造成的一切后果，本公司概不负责。本报告版权仅为本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发，需注明出处为宏源期货，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 风险提示：期市有风险，投资需谨慎