氧化铝期货系列专题四之氧化铝期货上市首日价格预测及交易策略

氧化铝期货系列专题四之 氧化铝期货上市首日价格预测及交易策略 氧化铝期货系列专题2023年6月 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 报告摘要： 上海期货交易所氧化铝期货AO2311合约上市首日主要推荐以下交易策略： 单边策略：考虑到美联储6月提高点阵图隐含23年加息终点利率至5.6%，欧洲央行暗示7月继续加息25个基点，欧美鹰派货币政策或使11月的欧美经济衰退预期较强，叠加云南等西南地区的电解铝产能因11-12月或已处于枯水期而出现减停产，预计相较基准交割地山西与山东及河南6月氧化铝平均价格，AO2311合约挂牌价格或表现为一定幅度贴水。因此，预计AO2311合约价格首日或宽幅震荡偏强，建议投资者单边考虑短线轻仓逢低试多主力合 约。 套保策略：当前市场预期云南水库来水量增加或使减停产的200万吨电解铝产能逐步复产110万吨左右，或对氧化铝价格具有一定支撑作用。因此，氧化铝期货AO2311合约价格，如果低于2700元/吨，或可考虑适当进行买入套期保值；如果高于3000元/吨，或可考虑适当进行卖出套期保值。 套利策略：云南减停产的200万吨电解铝产能复产预期，川贵等待复产或置换的电解铝产能预期为20万吨，叠加印度尼西亚禁止出口铝土矿支撑国产与进口铝土矿价格、厄尔尼诺现象产生的高温天气引导用电需求增加预期或使国内煤炭等能源价格上涨，因此，套利交易者或可考虑做多氧化铝期货合约，做空电解铝期货合约（建议采取保证金基本相等原则）。 分析师：曾德谦（F3021262，Z0013703）宏源期货研究所 金属研究室 Tel：010-82293558 Email：wangwenhu@swhysc.com 相关研究 《美联储货币政策存变数贵金属市场等待新驱动》，期货日报 《沪镍重心将震荡下移》，期货日报 《铜价重心下移但难回2020年以前水平》，期货日报 《低库存使铜价下跌具有抵抗性》，期货日报 《冲突螺旋式升级间接支撑有色金属》，期货日报 《青山做空伦镍险遭百亿美元浮亏？但镍价终将回归产业运行逻辑》，腾讯财经 《全球镍仍在持续去库短期供需仍然偏紧》，金融界 《央行降准后结构性宽松仍可期》，金融界 《避险需求支撑趋弱，黄金中期中心将下移》，期货日报 《两大因素主导金价走势》，期货日报 《有色重心逐步下移》，期货日报 《沪铜：谨慎追涨》，期货日报 《黄金中长线配置时点仍需等待》，期货日报 目录 一、氧化铝期货实物交割品及升贴水设置3 二、国内氧化铝供给与需求情况5 （一）新投或复产产能促氧化铝供给预期增加5 （二）云南减停产电解铝产能复产预期决定氧化铝需求预期7 （三）进口铝土矿价格坚挺支撑氧化铝生产成本9 三、氧化铝期货上市首日价格预测11 （一）云南减停产电解铝产能复产预期促氧化铝价格降幅收窄11 （二）进口氧化铝价格及盈亏情况13 （三）氧化铝期货上市首日价格预测14 （四）氧化铝期货上市首日交易策略14 中国证监会已同意上海期货交易所氧化铝期货注册。上海期货交易所氧化铝期货将于2023年 6月19日（周一）起上市交易，随着氧化铝期货上市，更多的社会资本、专业投资者以及产业链上下游企业将参与其中，氧化铝行业将面临新的发展机遇。因此，我们将通过撰写氧化铝系列专题 （已经完成《氧化铝期货系列专题一之中国铝土矿对外依存度日渐升高》《氧化铝期货系列专题二之氧化铝基础知识与生产工艺及成本》《氧化铝期货系列专题三之中国氧化铝产能供给已经过剩》）来梳理氧化铝的上下游发展现状，帮助投资者了解氧化铝产业链及潜在交易策略。 一、氧化铝期货实物交割品及升贴水设置 国家标准《氧化铝》（GB/T24487-2022）是2022年10月1日实施的一项中华人民共和国国家标准，该标准规定了氧化铝（Al2O3）的技术要求、试验方法、检验规则、标志、包装、运输、贮存、质量证明书及订货单（或合同）内容。该标准适用于由铝土矿、再生氧化铝原料等作为原料生产的、用作熔盐电解法生产金属铝用的氧化铝，也适用于生产刚玉、陶瓷、耐火制品及生产其他氧化铝化学制品用原料的氧化铝。 根据该标准，氧化铝牌号分为三类，分别是AO-G、AO-1和AO-2，各自主要的化学成分、物理性能及微量元素含量应符合图1和图2所列规定。 图1：氧化铝分类 牌号 主要化学成分 主要物理性能* AL2O3 SiO2 Fe2O3 Na2O CaO 灼减 比表面积 粒径小于45μm含量 %，不小于 %，不大于 m2/g，不小于 %，不大于 AO-G 98.6 0.018 0.015 0.35 0.03 1.0 60 20 AO-1 98.6 0.020 0.020 0.45 0.03 1.0 60 20 AO-2 98.5 0.040 0.020 0.55 0.04 1.0 60 25 *分析检验数值的判定采用修约比较法，数值修约规则按GB/T8170的有关规定进行，修约数位与表中所列极限值数位一致。 资料来源：国家标准《氧化铝》（GB/T24487-2022），宏源期货研究所 微量元素含量应符合图4的规定。其他微量元素含量（如Cu、Mg、B、Li、Cd、Cr、Hg、Pb、A、As等），需求方如有特殊要求，则由供需双方协商确定，并在订货单（或合同）中注明。 图2：氧化铝微量元素含量 牌号 微量元素含量，μg/g，不大于 Mn V Zn Ti Ga K 其他单个* AO-G 3 3 3 20 40 30 3 *其他单个指表中未列出或未规定数值的元素。 资料来源：国家标准《氧化铝》（GB/T24487-2022），宏源期货研究所 根据用途不同，氧化铝可分为冶金级氧化铝和非冶金级氧化铝。两者生产工艺无差，但一般非冶金级氧化铝纯度较冶金级氧化铝更高。冶金级氧化铝主要用来生产电解铝，而非冶金级氧化铝主要用于制作刚玉、陶瓷、耐火制品及其他氧化铝制品。其中，冶金级氧化铝产量约占氧化铝总产 量的95-97%。 上期所即将上市的氧化铝期货合约的标的物为冶金级氧化铝。氧化铝期货实物交割单位为300吨，交割商品应当是交易所批准的注册品牌或者交易所认可的生产企业生产的氧化铝，具体交割品级为：主要化学成分和主要物理性能应当符合国标GB/T24487-2022AO-1或者AO-2牌号的规定 （图1）。 国内氧化铝贸易以氧化铝企业出厂价作为定价基准。根据历史现货市场价格，将山西、山东和河南设为氧化铝价格基准地区，并根据基准地区运往新疆、甘肃等地区的运输费用，确定其他地区的交割仓库（厂库）的区域升贴水。 首批仓库设在：新疆乌鲁木齐+甘肃兰州+河南郑州+山东青岛，今后根据市场运行情况和发展需要，逐步在广西等地设立交割仓库。 图3：上期所氧化铝期货首批交割仓库 序号 仓库名称 存放地址 核定库容（万吨） 到达站 异地升贴水标准 1 中铝物流集团有限公司 河南省郑州市上街区新安西路18号 15 上街站 标准价 2 中国外运华中有限公司 山东省青岛市胶州市经济技术开发区洮河路19号 10 无 标准价 3 新疆诚通国际物流有限公司 新疆乌鲁木齐高新技术开发区（新市区）友谊路69号、新疆乌鲁木齐高新技术开发 区（新市区）友谊路230号（友谊路北侧） 5 地窝铺 地区升水： 380元/吨 4 广东炬申仓储有限公司 新疆昌吉准东经济技术开发区准东站东 5 准东站 地区升水： 380元/吨 5 中疆物流有限责任公司 新疆昌吉州昌吉市三工镇区火车站物流园（新疆昌吉州昌吉市X131中疆3号） 5 昌吉站 地区升水： 380元/吨 6 甘肃国通大宗商品供应链管理股 份有限公司 甘肃省兰州市兰州新区山丹河街968号 5（启用1万吨） 中川北站 地区升水： 180元/吨 资料来源：上海期货交易所，宏源期货研究所 上期所首批氧化铝期货实物交割厂库设在山西、山东、河南。今后根据市场运行情况及发展需求，逐步拓展厂库区域；厂库规则详见《上海期货交易所指定氧化铝厂库交割办法（试行）》。 日发货量是指厂库标准仓单持有人申请的日提货总量超过交易所规定的标准时，厂库在二十四小时之内安排期货商品发货的最低数量。 图4：上期所氧化铝期货首批交割厂库 序号 厂库名称 提货地址 核定库容（万吨） 日发货量 （吨/日） 异地升贴水标准 1 中铝山东有限公司 山东省淄博市张店区五公里路1号 5 2400 标准价 2 中铝中州铝业有限公司 河南省焦作市修武县七贤镇中州铝业厂区 8 3900 标准价 3 山东宏拓实业有限公司 山东省滨州市北海新区北海大街 6 3000 标准价 山东省滨州市沾化区滨海镇大义路以北、疏港路以东 6 3000 资料来源：上海期货交易所，宏源期货研究所 二、国内氧化铝供给与需求情况 （一）新投或复产产能促氧化铝供给预期增加 根据上海有色网统计，国内5月氧化铝年化产能约为7910万吨/年且处于历史相对高位，但是氧化铝产能开工率降至78.9%且处于历史相对低位，而这主要源于国内氧化铝产能增加和电解铝产量增长缓慢，倒逼氧化铝生产企业降低产能开工率。 图5：中国氧化铝月度年化产能（万吨）图6：中国氧化铝月度产能开工率 资料来源：上海有色网，宏源期货研究所资料来源：上海有色网，宏源期货研究所 根据上海有色网统计，国内5月冶金级氧化铝生产量为668.2万吨，净进口量估算为8万吨， 使国内氧化铝5月仅小幅过剩7.8万吨，远低于预期过剩20万吨。究其原因包括：5月山东、重 庆、贵州地区的氧化铝厂出现集中检修；随着氧5月氧化铝价格下滑，山东和广西地区的新投氧化铝厂观望情绪浓厚，新投产能放量缓慢，叠加可流通氧化铝现货集中在贸易商手中，使氧化铝企 业尚未出现集中低价抛售的情况。 图7：中国氧化铝月度生产量及同环比增速 资料来源：上海有色网，宏源期货研究所 图8：中国氧化铝进出口情况 资料来源：上海有色网，宏源期货研究所 综上所述，虽然河南氧化铝企业因国产铝土矿供给偏紧和生产成本居高不下而抬产意愿不高，但是鲁北化工二期（100万吨已产成品或促6月运行产能达200万吨/年）、河北文丰氧化铝已建成480万吨产能即将达成满产、广西田东锦鑫二期（120万吨新投产能已放量且未来运行产能或达200万吨/年）等新投氧化铝产能或于6月逐步释放产量，叠加贵州与重庆检修的氧化铝产能亦将 恢复正常生产，或使国内6月氧化铝生产量环比增加而供给预期趋松。 （二）云南减停产电解铝产能复产预期决定氧化铝需求预期 根据上海有色网统计，截止2023年6月，中国电解铝已建成产能为4529万吨，正在运行产能为4115万吨，产能开工率为90.86%。其中，山东电解铝产能开工率为100%，新疆电解铝产能开工率为99.4%，内蒙古电解铝产能开工率为95.8%，甘肃电解铝产能开工率为99.35%，青海电解铝产能开工率为94.9%，广西电解铝产能开工率为96.85%，河南电解铝产能开工率为90.23%，山西电解铝产能开工率为91.3%，宁夏电解铝产能开工率为96.7%，陕西电解铝产能开工率为100%，重庆电解铝产能开工率为100%，四川电解铝产能开工率为85%，贵州电解铝产能开工率为78.31%，云南电解铝产能开工率为58.05%。由此可知，未来仍具备电解铝产能开工率提升的省份主要包括云南、贵州和四川。 图9：中国电解铝建成产能及产能开工率（万吨） 资料来源：上海有色网，宏源期货研究所 图10：中国电解铝正在运行产能（万吨）图11：中国电解铝产能开工率（%） 资料来源：上海有色网，宏源期货研究所资料来源：上海有色网，宏源期货研究所 根据上海有色网统计，中国电解铝5月生产量为347.2万吨，同比增速为3.70%，环比增速为 1.08%。云南因缺水缺电而减停产200万吨电解铝产能或于6月下旬少量复产，贵州仍存25万吨 电解铝产能待复产，川蒙等新增投产电解铝产能共34万吨逐步放量，或使国内电解铝6月生产量 环增且9月电解铝运行产能或达年内峰值。 图12：中国电解铝月度生产量及同环比增速（万吨，%） 资料来