能源化工专题：瓶片期货上市首日交易策略

能源化工丨专题 s 2024年8月29日 投资咨询业务资格 证监许可【2011】1772号 广金期货研究中心 能源化工研究员：马琛联系电话：020-88523420 从业资格号：F03095619 投资咨询号：Z0017388 联系人/助理分析师：钟锡龙 联系电话：020-88523420 从业资格号：F03114707 瓶片期货上市首日交易策略 摘要 瓶片期货于2024年8月30日在郑州商品交易所挂牌上市，上市合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507和PR2508，期货 合约交易保证金标准为8%，涨跌停板幅度为±7%，上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。预计瓶片上市后较为活跃的合约为近月合约PR2503和传统主力合约PR2505。 瓶片期货挂牌基准价6850元/吨，1手瓶片期货合约15吨，预计 保证金8220元/手，涨跌停板范围为【5892,7810】。 从绝对价格和加工差的角度看，瓶片挂牌基准价属于偏高水平。因此，建议关注以下策略。 策略一：瓶片逢高沽空策略。 对于普通交易者而言，可以根据瓶片挂牌基准价升水现货价的逻辑，在上市首日进行操作，目前期货挂牌价高于现价200元/吨。基本面来看，后期瓶片新装置持续投产，而下游进入行业淡季，需求将持续下滑，预计瓶片将弱势运行。 策略二：多PTA、MEG空PR的跨品种套利策略。 对于瓶片生产企业而言，可以根据瓶片期货加工费高于现货加工费的逻辑在期货盘面上做空加工费，锁定加工利润。基本面来看，进入9月份后，PTA、乙二醇下游纺织行业迎来旺季，而瓶片下游饮料行业转入淡季，此消彼长，PTA、乙二醇价格将强于瓶片。 策略三：PR月间反套策略。 对于瓶片贸易企业而言，可以进行3-5反套操作。由于预期现货过剩，瓶片上市后近远月合约结构预计呈现Contango，且按照需求淡旺季来看，PR2503是淡季合约，PR2505是旺季合约，预计上市后03合约将更为弱势。 风险点：瓶片供应回归不及预期、瓶片新装置投产大面积推迟、瓶片出口超预期增长。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 1/16 目录 一、瓶片现货价格行情3 二、供应方面：瓶片供应步入增长快车道3 1、行业总产能大幅增加，利润持续压缩3 2、新装置投产步伐未停，2024年仍是扩能大年4 3、近期瓶片供应量出现下滑，加工费有所修复5 三、需求方面：需求有转弱预期7 1、软饮料行业即将进入消费淡季7 2、反倾销政策影响下，中国瓶片出口量有下滑的风险7 四、库存方面：近期瓶片库存持续去化，9月份后有累库预期8 五、成本方面：原油有走弱可能性，PX、PTA、乙二醇或会旺季走强9 1、10月后油价有走弱的可能性9 2、金九银十旺季或能提振PX、PTA9 3、乙二醇持续反弹，未来仍存上行预期10 六、瓶片期货策略展望11 1、上市合约情况11 2、基准价分析11 3、交易策略12 分析师声明13 分析师介绍13 免责声明14 联系电话：400-930-777014 公司官网：ww.gzjkqh.com14 广州金控期货有限公司分支机构15 一、瓶片现货价格行情 目前瓶片现货价格与往年同期相比处于中性水平，但与今年价格相比处于偏低位置。自7月份以来，上游原料PX、PTA价格持续下行，瓶片现货价格跟跌，华东地区瓶片价格从7月中旬7150元/吨左右跌至8月底6750元/吨1附近，跌幅达5.6%。据CCF数据，截至8月29日，华东地区水瓶片现货价格为6650元/吨，与今年价格高点相比下降7.7%。 图表1：华东地区瓶片现货价格（元/吨） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 二、供应方面：瓶片供应步入增长快车道 1、行业总产能大幅增加，利润持续压缩 2021-2022年间，瓶片产能增速有限，叠加出口市场需求较好，行业整体利润水平较为可观，平均加工费水平为 1Wind 1100元/吨，期间最高涨至2500元/吨2。进入2023年后，瓶片行业开始进入快速扩张期，2023年瓶片产能增速为30%，行业平均加工费压缩至733元/吨。按照目前的投产计划， 预计2024年瓶片产能增长率将维持较高水平。而今年年初 至今，瓶片平均加工费为501元/吨，远低于过去三年。 图表2：华东地区瓶片现货价格（元/吨） 来源：Wind，钢联数据，广州金控期货研究中心 2、新装置投产步伐未停，2024年仍是扩能大年 2024年瓶片仍将维持较高的产能增速，截至8月底，已 投产的新产能合计342万吨/年，涉及的企业分别是安徽昊源、逸盛大化、逸盛海南、蓝山屯河、新疆逸普，近期仪征化纤和三房巷将在9-10月份投产。若今年计划的新装置均能按时投产，预计2024年瓶片行业产能增速将达到31.8%。 2Win 图表3：中国瓶片新增装置投产进度 企业投产时间产能（万吨/年）地点 安徽昊源 2024年2月份1线投产，4月份2线投产 60 安徽阜阳 逸盛大化 2024年2月份1线投产，3月份2线投产，5月份3线份投产，6月份4线份投产 140 辽宁大连 蓝山屯河 2023年3月份投产 10 新疆昌吉 新疆逸普 2024年4月份投产 12 新疆克拉玛依 海南逸盛 2024年7月份1线投产，8月份2线投产 120 海南洋浦 仪征化纤 计划2024年9-10月 50 江苏仪征 三房巷 计划2024年9-10月 50 江苏江阴 浙江天圣 计划2024年4季度 40 浙江绍兴 汉江新材料 计划2024年年底 30 四川德阳 2024年合计 512 富海集团3# 2025年 60 山东东营 浙江三维 2025年后 60 浙江台州 四川普什 2025年后 30 四川宜宾 2024年及以后合计 150 来源：CCF，广金期货研究中心 3、近期瓶片供应量出现下滑，加工费有所修复 进入6月份后，受行业利润低迷的影响，各大工厂开始 降负减产，以提振加工效益。截至8月23日，瓶片周度行业开工率为69.4%，较今年负荷高位下降12.3个百分点，周度产量为28.0万吨，较今年产量高位减少4.0万吨。 图表4：瓶片周度产量（万吨）图表5：瓶片周度行业开工率（%） 来源：钢联数据，广金期货研究中心 7月份开始，受行业供应量减少以及上游原料弱势下行 的影响，瓶片加工费出现回升，从前期最低300元/吨逐步 修复至近期550元/吨3。 图表6：瓶片加工费（元/吨） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 3Wind 三、需求方面：需求有转弱预期 1、软饮料行业即将进入消费淡季 软饮料行业具有明显的淡旺季特征，高温天气助推软饮料产品消费，因此软饮料产量通常在6-9月达到全年高峰， 9月份后随着气温降低，软饮料行业进入消费淡季，产量也 随之下降。预计进入9月后，下游软饮料工厂开工负荷将下降，对瓶片的需求减少 图表7：国内软软饮料月度产量（万吨） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 2、反倾销政策影响下，中国瓶片出口量有下滑的风险 今年8月初韩国与墨西哥正式对中国瓶片征收反倾销 税，马来西亚对中国瓶片启动反倾销调查，而2024年1-7月，上述三国占中国瓶片出口总量的七成，因此中国瓶片出口量有下滑的预期。中国是瓶片出口大国，海外市场的需求对瓶片市场的影响较大，今年1-7月，瓶片出口量占总产量 的36% 图表8：中国瓶片出口量（万吨）图表9：中国瓶片出口占比 来源：Wind，广金期货研究中心 四、库存方面：近期瓶片库存持续去化，9月份后有累库预期 7月份以来上游瓶片工厂降负减产，下游饮料工厂需求 较好，供减需增的情况下瓶片库存持续去化，截至8月23 日，瓶片厂库库存天数为17.64天，较高峰下降7.79天。 然而，进入9月份后，软饮料旺季将结束，而上游工厂在加 工效益修复的情况下有提负的预期，因此预计9-10月份瓶片库存将重新积累。 图表10：瓶片工厂库存天数 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 五、成本方面：原油有走弱可能性，PX、PTA、乙二醇或会旺季走强 1、10月后油价有走弱的可能性 中东地缘局势的不确定性增加，加沙停火谈判再次陷入僵局，另一边黎巴嫩真主党对以色列进行大规模袭击，为油价带来不稳定因素。然而，市场将关注焦点逐渐转向OPEC+增产进程上，从实际产量上来看，产油国正在增产之中，而下游汽油旺季利好驱动逐渐消退，预计石油需求将逐步转弱。整体来看，OPEC+产油国如果不顾石油需求疲软而从10 月开始增产，欧美原油期货价格仍将承压下行。 图表11：布伦特油期货结算价（美元/桶） 来源：钢联数据，广州金控期货研究中心 2、金九银十旺季或能提振PX、PTA PX和PTA的价格走势较为趋同。自7月下旬以来，受上游原油跌价以及市场对汽油预期不佳影响，PX加工费大幅压 缩，PX绝对价格迎来大幅下行，而PTA受原料拖累跟随下跌。目前PX和PTA的加工费均处于中性偏低位置，当前估值有一定的支撑。后期金九银十纺织服装旺季将到来，下游短纤 长丝以及织造工厂将提高装置负荷，或能提振PX、PTA价格。 图表12：PX、PTA期货主力合约价格（元/吨） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 3、乙二醇持续反弹，未来仍存上行预期 近期乙二醇持续反弹，主要受到库存压力不大以及国内大装置降负荷运行的影响，8月煤制乙二醇装置检修集中，压低乙二醇供应增幅，下游聚酯产能在继续投放，对乙二醇的需求较好。尽管近期市场价格持续上行，但目前国内乙二醇装置工厂仍未有明显提高负荷的预期，预计9-10月市场存去库，中长期存一定的上行驱动。 图表13：MEG期货主力合约价格（元/吨） 来源：Wind，广州金控期货研究中心 六、瓶片期货策略展望 1、上市合约情况 瓶片期货于2024年8月30日在郑州商品交易所挂牌上市，上市合约为PR2503、PR2504、PR2505、PR2506、PR2507 和PR2508，期货合约交易保证金标准为8%，涨跌停板幅度为±7%，上市当日涨跌停板幅度为合约挂牌基准价的±14%。预计瓶片上市后较为活跃的合约为近月合约PR2503和传统主力合约PR2505。 瓶片期货挂牌基准价6850元/吨，1手瓶片期货合约15 吨，预计保证金8220元/手，涨跌停板范围为【5892,7810】。 2、基准价分析 绝对价格方面，郑商所公布瓶片期货的挂牌基准价为 6850元/吨，据CCF数据，8月29日瓶片现货价6650元/吨， 期货升水现货200元/吨。 加工差方面，根据公式进行计算：生产1吨瓶片需要 0.855吨PTA和0.335吨乙二醇。选取8月29日最新数据计算，具体如下：PTA2503合约收盘价5422元/吨，MEG2503合约收盘价4763元/吨，计算可得PR2503期货加工差为619元/吨；PTA2505合约收盘价5456元/吨，MEG2505合约收盘价4765元/吨，计算可得PR2503期货加工差为589元/吨；PTA现货价5310元/吨，MEG现货价4778元/吨，计算可得瓶片加工差为509元/吨。由此可得，瓶片期货活跃合约的加工差均高于现货加工差。 因此，从绝对价格和加工差的角度看，瓶片挂牌基准价属于偏高水平。 3、交易策略 策略一：瓶片逢高沽空策略。 对于普通交易者而言，可以根据瓶片挂牌基准价升水现货价的逻辑，在上市首日进行操作，目前期货挂牌价高于现价200元/吨。基本面来看，后期瓶片新装置持续投产，而下游进入行业淡季，需求将持续下滑，预计瓶片将弱势运行。 策略二：多PTA、MEG空PR的跨品种套利策略。 对于瓶片生产企业而言，可以根据瓶片期货加工费高于现货加工费的逻辑在期货盘面上做空加工费，锁定加工利 润。基本面来看，进入9月份后，PTA、乙二醇下游纺织行业迎来旺季，而瓶片下游饮料行业转入淡季，此消彼长，PTA、乙二醇价格将强于瓶片。 策略三：PR月间反套策略。 对于瓶片贸易企业而言，可以进行3-5反套操作。由于预期现货过剩，瓶片上市后近远月合约结构预计呈现Contan