合成橡胶专题三：上市首日价格预测及策略推荐

合成橡胶专题三：上市首日价格预测及策略推荐 专题报告：合成橡胶2023年7月27日 期货（期权）研究报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 价格预测： 从供给端看：顺丁橡胶的生产成本主要是由丁二烯原料成本与综合生产成本组成，丁二烯的价格对于顺丁橡胶定价影响较大，丁二烯橡胶的生产成本重心后续可能会随丁二烯产能的扩大而下移。 从需求端看：疫情后下游汽车及轮胎行业形势向好，且存在政策利好，顺丁橡胶价格下方存在支撑，从往年数据看，下游需求一般在2月份为淡期，3月份为需求顶峰。 从进出口看：2023年以来我国顺丁橡胶进口量保持增长态势，但出口也同时保持在较高水平，且在印度成为我国顺丁橡胶出口大国后，我国顺丁橡胶的出口预期将较为稳定。 从现货价格看：2018-2022年，华东地区顺丁橡胶平均市场价格为11,904元/吨，2023年1月至今，华东地区平均市场价格为10,914元/吨；2018-2022年，中国顺丁橡胶平均市场价格为11,897元/吨，2023年1月至今，中国顺丁橡胶平均市场价格为10,838元/吨。 总结：2023年7月27日上海期货交易所公布丁二烯橡胶期货合约挂牌价为9,990元/吨，低于目前市场价格及往期历史价格，也在我们测算的理论生产成本区间之下，而且由前文分析，我们认为顺丁橡胶价格下方或存在较强支撑，因此我们预计丁二烯橡胶期货价格首日上市价格或位于[9,900，11,988]之间。 策略推荐： 单边策略：考虑到疫情后下游汽车及轮胎行业形势向好，且存在政策利好，同时我国顺丁橡胶的出口预期较为稳定。预期向好，且挂牌价同时低于现货市场价格及测算的理论生产成本，因此推荐短线可做多主力合约，考虑到首日上市价格振幅预计较大，因此建议轻仓试多。 套利策略：考虑到天然橡胶与合成橡胶具有一定替代性，且两者历史价格数据高度相关，天然橡胶-顺丁橡胶价差大概率落在[-2000，3000]之间，因此推荐当天然橡胶期货价格-丁二烯橡胶期货价格小于-2000元/吨时，可以适当做多天然橡胶期货，做空丁二烯橡胶期货；当价差大于3000元/吨时，可以适当做空天然橡胶期货，做多丁二烯橡胶期货，同时建议采取保证金基本相等的策略。 分析师：詹建平 从业资格证号：F0259856投资咨询证号：Z0002423研究所 能化研究室 Tel：010-82295516 Email：zhanjianping@swhysc.com 相关研究 《合成橡胶专题报告一：产业链介绍及供需格局》 《合成橡胶专题二：天然橡胶与合成橡胶》 目录 一、顺丁橡胶供应情况4 1、丁二烯原料成本为顺丁橡胶生产的主要成本4 2、顺丁橡胶的产能产量及预计投产情况5 二、顺丁橡胶需求情况6 三、顺丁橡胶进出口情况8 1、顺丁橡胶进口8 2、顺丁橡胶出口9 四、顺丁橡胶现货价格情况9 五、上市首日价格预测及策略推荐10 1、价格预测10 2、策略推荐11 六、期货合约11 图表 图表1：丁二烯橡胶生产工艺4 图表2：丁二烯价格与顺丁橡胶价格走势图（元/吨）5 图表3：顺丁橡胶与丁二烯价格回归分析5 图表4：中国顺丁橡胶年度产能（万吨）6 图表5：中国顺丁橡胶年度产量（万吨）6 图表6：中国顺丁橡胶产能分布6 图表7：中国顺丁橡胶产能预测情况（万吨）6 图表8：中国顺丁橡胶年度消费量（万吨）7 图表9：中国顺丁橡胶月度表观消费量（万吨）7 图表10：中国乘用车月度销量（辆）7 图表11：中国重卡月度销量（辆）7 图表12：中国半钢轮胎月度产量（万条）8 图表13：中国全钢轮胎月度产量（万条）8 图表14：顺丁橡胶年度进口量（万吨）8 图表15：顺丁橡胶月度进口量（万吨）8 图表16：顺丁橡胶年度进口量（万吨）9 图表17：顺丁橡胶月度进口量（万吨）9 图表18：华东市场顺丁橡胶(BR9000)日度市场价（元/吨）10 图表19：华北市场顺丁橡胶(BR9000)日度市场价（元/吨）10 图表20：华南市场顺丁橡胶(BR9000)日度市场价（元/吨）10 图表21：中国顺丁橡胶(BR9000)日度均价（元/吨）10 图表22：上海期货交易所丁二烯橡胶期货合约11 上海期货交易所丁二烯橡胶期货将于2023年7月28日（周五）起上市交易，随着丁二烯橡胶期货上市，更多的社会资本、专业投资者以及产业链上下游企业将参与其中，合成橡胶行业将面临新的发展机遇。我们已撰写《合成橡胶专题一：产业链介绍及供需格局》以及《合成橡胶专题二：天然橡胶与合成橡胶》来帮助投资者了解丁二烯橡胶期货标的顺丁橡胶的产业链情况及其与天然橡胶的联系与区别，本文将进一步通过分析顺丁橡胶供应、需求、进出口、现货价格等方面，对上市首日价格进行预测及推荐相关交易策略。 一、顺丁橡胶供应情况 1、丁二烯原料成本为顺丁橡胶生产的主要成本 目前我国顺丁橡胶的生产工艺主要采用溶液聚合法，步骤包括：1、配制催化剂、终止剂及防老剂；2、丁二烯聚合；3、凝聚胶液；4、脱水干燥；5、单体、溶剂的回收和精制。具体如下图所示： 图表1：丁二烯橡胶生产工艺 丁二烯单体 溶剂油 催化剂 终止剂 聚合 胶液 凝聚 脱水 干燥 压块 顺丁橡胶 丁二烯单体 溶剂油 回收 精制 资料来源：网上公开数据整理，宏源期货研究所 丁二烯简称BD，是乙烯裂解装置的副产品，属于基础化工原料。丁二烯是生产顺丁橡胶的主要原材料，生产顺丁橡胶的主要成本也是丁二烯的原料成本，除此之外包括人工费、设备折旧等相关费用，因此，丁二烯的价格对于顺丁橡胶定价至关重要，下图为2014.01-2023.07之间丁二烯价格与顺丁橡胶价格的走势图： 图表2：丁二烯价格与顺丁橡胶价格走势图（元/吨） 资料来源：wind，宏源期货研究所 从图像可以直观看出，两者走势具有高度的一致性，通过相关性分析，得到丁二烯价格与顺丁橡胶价格之间相关系数为0.86，也即两者具有较高程度的正相关性，对两者进行回归分析的结果如下所示： 图表3：顺丁橡胶与丁二烯价格回归分析 系数 标准差 tStat P-value Lower95% Upper95% 截距项 4913.19 90.69 54.17 0 4735.34 5091.04 一次项系数 0.7792 0.0093 83.56 0 0.7609 0.7975 资料来源：wind，宏源期货研究所 回归分析的结果表示两者价格之间的关系大致满足：顺丁橡胶价格=0.7792*丁二烯价格 +4913.19，一次项系数的95%置信区间为[0.7609，0.7975]，截距项的95%置信区间为[4,735.34，5,091.04]。对历史数据的回归结果对于顺丁橡胶现货价格的预测具有一定参考意义，但并不代表着真实的生产情况，根据网上公开资料显示，顺丁橡胶的理论生产成本主要由丁二烯原料成本与综合生产成本（人力费用、设备折旧等）组成，即顺丁橡胶理论生产成本=丁二烯原料的生产或采购成本*（1+损耗率）+综合生产成本。其中，损耗率大致在3%-5%左右，综合生产成本大致在2500-3000元/吨左右浮动。 根据卓创资讯数据显示，预计丁二烯在2023年Q4新投产22万吨/年，在2024年Q4新投产 35万吨/年，投产完成后，可能会使顺丁橡胶的成本重心下移。 2、顺丁橡胶的产能产量及预计投产情况 2018年-2022年我国顺丁橡胶产能经历了先减后增，年度产能于2022年达到了171.20万吨，约占合成橡胶总产能的25%；2018年-2022年我国顺丁橡胶年度产量呈现波动增长趋势，2019年以后产量均维持在100万吨以上，2022年产量达到123.46万吨。 图表4：中国顺丁橡胶年度产能（万吨）图表5：中国顺丁橡胶年度产量（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 目前我国顺丁橡胶产能主要分布在华东、东北、华北及西南等地区，占比分别约为60.15%、11.46%、8.19%及8.19%，重要的生产企业分别有大庆石化（16万吨/年）、浙江传化（15万吨/年）、燕山石化（15万吨/年）、四川石化（15万吨/年）及浙江石化（10万吨/年）等。卓创资讯数据显示，截至2023年7月27日，我国顺丁橡胶在产企业产能共计183.20万吨，后续新产能投放情况预计为：2024年Q3投产27万吨/年，2024年Q4投产5万吨/年，2025年Q1投产10万吨/年。2026年Q2投产10万吨/年。 图表6：中国顺丁橡胶产能分布图表7：中国顺丁橡胶产能预测情况（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 二、顺丁橡胶需求情况 2018年-2022年我国顺丁橡胶年度消费量呈现先增后减趋势，2022年受下游轮胎制造业需求较上年有部分下滑的影响，2022年我国顺丁橡胶年度消费量为127.15万吨，同比下降2.36万吨。 图表8：中国顺丁橡胶年度消费量（万吨）图表9：中国顺丁橡胶月度表观消费量（万吨） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 我国橡胶下游需求可以分为轮胎制造业、塑料改性、胶管胶带、制鞋业等，其中轮胎制造业是主要需求，占比约为70%。随着我国经济的逐渐恢复，2023年上半年我国乘用车月度销量整体呈上升趋势，2023年上半年销售数量合计为1,126.82万辆，同比增长92.05万辆，相较于2019年 上半年增长114.42万量；2023年上半年重卡销售数量合计为488,351辆，同比增长108,727辆， 但尚未恢复到疫情前水平，相较于2019年上半年减少了167,837万辆。 为促进汽车消费，2023年7月，发改委印发《关于促进汽车消费的若干措施》，其中提到，各地区各有关部门要及时出台配套政策并抓好政策落实，支持开展汽车促销活动，营造有利于汽车消费的市场环境。汽车行业的向好发展同时利好轮胎行业，2023年以来我国轮胎市场的产量保持增长态势，半钢子午胎的产量持续保持近年来新高，2023年5月份半钢子午胎的产量达到了5,136.34万条。 图表10：中国乘用车月度销量（辆）图表11：中国重卡月度销量（辆） 资料来源：wind，宏源期货研究所资料来源：wind，宏源期货研究所 图表12：中国半钢轮胎月度产量（万条）图表13：中国全钢轮胎月度产量（万条） 资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所资料来源：卓创资讯，宏源期货研究所 从历史数据来看，汽车销量与轮胎产量月度数据存在一定规律性，除2023年以外，两者均是 在2月份因春节原因而销量产量下降，春节过后在3月份达到顶峰，随后月份的乘用车销量及轮胎产量波动较小，而重卡因为用于运输生产的原因销量波动会偏大一些。 三、顺丁橡胶进出口情况 1、顺丁橡胶进口 从年度数据来看，2018年-2022年，我国顺丁橡胶进口量呈先上升后下降趋势，主要是2020年我国顺丁橡胶消费量有较大增加，国内产量无法满足行业要求，因此当年进口量有较大增幅，后续随我国顺丁橡胶投产增加，进口依赖得以缓解。2022年，我国顺丁橡胶的主要进口来源国为俄罗斯，占比达到34.04%，第二和第三大进口国分别为韩国和日本，进口量占比分别为11.86%和6.22%。 从月度数据来看，2023年上半年进口数量整体呈上升趋势，主要受上半年下游轮胎行业需求旺盛的影响，导致进口需求较高。 图表14：顺丁橡胶年度进口量（万吨）图表15：顺丁橡胶月度进口量（万吨） 资料来源：wind，宏源期货研究所资料来源：wind，宏源期货研究所 2、顺丁橡胶出口 从年度数据来看，2018年-2022年我国顺丁橡胶出口量逐步增加，尤其是2022年出口量环比增加了5.28万吨，增长率约58%，主要是两方面原因，一是由于地缘政治问题导致印度主要进口贸易伙伴货源发生变化，其主要进口国韩国等出口至印度的顺丁橡胶数量下降，因此从我国进口数量增加，2022年我国出口至印度顺丁橡胶数量达0.88万吨，占比达6.12%，成为我国顺丁橡胶第三大出口国；二是