农林牧渔行业点评报告：11月生猪价格高位回落，二育加剧短期价格波动

农林牧渔 2022年12月12日 投资评级：看好（维持） 11月生猪价格高位回落，二育加剧短期价格波动 ——行业点评报告 陈雪丽（分析师）李怡然（联系人） 行业走势图 chenxueli@kysec.cn 证书编号：S0790520030001 liyiran@kysec.cn 证书编号：S0790121050058 24% 12% 0% -12% -24% -36% 农林牧渔沪深300 行业：11月生猪价格高位回落，二育加剧短期价格波动 截至11月底，全国生猪销售均价22.13元/公斤，环比上月末下降4.07元/公斤，生猪及猪肉价格高位回落，毛白价差收窄。回顾来看，11月猪价回落原因主要 有二：一方面，11月全国平均温度高于历史同期，进而对冬季消费增量有所压制，从监控屠宰量来看，11月内屠宰量整体较为平缓；第二，11月全国疫情对生猪供需两端自由度形成抑制。11月底防疫政策优化叠加全国大范围降温，屠 2021-122022-042022-08 数据来源：聚源 宰量出现环比增加，猪价小幅度反弹。进入12月后猪价再一次掉头回落，主要 系当前价格逼近9-10月二次育肥成本线，出栏节奏明显加快。 相关研究报告 11月行业生猪出栏均重环比抬升。生猪出栏均重，截11月末生猪出栏均重130.48 公斤/头，环比+0.7%，同比+2.7%，行业出栏均重环比小幅抬升，符合年前行业 整体养大猪的季节性特征。根据涌益咨询监测大、中、小猪存栏结构看，大猪存 《USDA下调全球玉米、小麦及水稻 产量—行业点评报告》-2022.12.12 《生猪养殖板块安全性已现，等待价格演绎催化—行业周报》-2022.12.11 《全国大范围降温，驱动猪肉消费跨入年内旺季—行业周报》-2022.12.4 栏量环比增加3.0%，我们判断主要系二次育肥导致9-10月大猪出栏节奏拖慢。现货短期投机行为加剧行业价格波动。从行业特征角度看，2020年后随着行业二次育肥群体的增加，现货短期投机行为逐渐成风。二次育肥群体逐渐成为生猪 养殖的库存，库存的出现加大了生猪价格的短期波动（即抢买和抢卖过程，加剧了生猪价格的波动幅度），致使猪价的短期情绪化演绎更为严重。因此在价格的分析过程中需要增加对投机群体库存相对规模的评估。 企业：11月上市猪企生猪出栏量环比变化不一，均重环比增加 截止2022年12月10日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布11月生猪销售数据。生猪养殖上市企业11月合计出栏生猪1141万头，同比增长27%，生猪出栏量同比增速大幅提升。其中，牧原股份、温氏股份、新希望、大北农、中粮 家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农11月生猪出栏量同比增长，11月出栏量分别为517.1/196.4/169.1/49.5/33.7/45.0/17.8/23.8/12.9万头，分别同比 +33.5%、+64.3%、+87.0%、+8.9%、+25.7%、+9.6%、+45.0%、+154.4%、+9.9%； 正邦科技、天邦股份11月生猪出栏量环比下降，分别出栏生猪29.6/46.0万头，分别同比-70.5%/-18.7%。 出栏均重方面，主要5家公布出栏均重的企业，生猪出栏均重均环比提升，11 月温氏股份、正邦科技、天康生物、大北农、金新农商品猪出栏均重分别为125.3/125.6/125.4/132.6/128.5公斤/头，分别环比变动+1.2/+14.2/+1.8/+5.4/+4.5公斤/头。 销售均价方面，各企业11月商品猪销售均价区间22.3-24.1元/公斤，环比跌幅 约10.3%；主要8家上市猪企销售均价均呈现环比下降，牧原股份、温氏股份、新希望、正邦科技、天邦食品、大北农、中粮家佳康、天康生物11月商品猪销售均价分别为23.3/24.1/22.3/23.0/23.7/23.7/23.9/22.7元/公斤，分别环比变动 -10.4%/-9.7%/-13.7%/-9.2%/-11.3%/-10.4%/-8.2%/-9.2%。 风险提示：猪价景气度不及预期，上市公司养殖成本下降不及预期。 行业研究 行业点评报告 开源证券证券研究报告 目录 1、行业：11月生猪价格高位回落，二育加剧短期价格波动3 2、11月上市猪企生猪出栏量环比增减不一，均重环比增加4 3、风险提示9 图表目录 图1：11月生猪价格高位回落，月末小幅反弹3 图2：11月毛白价差高位回落，但仍处高位3 图3：7月生猪屠宰缩量，生猪宰后均重缓慢回升3 图4：7月以来行业生猪出栏均重小幅抬升3 图5：2022年11月主要11家生猪养殖企业生猪出量1141万头，同比增长27%4 图6：2022年11月主要11家生猪养殖企业中9家企业出栏量均呈现同比增长4 图7：11月主要五家上市猪企中出栏均重（kg/头）均环比增加5 图8：2022年11月，8家猪企商品猪销售均价（元/kg）均环比下降5 图9：牧原股份11月出栏生猪517.1万头，同比+33%6 图10：牧原股份11月收入148.4亿元，均价23.3元/公斤6 图11：正邦科技11月销售生猪29.58万头，同比-70.5%6 图12：正邦科技11月收入5.1亿元，均价23.0元/公斤6 图13：温氏股份11月销售生猪196.4万头，同比+64.3%6 图14：温氏股份11月收59.3亿元，均价24.1元/公斤6 图15：新希望11月出栏生猪169.1万头，同比+87.0%7 图16：新希望11月收入33.5亿元，均价22.3元/公斤7 图17：天邦食品11月销售生猪46.0万头，同比-18.7%7 图18：天邦食品11月收入10.3亿元，均价23.7元/公斤7 图19：大北农11月销售生猪49.5万头，同比+8.9%7 图20：大北农11月收入14.7亿元，均价23.7元/公斤7 图21：唐人神11月销售生猪23.8万头，同比+154.4%8 图22：唐人神11月收入5.9亿元，同比+255.0%8 图23：金新农11月销售生猪12.9万头，同比+10%8 图24：金新农11月收入2.6亿元，均价26.3元/公斤8 图25：天康生物11月销售生猪17.8万头，同比+45.0%8 图26：天康生物11月收入3.8亿元，同比+66.8%8 图27：傲农生物11月生猪出栏量45.0万头9 图28：中粮家佳康11月生猪出栏量33.7万头9 1、行业：11月生猪价格高位回落，二育加剧短期价格波动 截至11月底，全国生猪销售均价22.13元/公斤，环比上月末下降4.07元/公斤，生猪及猪肉价格高位回落，毛白价差收窄。回顾来看，11月猪价回落原因主要有二：一方面，11月全国平均温度高于历史同期，进而对冬季消费增量有所压制，从监控屠宰量来看，11月内屠宰量整体较为平缓；第二，11月全国疫情对生猪供需两端自由度形成抑制。11月底防疫政策优化叠加全国大范围降温，屠宰量出现环比增加， 猪价小幅度反弹。进入12月后猪价再一次掉头回落，主要系当前价格逼近9-10月二次育肥成本线，出栏节奏明显加快。 图1：11月生猪价格高位回落，月末小幅反弹图2：11月毛白价差高位回落，但仍处高位 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 5.0 30.0 25.0 20.0 15.0 10.0 8.2 7.2 6.2 5.2 4.2 3.2 全国均价（元/公斤，左轴）日屠宰量（万头，右轴） 毛白价差（元/公斤，右轴） 生猪出栏价（元/公斤，左轴） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 11月行业生猪出栏均重环比抬升。生猪出栏均重，截至11月末生猪出栏均重 130.48公斤/头，环比+0.7%，同比+2.7%，行业出栏均重环比小幅抬升，符合年前行业整体养大猪的季节性特征。根据涌益咨询监测大、中、小猪存栏结构看，大猪存栏量环比增加3.0%，我们判断主要系二次育肥导致9-10月大猪出栏节奏拖慢。 图3：7月生猪屠宰缩量，生猪宰后均重缓慢回升图4：7月以来行业生猪出栏均重小幅抬升 140 135 130 125 120 115 110 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% 2600000 2400000 2200000 2000000 1800000 1600000 1400000 1200000 Apr-20Jun-20Aug-20Oct-20Dec-20Feb-21Apr-21Jun-21Aug-21Oct-21Dec-21Feb-22Apr-22Jun-22Aug-22 Oct-22 1000000 同比（%，右轴） 周度生猪出栏体重（公斤/头，左轴） 50kg以下小猪存栏量（头）50-80kg以内中猪存栏量（头） 80kg以上大猪存栏量（头） 数据来源：中国农业信息网、开源证券研究所数据来源：涌益咨询、开源证券研究所 现货短期投机行为加剧行业价格波动。从行业特征角度看，2020年后随着行业二次育肥群体的增加，现货短期投机行为逐渐成风。二次育肥群体逐渐成为生猪养殖的库存，库存的出现加大了生猪价格的短期波动（即抢买和抢卖过程，加剧了生猪价格的波动幅度），致使猪价的短期情绪化演绎更为严重。因此在价格的分析过程中需要增加对投机群体库存相对规模的评估。 2、11月上市猪企生猪出栏量环比增减不一，均重环比增加 截止2022年12月10日，主要11家生猪养殖上市企业均已发布11月生猪销售数据。生猪养殖上市企业11月合计出栏生猪1141万头，同比增长27%，生猪出栏量同比增速大幅提升。其中，牧原股份、温氏股份、新希望、大北农、中粮家佳康、傲农生物、天康生物、唐人神、金新农11月生猪出栏量同比增长，11月出栏量分别 为517.1/196.4/169.1/49.5/33.7/45.0/17.8/23.8/12.9万头，分别同比+33.5%、+64.3%、+87.0%、+8.9%、+25.7%、+9.6%、+45.0%、+154.4%、+9.9%；正邦科技、天邦股份 11月生猪出栏量环比下降，分别出栏生猪29.6/46.0万头，分别同比-70.5%/-18.7%。 图5：2022年11月主要11家生猪养殖企业生猪出量1141万头，同比增长27% 1400 1200 1000 800 600 400 200 0 120% 1158 101% 1015 11881180 74% 1096 1013 1062 1141 901 946 983 988 49% 735 40% 567 31%25%35% 24% 23% 27% 14% 13% 3% -8% 90% 60% 30% 0% -30% 主要11家生猪出栏量（万头，左轴）mom（%，右轴） 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 图6：2022年11月主要11家生猪养殖企业中9家企业出栏量均呈现同比增长 154.4% 87.0% 64.3% 33.5% 45.0% 8.9% 25.7% 9.6% 9.9% -18.7% -70.5% 600 500 400 300 200 100 0 生猪出栏量（万头，左轴）yoy（%，右轴） 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 出栏均重方面，5家企业公布出栏均重，生猪出栏均重均环比提升，温氏股份、正邦科技、天康生物、大北农、金新农11月商品猪出栏均重分别为125.3/125.6/125.4/132.6/128.5公斤/头，分别环比变动+1.2/+14.2/+1.8/+5.4/+4.5公斤/头。 图7：11月主要五家上市猪企中出栏均重（kg/头）均环比增加 155 145 135 125 115 105 95 85 75 65 温氏股份正邦科技天康生物大北农金新农 数据来源：各公司公告、开源证券研究所 销售均价方面，各企业1