北交所策略专题报告：新股密集短期或承压，长期配置把握低估公司盈利机遇

北交所策略专题报告 2022年12月06日 北交所研究团队 相关研究报告 《半导体硅材料项目投料生产，与天目先导合作拓展硅烷气业务—北交所信息更新》-2022.12.5 《纬达光电：深耕偏光片领域的国产替代制造商，突破产能瓶颈打开空间 —北交所新股申购报告》-2022.12.5 《纳科诺尔：锂电池辊压设备“小巨人”，下游扩产业绩迎来上升期—新三板公司研究报告》-2022.12.5 新股密集短期或承压，长期配置把握低估公司盈利机遇 ——北交所策略专题报告 诸海滨（分析师） zhuhaibin@kysec.cn 证书编号：S0790522080007 北交所近期发行提速，历史上新股密集期新股表现短期或承压 2021年11月为北交所单月上市新股最高月份，此后2022年5-7月和9-11月分别为新股二轮提速发行阶段。随着发行速度的上升，新股短期破发率也有上升，5-7月首日破发率分别为25.00%/28.57%/33.33%；9-11月首日破发率 37.50%/28.57%/44.44%，新股短期表现承压。 案例显示，新股密集发行期部分优质新股承压或带来逢低布局机会 市场发行加速时，投资者短时间内对于所发行新股的内在价值认识不充分，或股票发行时因同期公司过多导致估值大幅低于内在价值的情况增多，也给投资人带来逢低布局的时机。例如科润智控于7月13日发行上市，上市首日跌幅-1.16%， 但由于科润智控发行价为4.3元/股绝对股价较低。另外发行价对应2021年的PE为13.87X，估值和可比公司平均值显著较低，加之属于储能赛道产业链重要企业，因此在短期股价承压后，市场对科润智控进行了价值重估，后期股价快速上升至今涨幅26.42%；骏创科技则是汽车行业“以塑代钢”轻量化的重要企业于5 月24日上市北交所，上市时候市场当时环境低迷且投资人对公司认识不足被当 成传统汽车零部件供应商，上市5日下跌20.64%，但8月后随着骏创科技预告半年业绩大幅增长，投资人开始重新认识公司价值，其后三季报净利润增速264.60%，而市场也在短期内完成了对骏创科技的重估，股价至今涨幅45.70%。 从战配角度看：新股密集期也往往是机构逢低参与好时机 战略配售要按照发行价锁定6个月，更考验参与机构对长期股价的判断。从北交所开市以来上市新股中私募基金、公募基金、券商、保险类资管、实体企业等机构共进行463次战略配售投资来看，其中私募基金无疑是最主要力量共计287次也是盈利最大机构。究其原因，尽管券商自营和公募基金参与战配次数排在第二和第三名，但盈利情况却大不如私募机构群体，这与私募在低迷时期持续配置取得低估值参与机会大幅高其他群体有关。 情绪低迷期+高发行速度下，景气行业中被低估的细分龙头公司后期机会大从战配投资单项盈利情况来看，硅烷科技、昆工科技、惠丰钻石等带来的单笔战 配盈利较高。其中硅烷科技共10家战配机构，每家战配机构平均盈利达2758.9万元。硅烷科技主要从事氢气（工业/高纯氢）与电子级硅烷气的生产销售，是国内硅烷气行业的领军企业，且发行价估值大幅低于沪深可比公司水平。此类股票在发行之初由于发行速度快且市场情绪低迷，投资者尚未明确其内在价值而产生低估，长期参与仍为把握此类战配投资机会的有效策略。 风险提示：宏观经济波动风险、政策变动风险、流动性风险。 北交所研究 开源证券 证券研究报 告 北交所策略专题报告 目录 1、北交所近期发行速度加快，短期破发率略有上升3 1.1、近期新股发行速度加快，短新股表现有所承压3 1.2、泥沙俱下时或带给投资人逢低布局优质公司机会4 2、从战配角度看：新股密集期也往往是机构逢低参与好时机7 2.1、私募是新股战配的主要参与者也是主要盈利者，低迷时期持续配置取得低估值参与机会7 2.2、市场情绪低迷期，配置低估值的细分景气行业龙头是有效策略9 3、风险提示10 图表目录 图1：9-11月为北交所第二次发行提速3 图2：随着发行速度上升新股股价短期承压3 图3：科润智控营业总收入四年CAGR18.01%5 图4：净利润四年CAGR9.41%5 图5：科润智控在上市10交易日后迎来较大涨幅（%）6 图6：骏创科技Q3营业收入同比增长77.68%6 图7：骏创科技2022Q3净利润同比增速264.60%6 图8：骏创科技此前破发并未影响目前股价表现7 图9：5-7月和9-11月北交所整体投资情绪较低8 图10：硅烷科技近年营收保持快速增长9 图11：硅烷科技归母净利润近年保持50%以上涨幅9 图12：培育钻石指数和惠丰钻石两者收益率走势相似9 表1：在5-7月及9-11月区间内一些股票上市初现了首日和五日破发4 表2：科润智控发行价4.3元绝对股价低，估值比可比公司平均值低较多5 表3：8月6日骏创发布2022年半年度业绩大幅增长的预告7 表4：私募基金共计盈利23356.27万为参与最多且获利最多的投资机构类型8 表5：硅烷科技等景气行业细分龙头在新股密集期发行往往后期较大投资收益10 1、北交所近期发行速度加快，短期破发率略有上升 1.1、近期新股发行速度加快，短新股表现有所承压 从北交所各月度发行上市新股数量来看，近期北交所发行速度有所加快。2021年11月北交所开市为单月上市新股最高月份，除去精选层平移至北交所的老股外， 共11只新股上市。进入2022年后，1-4月每月上市新股数量均在3家以下，5-7月有过一次发行提速，6、7月分别为7家、6家。9-11月为第二轮发行提速，9-11月发行数量增至8家、7家、9家。 图1：9-11月为北交所第二次发行提速 12 10 8 6 4 2 0 数据来源：Wind、开源证券研究所 历史经验显示：随着发行量快速提升，新股上市后短期有一定承压。2022年5-7 月份及9-11月的两轮发行速度上升，期间新股上市后表现有所影响。例如5-7月的首日破发率分别为25.00%/28.57%/33.33%，5日破发率则为75.00%/57.14%/50.00%；9-11月首日破发率37.50%/28.57%/44.44%，5日破发率则为50.00%/42.86%/66.67%。 图2：随着发行速度上升新股股价短期承压 120% 100% 80% 60% 40% 20% 0% 首日破发率5日破发 数据来源：Wind、开源证券研究所 证券代码证券简称 首发上市 日期 上市年月 首日涨跌 幅% 5日涨跌 幅% 10日涨跌20日涨跌60日涨跌 幅% 幅% 幅% 现价涨跌 幅% 表1：在5-7月及9-11月区间内一些股票上市初现了首日和五日破发 871753.BJ天纺标2022/10/312022年10月-10.00-6.10-2.50-8.00-7.80-7.70 430139.BJ华岭股份2022/10/282022年10月0.00-8.15-6.00-11.63-14.74-12.00 873527.BJ夜光明2022/10/272022年10月0.00-14.29-14.92-15.74-18.02-17.65 835892.BJ中科美菱2022/10/182022年10月2.388.31-2.50-5.56-11.63-6.25 430476.BJ海能技术2022/10/142022年10月0.008.467.082.9451.8436.76 837046.BJ亿能电力2022/10/132022年10月69.8059.6049.2023.0019.0020.00 430685.BJ新芝生物2022/10/102022年10月-11.337.3311.407.673.403.47 838402.BJ硅烷科技2022/9/282022年9月148.94203.89203.89236.75211.31207.77 838971.BJ天马新材2022/9/272022年9月0.00-4.58-4.58-4.77-13.33-13.66 873122.BJ中纺标2022/9/272022年9月86.2567.3867.3844.1373.6360.63 835207.BJ众诚科技2022/9/232022年9月39.5720.005.5713.5710.864.71 836270.BJ天铭科技2022/9/22022年9月-8.23-12.29-14.56-9.39-22.31-22.89 839790.BJ联迪信息2022/9/22022年9月-2.63-2.50-5.5022.25-12.63-14.00 831152.BJ昆工科技2022/9/12022年9月51.2121.5560.17213.45250.00158.79 836395.BJ朗鸿科技2022/9/12022年9月-0.18-7.76-6.65-5.24-2.76-2.14 836871.BJ派特尔2022/7/222022年7月1.9637.5013.2116.4327.861.25 839725.BJ惠丰钻石2022/7/182022年7月3.6242.8088.7982.0451.2448.26 834062.BJ科润智控2022/7/132022年7月-1.16-3.72-0.2322.3335.5826.42 834639.BJ晨光电缆2022/7/122022年7月0.00-4.88-3.021.16-1.40-0.23 837821.BJ则成电子2022/7/62022年7月-7.13-8.33-8.89-7.50-7.96-8.70 838670.BJ恒进感应2022/7/52022年7月0.000.00-1.200.95-1.50-7.06 833943.BJ优机股份2022/6/242022年6月6.297.144.430.293.4314.07 831278.BJ泰德股份2022/6/202022年6月0.00-1.970.99-1.48-3.20-12.32 430564.BJ天润科技2022/6/172022年6月0.00-9.19-7.08-7.83-7.33-15.78 832491.BJ奥迪威2022/6/142022年6月-7.45-5.73-4.0010.0030.27-8.69 870299.BJ灿能电力2022/6/102022年6月-0.17-11.90-11.90-10.52-11.90-17.58 873223.BJ荣亿精密2022/6/92022年6月40.1913.7118.3825.2319.6317.45 838171.BJ邦德股份2022/6/22022年6月27.860.140.00-8.291.7148.00 831167.BJ鑫汇科2022/5/272022年5月-11.18-16.50-16.50-19.00-19.79-31.29 833533.BJ骏创科技2022/5/242022年5月3.20-20.64-18.08-19.28-13.0445.70 871970.BJ大禹生物2022/5/182022年5月16.70-0.10-1.30-1.80-6.70-10.60 833580.BJ科创新材2022/5/132022年5月141.9645.8740.0035.4318.485.65 资料来源：Wind、开源证券研究所 1.2、泥沙俱下时或带给投资人逢低布局优质公司机会 从这二批密集期所发行新股的后续股价表现来看，短期破发后反而是较好的布局时机。市场发行加速时投资者短时间内对于所发行新股的内在价值认识不充分，基本面优秀的股票出现市场估值大幅低于内在价值的情况增多。在这种情况下短期的股价承压并不影响后期的价值重估，以科润智控、骏创科技为例。 案例一：科润智控（834062.BJ）：绝对股价低、发行市盈率也较低 从事输配电及控制设备行业，主要从事变压器、高低压成套开关设备、户外成套设备等输配电核心设备的研发、制造和销售，产品广泛应用于城乡电网工程、