2026年北交所中观策略报告：短期承压不改长期价值，高质量扩容夯实专精特新长期机遇

分析师|曹森元S0800524100001邮箱地址|caosenyuan@research.xbmail.com.cn分析师|李艾莼S0800526040001邮箱地址|liaichun@research.xbmail.com.cn西部证券研发中心2026年4月20日 2026年以来，北交所市场出现显著回调，截至3月31日，北证50指数年内累计下跌13.34%，较一季度的阶段性高点最大回撤达22.3%，成交量、换手率同步回落，市场情绪进入阶段性低位；我们认为，本次回调的核心主线之一是前期泡沫化估值的回归，截至2026年3月31日，北证50指数PE（TTM）为51.87倍，处于指数发布以来的59.3%历史分位；当前估值已从2025年底的极端高位回落至合理偏上区间，短期仍存在估值消化与情绪筑底的承压需求。 从中长期维度看，北交所“服务创新型中小企业、打造专精特新主阵地”的顶层战略定位从未动摇，政策红利持续释放的趋势不变；高质量快速扩容常态化推进，持续为市场输送优质硬科技资产；上市公司基本面韧性十足，高成长属性具备持续消化估值的能力；相对沪深同赛道专精特新企业仍具备估值性价比，叠加硬科技产业升级的长期红利，北交所长期向好的底层逻辑未发生任何改变。 配置建议上，短期以防御为先，聚焦高股息低估值、业绩超预期两大主线，对冲市场估值波动；中长期来看，待估值与盈利匹配度进一步修复后，把握阶段性调整带来的配置机会，关注半导体设备材料、AI算力上游配套、高端精密制造、军工核心配套、特种新材料五大高景气赛道，优先选择业绩增速可覆盖估值、具备核心技术壁垒的国家级专精特新“小巨人”企业，以及高质量扩容中上市的细分赛道龙头标的。 风险提示：宏观经济不及预期、资本市场改革政策落地不及预期、新股发行规模与节奏超预期、限售股解禁规模超预期、海外流动性收紧超预期、地缘政治冲突加剧、市场风险偏好持续下行的风险。 01市场复盘：回调显著，估值从极端高位回归至合理偏上区间 02 短期市场承压主要受五大因素影响 CONTENTS目录CONTENTS目录 中长期坚定看好北交所的核心底层逻辑03 中观行业配置策略与核心投资主线04 05 1.1指数表现：核心指数大幅回调，跑输沪深主要宽基 2026年年初至3月31日，北证50指数累计下跌13.34%，同期沪深300下跌3.89%、创业板指下跌0.57%、科创50下跌6.54%，北交所核心指数显著跑输A股主要宽基。 从高点回撤来看，北证50自2026年1月12日的阶段性高点1605.77点回落至3月31日的1248.29点，回撤达22.3%，为2025年以来第二大阶段性调整。 个股层面，年内超8成北交所上市公司出现下跌，仅10%的个股实现正收益，下跌个股中近13%回撤幅度超40%，市场赚钱效应显著降温。 资料来源：同花顺，西部证券研发中心 1.2量能与情绪：成交持续缩量，市场情绪进入低位区间 成交量方面，北证50日均成交额从2025年10月的214.8亿元，回落至2026年3月的177.2亿元，降幅达17.5%；同期日均换手率从9.8%回落至8.7%，市场交投活跃度显著下降。 资金层面，两融余额从1月份的高点92.81亿元回落至3月末的81.35亿元，融资资金持续净流出。 资料来源：同花顺，西部证券研发中心 1.3估值水平复盘：从极端高位回落至合理偏上区间，非历史低位 绝对估值维度：当前北交所估值已从2025年12月的极端高位显著回落，泡沫化估值已完成阶段性消化，当前处于历史60%分位附近，虽然属于合理偏上水平，但仍存在一定的估值消化压力。 横向对比维度：截至3月31日收盘，创业板指市盈率为35.11倍，科创50为73.51倍。北证50市盈率略高于创业板指，相对科创50折价53.0%，估值折价处于历史正常区间。 估值分化维度：北交所内部估值分化显著，15-30倍PE区间个股76家（占比25%），30-45倍PE区间个股49家（占比16%），45倍以上PE个股119家（占比39%），高估值标的仍集中在AI算力、半导体等热门赛道，是本次回调的主要承压方向。 资料来源：同花顺，西部证券研发中心 1.4风格与行业表现：高估值成长赛道领跌，防御板块相对抗跌 本次回调呈现明显的“高估值杀跌”特征：估值较高的国防军工、通信、机械设备等赛道回调幅度居前；而高股息、低估值的公用事业、基础化工、石油石化板块相对抗跌，市场风格从极致高成长切换至防御性板块。 01市场复盘：回调显著，估值从极端高位回归至合理偏上区间 02 短期市场承压主要受五大因素影响 CONTENTS目录CONTENTS目录 中长期坚定看好北交所的核心底层逻辑03 中观行业配置策略与核心投资主线04 05 2.1核心主线：前期估值泡沫化后的回归压力 我们认为，本次北交所大幅回调，是五大短期因素共振的结果，其中前期估值泡沫化后的回归是核心主线，相关承压态势大概率在二季度延续，直至估值与盈利匹配度进一步修复。 •2025年四季度，北交所市场迎来一波调整行情，北证50单季度跌幅达5.77%，仅68只个股实现上涨，其中8只涨幅超50%。估值快速攀升至历史极端高位，北证50PE-TTM最高达75.10倍，处于历史96.6%分位，估值与业绩增速出现明显脱节，泡沫化特征显著。2026年年初，随着市场情绪转向，高估值标的率先出现杀跌，形成“估值回落-资金出逃-进一步杀跌”的负反馈循环，是本次回调的核心驱动因素。截至3月末，估值虽已回落至合理偏上区间，但仍未到绝对低估水平，短期或仍存在进一步消化的需求。 资料来源：同花顺，西部证券研发中心 2.2宏观环境与流动性边际变化，压制成长股估值 国内层面，2026年1-2月信贷投放更加平稳均衡，社融、信贷数据高于市场预期，为经济回升向好营造了适宜的货币金融环境；同时，国内经济复苏节奏分化，部分中下游制造业需求复苏不及预期，市场对企业盈利的担忧有所升温，全市场风险偏好整体下行，对高估值成长股形成显著压制。 海外层面，美联储3月议息会议释放偏鹰信号，全年降息押注下降，美元指数与美债收益率持续上行，全球流动性预期反复，进一步压制了中小盘成长股的估值，北交所作为以硬科技成长股为主的市场，受冲击更为明显。 资料来源：同花顺，西部证券研发中心 2.3交易结构恶化，获利盘集中了结加剧调整 2025年的上涨行情积累了丰厚的获利盘，市场情绪转向、前期获利资金集中了结，加剧了市场调整。机构资金阶段性调仓，部分公募基金、私募基金为锁定全年收益，对涨幅较高、估值与业绩脱节的北交所标的进行减仓（减持比例（减持股数）超95%的个股占比达44.4%），进一步放大了市场波动。 2.4&2.5内部供给压力增加，外部冲击放大市场波动 ⚫2.4供给端阶段性压力加大，分流存量市场资金 •一方面，限售股解禁高峰持续，2026年二季度北交所限售股解禁规模达109.9亿元，其中首发原股东限售股解禁占比36%，解禁后股东减持意愿提升，对市场形成明显抛压。 •另 一 方 面，新 股 发 行 节 奏 阶 段 性 加 快，2026年一季度北交所共发行新股16家，合计募资48.8亿元，较2025年四季度环比增长45.9%，新股密集发行对存量市场资金形成显著分流，进一步加剧了市场流动性紧张，压制了整体估值水平。 ⚫2.5外部冲击与联动效应，放大市场波动 •2026年一季度，A股整体成长板块出现显著回调，创业板指、科创50同步走弱，市场风格向高股息板块切换，中小盘成长股整体承压，北交所与A股成长板块的联动性较强，同步出现调整。同时，地缘政治冲突持续加剧，中东地缘风险升温，全球避险情绪上升，对以中小盘股为主的北交所市场形成冲击。 01市场复盘：回调显著，估值从极端高位回归至合理区间 短期市场承压主要受五大因素影响02 CONTENTS目录CONTENTS目录 中长期坚定看好北交所的核心底层逻辑03 中观行业配置策略与核心投资主线04 05 3.1.1政策支持体系持续完善，制度优化空间充足 尽管短期市场仍存在估值消化的承压需求，但我们坚定看好北交所的中长期配置价值，其底层逻辑并未因短期调整发生任何改变，五大核心支撑依然稳固。北交所作为服务创新型中小企业的主阵地，是国家创新驱动发展战略的核心资本市场平台，其“打造服务创新型中小企业主阵地”的顶层战略定位从未动摇，政策红利持续释放的长期趋势不变，高质量扩容与制度优化双轮驱动，持续夯实市场长期发展根基。 •2025年以来，证监会、北交所先后出台多项制度优化政策，形成全链条政策支持体系：发行端优化上市审核标准，提升对硬科技企业的包容性；交易端扩大做市商队伍、丰富两融标的池、减免债券交易费用，持续提升市场流动性；监管端完善并购重组、退市规则，强化信息披露监管，营造良性市场生态。未来，随着资本市场全面深化改革推进，北交所在交易机制优化、投资者适当性管理、衍生品工具扩容、长期资金入市支持等方面仍有较大的政策优化空间。展望后续，若市值打新改革按预期推进、北证ETF等指数化产品加速落地，将进一步释放制度红利，为市场长期发展提供坚实的制度保障。 3.1.2高质量快速扩容常态化推进，夯实市场长期发展根基 高质量扩容是北交所完善市场生态、提升市场核心竞争力、落实战略定位的核心抓手，也是市场长期向好的核心动力源。2025年以来，北交所持续推进高质量常态化扩容，形成“量质齐升”的良性格局： •一是审核效率与质量双提升。北交所扩容加速，截至3/31，2026年共16家新股上市，上市公司数量同比增长533.33%。同时，北交所持续优化上市审核机制，2026年新股平均审核周期392.75天，较2025年全年缩短11.13%，大幅提升了企业上市融资的效率； 3.1.2高质量快速扩容常态化推进，夯实市场长期发展根基 •二是优质标的供给优化市场结构。北交所2025年及之后的新股集中在机械设备、电力设备、汽车、基础化工、医药生物等行业，持续引入细分赛道龙头企业，优先支持国家级专精特新“小巨人”、制造业单项冠军企业上市，2025年及之后新上市企业中，专精特新企业占比达76.19%，硬科技属性持续强化。 •三是形成产业与资本的正向循环，高质量扩容打通了创新型中小企业“上市融资-研发投入-技术突破-业绩增长-市值提升”的成长路径，持续为市场输送具备长期成长潜力的优质资产，从根本上夯实了市场长期向好的基本面基础。未来，随着高质量扩容持续推进，北交所市场竞争力与吸引力将持续提升。 3.1.3投资者生态持续优化，增量资金渠道不断拓宽 监管层持续构建多元化投资者体系，引导各类中长期资金入市。 •一方面，证监会引导公募基金加大在北交所投资，扩大北交所指数基金、主题基金产品供给，截至2025年末，269只公募基金配置北交所标的，同比2024年增长3.86%；持仓市值达232.73亿元，同比增长82.93%。•另一方面，持续引导社保基金、养老金、保险资金、QFII等中长期资金入市，完善长期资金入市的配套支持政策，机构投资者持仓占流通A股比例达30.30%，投资者结构持续优化。随着高质量扩容带来的优质标的供给增加，北交所对机构资金的吸引力持续提升，将为市场长期发展提供源源不断的增量资金支撑。 3.2估值回归合理区间，相对估值仍具备中长期配置性价比 •北交所估值在经历2025年底高位后回调，尽管当前绝对估值处于合理偏上区间，并非历史低位，但从中长期维度看，其估值仍具备配置性价比。截至2026/3/31，北证50PE(TTM)为54.96倍，较2025年峰值的超70倍明显回落，估值性价比抬升。对比科创50、创业板指，2026年以来北证50指数回调更为充分，中长期配置性价比凸显。同时近期成交与换手改善，支撑估值中枢稳定与资金承接能力。 3.2估值回归合理区间，相对估值仍具备中长期配置性价比 •二是相对双创同类型企业仍具备估值性价比。对比双创板块同行业的企业，北交所标的估值中位数仍有