有色金属周报（铅）：供需双弱，沪铅将持续高位震荡

有色金属周报(铅) 供需双弱，沪铅将持续高位震荡 2022年12月5日 宏源期货研究所 曾德谦（F3021262,Z0013703） 摘要： 铅锭社库持续去库，处于本年相对低位（利多） 交易所库存持续去库，LME库存处于历年同期低位（利多）国内外铅精矿加工费相对稳定（中性） 铅蓄电池更换需求下降，废电瓶供给偏紧（利多）废电瓶价格持续上涨，拖累再生铅开工（利多） 再生铅利润压缩回落但依旧处于相对高位，企业生产积极性并未下滑（利空）下游铅蓄电池需求转淡，企业减产增多（利空） 出口利润高企且沪伦比不断收紧，出口窗口打开（利多） 策略： 疫情影响终端市场铅蓄电池更换需求，叠加运输问题，使得废电瓶供给偏紧，安 徽地区疫情反复，再生铅企业原料采购紧张，冶炼厂纷纷抬价备货；河南地区某再生铅冶炼厂周末复产，废电瓶采购量增加；内蒙古地区受疫情管控影响，采购困难，且极寒天气使得炉温过低能耗增加，企业在12月中下旬提前放春节假意愿较强；宁夏地区因原料采购难多数冶炼厂选择停产；再生铅企业整体周度开工率下滑1.59个百分点，产量环比降低。原生铅企业生产相对稳定，开工率较前一周小幅下滑0.2个百分点。疫情使得铅锭运输受阻，且下游企业偏向采购本省及周边地区货源，使得社库持续下滑，在一定程度上对铅价形成支撑。下游铅蓄电池企业持续低迷，部分经销商停业少则一周，多则超过一个月，蓄电池企业订单减少，中小型企业继续下调生产计划，开工率环比下降1.13个百分点至76.01%。 整体来看，供需双弱，低库存及再生铅高成本对铅价形成支撑，沪铅将持续高位震荡。投资者应谨慎做空。 风险因素： 宏观风险，国内疫情发展。 铅锭库存、铅精矿港口库存 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 25 20 15 10 5 0 • • 单位：万吨 1月3日 截至上周五，SMM铅锭社库4.64万吨，延续去库趋势，五地库存处 于本年相对低位 截至上周五，连云港铅锌矿港口库存2万吨，环比回升 1月21日 2019年 2月10日 3月1日 3月15日 SMM铅锭五地库存 3月29日 4月12日 2020年 4月26日 5月15日 5月29日 6月12日 6月25日 2021年 7月10日 7月24日 8月7日 8月21日 9月4日 9月18日 2022年 10月9日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月25日 7 6 5 4 3 2 1 0 1月3日 1月17日 2月5日 2019年 2月21日 3月6日 3月20日 连云港铅精矿港口库存 4月3日 4月17日 2020年 5月6日 5月21日 6月4日 6月18日 7月3日 7月17日 2021年 7月31日 8月14日 8月28日 9月11日 9月25日 2022年 10月16日 11月1日 11月15日 12月3日 12月20日 交易所铅库存持续去库 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 250000 200000 150000 100000 50000 • • 单位：吨 0 2019年 截至上周五，SHFE精炼铅库存3.87万吨，环比下降 截至上周五，LME库存2.375万吨，去库趋势逐渐减缓 1月3日 1月18日 2月11日 2月28日 3月15日 SHFE精炼铅库存 2020年 4月1日 4月16日 5月6日 5月21日 6月5日 6月21日 2021年 7月9日 7月24日 8月9日 8月26日 9月10日 2022年 9月25日 10月18日 11月4日 11月19日 12月4日 12月25日 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 单位：吨 1月2日 2019年 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 3月23日 2020年 4月8日 LME库存 4月24日 5月10日 5月26日 6月11日 2021年 6月27日 7月13日 7月29日 8月14日 8月30日 2022年 9月15日 10月1日 10月17日 11月2日 11月18日 12月4日 12月20日 250000 200000 单位：吨 150000 100000 50000 0 SMM再生铅冶炼企业周度原料库存 60000 50000 单位：吨 40000 30000 20000 10000 1月7日 2月11日 3月11日 3月25日 4月8日 4月22日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月8日 7月22日 8月5日 8月19日 9月2日 9月16日 9月30日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月31日 1月7日 2月11日 3月5日 3月19日 4月2日 4月16日 4月30日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月24日 0 SMM再生铅冶炼企业周度成品库存 2021年2022年 •再生铅原料库存环比增加 2021年2022年 再生铅原料库存、成品库存均有所增加 •废电瓶供给偏紧，为保证生产正常进行，再生铅企业积极采购废电瓶 •河南某地区冶炼厂周末复产，原料备库中，废电瓶采购量增加 •再生铅成品库存环比增加 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 铅精矿加工费处于高位 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1900 1800 1700 1600 1500 1400 1300 1200 1100 1000 • • 单位：元/金属吨 国产铅精矿加工费处于本年高位 进口铅精矿加工费环比持平，同比下降 1月7日 2月11日 3月11日 4月8日 4月30日 Pb50国产TC 5月14日 2021年 5月28日 6月11日 6月25日 7月9日 2022年 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月31日 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 单位：美元/干吨 1月7日 2月11日 3月11日 4月8日 4月30日 5月14日 Pb60进口TC 2021年 5月28日 6月11日 6月25日 7月9日 7月23日 2022年 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月8日 10月22日 11月5日 11月19日 12月3日 12月31日 16000 15500 单位：元/吨 15000 14500 14000 13500 13000 规模再生铅企业综合成本 16000 15500 单位：元/吨 15000 14500 14000 13500 13000 1月4日 1月21日 2月8日 2月24日 3月12日 3月28日 4月15日 5月5日 5月21日 6月6日 6月22日 7月9日 7月25日 8月10日 8月26日 9月11日 9月28日 10月21日 11月6日 11月22日 12月9日 12月29日 12500 中小规模再生铅企业综合成本 再生铅成本提升 1月4日 1月20日 2月6日 2月21日 3月8日 3月23日 4月9日 4月24日 5月13日 5月28日 6月12日 6月28日 7月13日 7月28日 8月12日 8月27日 9月11日 9月27日 10月19日 11月3日 11月18日 12月3日 12月22日 2020年2021年2022年2020年2021年2022年 •再生铅企业成本呈递增趋势，处于历年相对高位 •市场废电瓶偏紧，流通数量减少，安徽、河南地区冶炼厂大幅提高废电瓶采购价格，使得冶炼厂成本提升 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 利润小幅下降 数据来源：Wind、SMM、宏源期货研究所 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 -400 • • 单位：元/吨 铅冶炼厂加工利润近期相对稳定 再生铅加工利润环比下降 • 1月4日 废电瓶价格抬升，压缩再生铅企业利润 1月22日 2月9日 2月26日 铅冶炼厂加工利润 3月15日 3月31日 2021年 4月19日 5月9日 5月25日 6月10日 2022年 6月27日 7月13日 7月29日 8月15日 8月31日 9月17日 10月11日 10月27日 11月12日 11月30日 12月20日 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 单位：元/吨 2019年 1月2日 1月18日 2月3日 2月19日 3月7日 SMM再生铅利润 3月23日 2020年 4月9日 4月25日 5月15日 5月31日 6月16日 2021年 7月2日 7月18日 8月3日 8月19日 9月4日 2022年 9月20日 10月13日 10月29日 11月14日 11月30日 12月16日 原生铅开工率 65 60 55 50 45 1月3日 1月17日 2月5日 2月25日 3月11日 3月25日 4月8日 4月22日 5月13日 5月27日 6月10日 6月24日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月7日 10月23日 11月6日 11月20日 12月4日 12月24日 40 再生铅开工率 70 60 50 40 30 20 10 1月3日 1月21日 2月14日 3月5日 3月20日 4月8日 4月23日 5月15日 5月31日 6月12日 6月25日 7月9日 7月22日 8月2日 8月14日 8月27日 9月9日 9月20日 10月11日 10月23日 11月5日 11月18日 11月29日 12月13日 12月31日 0 2019年2020年2021年2022年 •原生铅开工率小幅下滑0.2个百分点 •再生铅企业开工率下滑1.59个百分点 2019年2020年2021年2022年 开工率下滑 •宁夏地区因废电瓶采购困难，冶炼厂停产较多 •内蒙古地区因疫情管控，废电瓶采购困难，且极寒天气即将来临炉温过 低能耗成本增加，12月中下旬有提前放春节假的意愿 48000 46000 44000 单位：吨 42000 40000 38000 36000 34000 32000 30000 中国原生铅主要交割品牌产量 75000 70000 65000 单位：吨 60000 55000 50000 45000 40000 1月7日 2月11日 3月11日 3月26日 4月9日 4月23日 5月14日 5月28日 6月11日 6月25日 7月9日 7月23日 8月6日 8月20日 9月3日 9月17日 10月14日 10月28日 11月11日 11月25日 12月10日 35000 再生铅产量 1月7日 2月11日 3月11日 4月8日 4月30日 5月21日 6月4日 6月18日 7月2日 7月16日 7月30日 8月13日 8月27日 9月10日 9月24日 10月21日 11月4日 11月18日 12月2日 12月24日 2021年2022年 2021年2022年 原生铅产量相对平稳，再生铅产量下滑 •原生铅主要交割品牌产量环比降幅较低，同比增幅较大 •再生铅产量有所下滑，同比依旧处于高位 铅蓄电池开工率回落 铅蓄电池开工率 90 80 70 60 50 40 30 20 10 1月3日 1月11日 1月21日 2月1日 2月15日 2月26日 3月6日 3月15日 3月25日 4月2日 4月10日 4月19日 4月29日 5月14日 5月22日 5月31日 6月10日 6月18日 6月28日 7月8日 7月16日 7月24日 8月2日 8月12日 8月20日 8月28日 9月6日 9月16日 9月24日 10月11日 10月21日 10月29日 11月6日 11月15日 11月25日 12月3日 1