美容护理行业2022&2023Q1业绩综述：盈利企稳、复苏持续，美护长期配置价值突显

行业深度报告 2023年07月07日 盈利企稳、复苏持续，美护长期配置价值突显 美容护理行业2022&2023Q1业绩综述 核心观点 2022年宏观景气度下行，可选消费美护板块营收仍显韧性，盈利水平下探筑底。2023Q1美护板块复苏逻辑持续演绎，盈利拐点显现。从基本面看：2022年申万美容护理行业营收同比增速达5.92%，位于31个申万一级行业的第14名；归母净利同比下降41.14%，排名第 23。2023Q1申万美容护理行业营收同比增长5.77%，排名第9；归母净利同比增长33.53%，排名第8。 医美：2022年医美渗透提升逻辑兑现放缓，上游韧性突出；2023Q1到店场景复苏，板块盈利弹性释放。2022年医美药械/终端机构分别实现收入170.11亿元/104.84亿元，同比增长约11%/7%；分别实现归母净利润7.46亿元/净亏损13.43亿元。2023Q1医美药械/终端机构分别实现收入37.78亿元/14.65亿元，同比增长约23%/21%；归母净利润约8.51亿元/0.40亿元。长期来看医美渗透率提升逻辑支撑行业增长中枢，合规政策趋严迫使行业长尾出清，行业马太效应愈加明显。 化妆品：2022年化妆品行业渠道红利式微，核心群体消费力削减，行业增长中枢回落；2023Q1品牌商板块营收维稳，利润改善。2022年品牌化妆品/化妆品制造及其他分别实现收入429.93亿元/134.65亿元，同比增长6%/下降6%；分别实现归母净利润38.34亿元/净亏损 10.53亿元。2023Q1品牌化妆品/化妆品制造及其他分别实现收入7.26亿元/2.88亿元，同比增长约2%/-12%；归母净利润约8.51亿元/1.56亿元。品牌化妆品竞争格局优化，国货替代兑现加速。 个护用品：2022年以来供给侧原材料高位运行+需求侧消费信心羸弱，个护用品板块利润端边际收窄。2022年生活用纸/洗护用品分别实现收入619.73亿元/177.73亿元，同比增长9%/1%；分别实现归母净利润46.32亿元/20.27亿元。2023Q1生活用纸/洗护用品分别实现收入 44.13亿元/20.09亿元，同比增长约5%/7%；分别实现归母净利润4.66 亿元/3.10亿元。 基金持仓分析：2023Q1美容护理行业公募基金持仓总市值为 194.69亿元，环比下降8.55%。行业配置延续超配，公募基金配置比例环比下调至0.67%，超配0.19pct。分子行业看，2023Q1增量资金主要配置仍在医美板块。 投资建议 疫情阵痛下美护行业高成长性和高确定性仍得到印证，2023年作为疫后消费复苏的重要窗口期，全年来看头部企业在宏观经济企稳环境下业绩修复确定性强，或迎戴维斯双击。医美：低渗透高景气态势延续，政策趋严利好头部药械商的医疗器械批文壁垒。重点推荐疫情期间α逆势向上、估值具有较强性价比的药械龙头爱美客，关注医美光电成长势头强劲的器械厂商普门科技。化妆品：消费低迷弱复苏+消费者趋于理性，头部品牌化妆品的进口替代逻辑加速兑现。受益标的包括基本面优质的珀莱雅和存在边际改善机会的福瑞达、丸美股份等。个护用品：中短期原材料价格有望下行带动盈利预期修复，中长期渗透提升+产品升级驱动行业增长，新兴赛道掘金机会值得关注。包括百亚股份区域和渠道渗透并行，中高端产品起量且掘金养老概念成人纸尿裤赛道。 风险提示 终端消费持续低迷；行业政策不利变化；市场竞争加剧。 评级暂无评级报告作者 作者姓名郑倩怡 资格证书S1710521010002 电子邮箱zhengqy@easec.com.cn 联系人张馨引 电子邮箱zhangxy1024@easec.com.cn 股价走势 相关研究 《美丽田园（2373.HK）：外延加速客群沉淀，赋能医美渗透价值变现》2023.07.05 《美丽田园医疗健康（2373.HK）：中高端美护头部品牌，美业生态优势持续深化》2023.05.12 《锦波生物过会，重组胶原蛋白Ⅲ类针剂具稀缺性+张力》2023.04.03 《锦波生物IPO过会，北交所重组胶原蛋白第一股登陆在即》2023.03.26 《妆字号美容针乱象曝光，持续利好持III类证医美针剂》2023.03.19 行业研究 ·轻工制造 ·证券研究报告 正文目录 1.行业业绩综述4 2.子板块业绩回顾7 2.1.医美：合规趋严长尾淘汰，坚定长期渗透提升逻辑7 2.2.化妆品：弱复苏强分化，龙头保持高增，头部边际改善12 2.3.个护用品：成本端压力缓解，盈利端反弹在即17 3.行业基金持仓分析22 4.投资建议25 5.风险提示26 图表目录 图表1.2022年申万一级行业收入同比增速：美容护理排行14/314 图表2.2022年申万一级行业归母净利润同比增速：美容护理排行23/314 图表3.2023Q1申万一级行业收入同比增速：美容护理排行9/314 图表4.2023Q1申万一级行业归母净利润同比增速:美容护理排行8/314 图表5.2022申万一级行业年涨跌幅：美容护理排行5/315 图表6.2023Q1申万一级行业季涨跌幅：美容护理排行28/315 图表7.美容护理行业业绩综述统计对象5 图表8.2018-2023Q1各板块收入同比增速变化6 图表9.2018-2023Q1各板块经调整归母净利润同比增速变化6 图表10.2022&2023Q1各板块业绩一览6 图表11.2018-2023Q1医美子行业收入同比增速对比7 图表12.2018-2023Q1医美子行业经调归母净利及净利率对比7 图表13.2018-2023Q1医美药械制造收入、归母净利润同比增速8 图表14.2018-2023Q1重点品牌医美药械制造企业归母净利同比增速8 图表15.2018-2023Q1医美药械制造财务指标变化9 图表16.2018-2023Q1医美药械厂商销售费用率9 图表17.2018-2023Q1医美药械厂商管理费用率9 图表18.医美药械厂商存货周转天数变化（天）9 图表19.医美药械厂商经营活动现金流/营业收入变化9 图表20.2018-2023Q1医美终端机构收入、归母净利润及收入同比增速10 图表21.2018-2023Q1重点品牌医美终端机构企业收入同比增速10 图表22.2018-2023Q1医美终端机构财务指标变化11 图表23.医美终端机构存货周转天数变化（天）11 图表24.医美终端机构经营活动现金流/营业收入变化11 图表25.化妆品类零售额累计值及同比增速12 图表26.化妆品类零售额当月值及同比增速12 图表27.2022-2023Q1品牌化妆品天猫淘宝月销售额（亿元）12 图表28.2018-2023Q1品牌化妆品收入、归母净利润同比增速13 图表29.2018-2023Q1重点品牌化妆品企业归母净利同比增速13 图表30.2018-2023Q1品牌化妆品毛利率、净利率13 图表31.2018-2023Q1品牌化妆品费用率13 图表32.2017-2023Q1品牌化妆品重点标的存货周转天数（天）14 图表33.2018-2023Q1品牌化妆品重点标的应收账款周转天数（天）14 图表34.2017-2023Q1品牌化妆品重点标的经营活动现金流/营业收入14 图表35.2018-2023Q1化妆品制造及其他板块收入、经调整归母净利同比增速15 图表36.2018-2023Q1年化妆品制造及其他重点标的营收（亿元）16 图表37.2018-2023Q1年化妆品制造及其他重点标的归母净利润（亿元）16 图表38.2018-2023Q1化妆品制造及其他板块核心财务指标变化16 图表39.2018-2023Q1化妆品制造及其他板块重点标的毛利率变化16 图表40.2017-2023Q1化妆品制造及其他板块管理、研发费用率呈提升趋势16 图表41.2018-2023Q1化妆品制造及其他存货周转天数、平均应收账款周转天数变化（天）17 图表42.2017-2023Q1化妆品制造及其他经营活动现金流/营业收入17 图表43.日用品类零售额累计值及同比增速17 图表44.日用品类零售额当月值及同比增速17 图表45.2018-2023Q1纸浆价格指数走势18 图表46.2018-2023Q1生活用纸板块收入、利润同比增速18 图表47.2018-2023Q1重点生活用纸企业收入同比增速18 图表48.2018-2023Q1生活用纸板块主要财务指标19 图表49.2017-2023Q1生活用纸存货周转天数变化（天）20 图表50.2017-2023Q1生活用纸经营活动现金流/营业收入20 图表51.2018-2023Q1洗护用品收入、净利润同比增速21 图表52.2018-2023Q1重点洗护用品企业收入同比增速21 图表53.2018-2023Q1洗护用品核心财务指标变化21 图表54.2018-2023Q1洗护用品重点企业销售费用率21 图表55.2017-2023Q1洗护用品存货周转天数变化（天）22 图表56.2017-2023Q1洗护用品经营活动现金流/营业收入22 图表57.2023Q1基金持仓市值按行业分布较2022Q4变动22 图表58.2023Q1基金持仓市值按行业分布23 图表59.美容护理行业超配比例提升24 图表60.美容护理板块指数市盈率（TTM）24 图表61.2022Q1-2023Q1美容护理基金持仓市值按子行业分布24 图表62.美容护理行业基金重仓个股25 1.行业业绩综述 2022年美护板块营收在疫情多发背景下仍显韧性，盈利水平下探筑底。 2022年疫情扰动、宏观景气度低迷，美容护理行业展业受阻、需求承压。从行业基本面看：2022年申万美容护理行业营收同比增速达5.92%，增速位于31个申万一级行业的第14名；归母净利同比增速下降41.14%，增速 位于31个申万一级行业的第23位。从市场表现看：2022年申万一级行业跌多涨少，其中美护板块跌幅较窄，全年下跌7%，位于31个申万一级行业的第5位。 图表1.2022年申万一级行业收入同比增速：美容护理排行14/31 图表2.2022年申万一级行业归母净利润同比增速：美容护理排行23/31 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 2023Q1美护板块景气度明显改善，盈利拐点显现，但市场表现较弱。从行业基本面看：2023Q1申万美容护理行业营收同比增长5.77%，增速于31个申万一级行业中排名第9；归母净利同比增长33.53%，增速于31个申万一级行业中排名第8。2023Q1美容护理板块演绎疫后复苏逻辑，归母净利润一改下行走势，同比增速明显改善。从市场表现看：2023Q1大盘开启疫后躁动行情，但美容护理行业依旧下跌2%，主要系消费复苏预期反复和市场配置偏好转变。 图表3.2023Q1申万一级行业收入同比增速：美容护理排行9/31 图表4.2023Q1申万一级行业归母净利润同比增速:美容护理排行8/31 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 图表5.2022申万一级行业年涨跌幅：美容护理排行5/31 图表6.2023Q1申万一级行业季涨跌幅：美容护理排行28/31 资料来源：Wind，东亚前海证券研究所资料来源：Wind，东亚前海证券研究所 为直观了解板块业绩表现，我们选取如下重点上市公司代表子行业板块，并以子行业等权重代表美容护理板块行情。 图表7.美容护理行业业绩综述统计对象 医美 化妆品 个护 爱美客 300896.SZ 贝泰妮 300957.SZ 中顺洁柔 002511.SZ 华熙生物华东医药 688363.SH 000963.SZ 珀莱雅 上海家化 603605.SH600315.SH 生活用纸 恒安国际维达国际 1044.HK3331.HK 医美耗材 昊海生科四环医药 688366.SH 0460.HK 品牌化妆品 水羊股份丸美股份 300740.SZ 603983