可选消费双周报：周专题—爱茉莉—韩国化妆品龙头

行业研究 行业周报 2022年11月28日 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 可选消费 证券分析师： 赵从栋S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 20% 0% -20% -40% 2021-11-26 全指可选沪深300 相关研究 1.可选消费双周报：周专题——宝洁，全球日化龙头 2.可选消费双周报：周专题——龟甲万，美、日酱油龙头 3.可选双周报：周专题— Lululemon：以瑜伽为灵感 4.可选消费周报：周专题—雀巢，王者之路 5.可选消费行业周报：周专题——资生堂之美 可选消费双周报：周专题—爱茉莉—韩国化妆品龙头 ——可选消费行业周报 投资要点： 本周专题：爱茉莉成立于1945年，目前是韩国最著名的企业集团之一。公司旗下品牌涵盖护肤、彩妆、医药美妆、美容仪器、洗发护发、身体护理、口腔护理、宠物护理等多个领域，2021年公司营业收入4.9万亿韩元，同比+9.7%；归母净利润1936.8亿韩元，同 比+451.3%，主要得益于2020年低基数。我们认为公司的成功得益于：①自研品牌为主，以本土原料为本。相较于其他大牌而言，爱茉莉的34个品牌中有33个品牌均为自研培育推出。一方面，公司多线推出品牌。公司在高端线推出了雪花秀、HERA等，中端 线推出了梦妆、兰芝、IOPE等，大众线推出了悦诗风吟、伊蒂之屋等，洗护品牌推出吕、Amos等，涵盖多个消费领域，品牌矩阵丰富。另一方面，品牌基于天然原料。公司致力于探索韩国天然材料，积极挖掘绿茶、人参、大豆等材料，并不断挖掘原料新功效与作用应用于产品之上。此外，公司积极革新，产品升级。近年来，受到疫情拖累叠加 海外其他国际品牌降价挤压影响，公司业绩端表现不佳。在此背景下，公司积极推陈出新来改变现有状况，例如HERA与美容口服液品牌Vital合作推出新品，雪花秀从2021年开始革新，推出“浓缩人参亮肤”系列等。②高效的供应链体系。生产端：公司制定了严格 的内控质量标准。公司构建差异化的“OneIT”系统，更好的实现制造与质检过程的统一 管控。物流端：公司准确快速地为全球顾客配送极致产品。公司在韩国建立了乌山美丽 庄园物流中心。同时，公司在中国、美国、法国等地均建有物流中心，逐步扩大全球覆盖面。③迎合潮流的推广模式积极转型线上，合作KOI。纸媒时代，公司创造了韩国首 个化妆品刊物《化妆界》，通过前瞻性的内容打开韩国女性对于化妆品的认知。进入电视媒体时代后，爱茉莉选择了选取青春、自然美的广告代言人，通过广告以及线下店的促销快速推广品牌。网络媒体时代，随着互联网的兴起，韩流在世界范围内进一步传播，“韩剧效应”以及韩国电影、音乐等给韩国创造了大量的经济价值。公司成功通过“韩剧带货”的方式，将兰芝、IOPE、梦妆等品牌植入到韩剧当中。 市场表现（周表现）：（1）本周中证可选消费收盘相较上周下跌2.46%，低于上证综合指数2.16pct，低于沪深300指数1.78pct。（2）细分板块表现，本周各细分板块指数较上周均有所下跌，跌幅较小的行业有服装家纺、化妆品和纺织制造，分别下跌0.98%、1.68%和1.70%。 可选消费本周观点：底部关注运动服饰。10月因疫情影响，龙头动销转弱，在此环境 下，市场折扣率有所加深。因持续的疫情影响，三龙头2023PE均达到20倍附近或20倍以下，布局性价比提升。基于疫情复苏弹性、明后年发展主线，我们认为短期（现在）、中期（1年维度）、长期（3-5年）布局可选标的分别为李宁、特步国际、安踏体育。 投资建议：运动服饰国潮替代仍处初期，高端运动休闲仍有空缺，长期布局价值凸显，关注李宁、特步、安踏以及羽绒服龙头波司登；关注疫后复苏弹性较大的海底捞、九毛九，以及功能性型护肤品贝泰妮、医美龙头爱美客。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况及物流情况可能跟产生影响；消费需求在疫情可能受到影响。 正文目录 1.本周观点：底部关注运动服饰4 2.重点公司盈利预测4 3.周专题：爱茉莉—韩国化妆品龙头5 4.本周行情综述10 5.消费趋势及相关数据：10月社零负增长，表现弱于预期11 6.可选消费品上游价格：棉花价格环比下跌13 7.可选消费品市场指数：景气指数环比下降14 8.核心行业及公司动态16 8.1.核心公司动态16 8.2.行业动态16 9.投资建议17 10.风险提示17 图表目录 图1爱茉莉营收、利润及增速5 图2韩国首款美妆品牌“Melody霜”问世6 图3创办韩国首个美容月刊6 图4ABC人参霜6 图5太平洋化妆史馆6 图6爱茉莉全品牌矩阵8 图7ABC人参霜9 图8公司物流中心9 图9雪花秀全球品牌代言人ROSE9 图10公司物流中心9 图11本周板块涨跌幅10 图12本周板块PE（TTM）变化趋势10 图132022年内至今涨跌幅10 图14本周涨跌幅居前股票11 图15近1年整体社会消费品零售总额12 图16近两个月分行业社零同比增速对比12 图17餐饮类社会消费品零售总额12 图18居民消费价格指数同比变化12 图19消费者信心指数12 图20全国城镇调查失业率13 图21上海黄金交易所：加权平均价：黄金:Au(T+D)13 图22期货收盘价（连续）：COMEX黄金13 图23上海黄金交易所：加权平均价：白银:Ag(T+D)14 图24期货收盘价（连续）：COMEX白银14 图25中国棉花价格指数：CCIndex:3128B14 图26cotlook:A指数14 图27郑州商品交易所：棉花：主力合约收盘价：当周值14 图28义乌中国小商品指数：景气指数15 图29义乌中国小商品指数：玩具类：景气指数15 图30义乌中国小商品指数：文化办公类：景气指数15 图31义乌中国小商品指数：价格指数15 图32义乌中国小商品指数：玩具类：价格指数15 图33义乌中国小商品指数：文化办公用品类：价格指数16 图34临沂商城服装价格指数：服装服饰16 表1重点公司盈利预测4 表2爱茉莉本土原料研发8 表3部分植入韩剧的产品9 表4可选消费核心公司动态16 表5可选消费核心公司动态17 1.本周观点：底部关注运动服饰 10月因疫情影响，龙头动销转弱，在此环境下，市场折扣率有所加深。因持续的疫情影响，三龙头2023PE均达到20倍附近或20倍以下，布局性价比提升。基于疫情复苏弹性、明后年发展主线，我们认为短期（现在）、中期（1年维度）、长期（3-5年）布局可选标的分别为李宁、特步国际、安踏体育。 2.重点公司盈利预测 表1重点公司盈利预测 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE 板块证券简称总市值(亿元） 2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E2021A2022E2023E 医药美容 爱美客961104%58%46%118%49%45%1014211216760 贝泰妮54453%53%40%59%38%34%91216944650 华东医药7053%11%12%-18%14%20%232632312722 华熙生物51688%41%33%21%30%31%81013955154 化妆品 上海家化1939%12%15%51%-11%38%668423324 特步国际19023%23%26%77%21%20%91113311815 丸美股份1452%7%11%-47%-1%21%223525931 珀莱雅47823%27%25%19%31%25%689736352 申洲国际8744%17%17%-34%37%24%344657551916 李宁128156%19%22%136%17%24%404758452822 纺织服饰 波司登34211%20%19%42%28%14%172225191514 欧派家居63639%17%18%18%6%18%272833342320 安踏体育202239%11%20%50%6%23%7782101332520 健盛集团3230%24%18%132%86%23%234281010 顾家家居28645%21%21%97%16%16%171923291514 索菲亚15625%17%18%-90%910%19%11215165139 其他 海底捞70544%6%17%-1446%124%467%-42423-1917932 晨光股份43134%21%21%21%-4%27%151518393020 周大生13880%39%21%20%2%20%12121516118 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所注：数据截至20221126 3.周专题：爱茉莉—韩国化妆品龙头 爱茉莉成立于1945年，目前是韩国最著名的企业集团，旗下品牌涵盖护肤、彩妆、医药美妆、美容仪器、洗发护发、身体护理、口腔护理、宠物护理等多个领域，不仅拥有自己的研发中心，而且海外分支机构横跨全球，国际行销网遍及40多个国家，所生产的化妆品 项目多达4000多种。2021年公司营业收入4.9万亿韩元，同比+9.7%；归母净利润1936.8 亿韩元，同比+451.3%，主要得益于2020年低基数。图1爱茉莉营收、利润及增速 60000 50000 40000 30000 20000 10000 500.00% 400.00% 300.00% 200.00% 100.00% 0.00% -100.00% 0 20172018201920202021 -200.00% 营业总收入（亿韩元）净利润 营收yoy（%，右轴）净利润yoy（%，右轴） 资料来源：wind、东海证券研究所 具体来看，公司发展大概可以分为以下4个时期： 1932年-1963年萌芽期 公司最早可追溯到1932年，公司创始人徐成焕会长的母亲尹独亭女士在位于现在的北韩开城纯手工精心制作和销售工艺复杂且很费功夫的山茶花发油。尹独亭女士诚心诚意对待自然与客户。 1945年，太平洋化学工业社成立。徐成焕会长在物资缺乏的年代，把公司迁到容易采购原料的南大门，抱着走向更大世界的强烈意志成立“太平洋化学工业社”。这种坚定决心源于母亲的谆谆教诲：要向人们送上使用“可靠原料”制作的产品。 产品端：1948年韩国首款美妆品牌产品“Melody霜”问世。1951年，韩国首款纯植物性“ABC发蜡”开售，为韩国首款纯植物性发蜡，发蜡以山茶油等植物性原料为基础，经过各种实验和不断的努力，开发出用蓖麻油及漆树果实经捣碎制成的木蜡来取代矿脂的纯植物性发蜡产品。 营销端：1958年，公司创办韩国首个美容月刊《化妆界》，刊物内容具有前瞻性，虽然是免费发放，但因人气火爆，人们竟在二手书店拿钱购买。刊物内容丰富多样，有皮肤基础护理、不同脸型的化妆技巧、适合不同场合的妆容等，帮助女性轻松获得前所未闻的美容信息。1961年公司成立韩国首家美容咨询室。 研发端：1954年成立韩国首个化妆品研究室。公司在首尔厚岩洞面积只有6.6平方米左右的空间成立了韩国首个化妆品研究室。1958年，公司在亚洲最早引进欧洲最新设备“AirSpun”。 图2韩国首款美妆品牌“Melody霜”问世图3创办韩国首个美容月刊 资料来源：公司官网、东海证券研究所资料来源：公司官网、东海证券研究所 1964年-1989年探索期 1964年，爱茉莉品牌诞生，挖掘韩国品牌独有的特色。 品牌端：1964年公司推出爱茉莉品牌，公司走出传统的流通销售结构，引进“访问销售”模式。1966年，爱茉莉推出了全球首款人参化妆品“ABC人参霜”，即雪花秀的起源。1989年在全球推出绿茶化妆品美露。 营销端：1971年，公司在韩国首次举办以“爱茉莉提亮妆容”为主题的彩妆活动，名叫“OhMyLove”。爱茉莉太平洋的彩妆