可选消费双周报：周专题—沃尔玛，世界第一连锁零售商

行业研究 行业周报 2023年1月9日 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 可选消费 证券分析师： 赵从栋S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 10.00% 0.00% -10.00% -20.00% -30.00% 2022-01-10 全指可选沪深300 可选消费双周报：周专题—沃尔玛，世界第一连锁零售商 ——可选消费行业周报（2023/1/2-2023/1/6） 投资要点： 本周专题：沃尔玛，以营业额计算为全球最大的公司。沃尔玛公司在24个国家和电子商务网站的46个品牌旗下经营约10500家分店，主要有沃尔玛购物广场、山姆会员店、沃尔玛商店、沃尔玛社区店等四种营业方式。2022财年实现营业收入5727.54亿美元，同 比增长2.43%。我们认为公司的成功得益于:①采用“农村包围城市”的扩张策略。沃尔 玛采取了“农村包围城市”的策略，将小城镇作为他发展零售业的细分市场。沃尔玛的门店在10000-12000人口，甚至是5000人口以下的城镇也正常开始，因此在小镇上缺乏竞争对手的沃尔玛发展一路顺利。直到20世纪80年代末，沃尔玛的门店已达到276家， 销售额达到12.48亿美元，净利润0.41亿美元。②在经营策略上，沃尔玛主推“平价销 售”法。在零售店里打出“天天平价”的广告，同一种商品在沃尔玛要比其他商店便宜 得多。沃尔玛始终奉行低价策略，力求做到同样品质、品牌的商品比其他零售商价格低，如果发现同行卖的商品价格比它低，立马补价差。这种价格策略的背后，则是强大 的中后台管理能力：1）加强直采，与供应商无缝对接，不仅节省了中间费用，而且能迅 速进行补货进货，有利于整个供应链效率的提高。大力发展自有品牌，在为顾客提供更 相关研究 1.可选消费双周报：周专题—— LVMH,全球奢侈品巨头 2.可选消费双周报：周专题——宝洁，全球日化龙头 3.可选消费双周报：周专题——龟甲万，美、日酱油龙头 4.可选消费双周报：周专题—— Lululemon：以瑜伽为灵感 5.可选消费周报：周专题——雀巢，王者之路 物美价廉产品选择的同时，也有助于提升公司的毛利率；2)极致的库存管理，采用信息化系统进行库存管理，重视物流中心建设，自建运输车队，保证物流的灵活性；3）高度重视新兴科技应用，采用最现代化、最先进的系统，进行合理的运输安排；4)严格的费用和成本控制，广告投入较少。同时公司也在房屋租金、商店设备、房屋装修、日常运 营中尽可能减少成本和费用的损耗。③沃尔玛高度重视业态创新。主要包括折扣店、购 物广场、山姆会员店和社区店业态，这四种业态组合，使得沃尔玛成功抢占了高、中、低档市场。 市场表现（周表现）：（1）本周中证可选消费收盘相较上周上涨3.29%，高于上证综合指数1.08pct，高于沪深300指数0.47pct。（2）本周各细分板块涨跌不一，数字媒体、饰品、纺织制造、个护用品分别上涨3.35%、2.08%、1.70%、0.09%，其余影视院线、化妆品、服装家纺，分别下跌2.16%、0.36%、0.31%。板块PE本周涨跌不一。 可选消费本周观点：底部关注运动服饰。2022年10、11月因疫情影响，龙头动销转弱，部分门店关闭，且折扣率有所加深。目前来看库存影响小于折扣影响，折扣恢复可能在2023年Q1或Q1后。不过从长线看，疫情影响已经趋于尾声，整体服装回暖趋势不改。基于疫情复苏弹性、明后年发展主线，我们认为短期（现在）、中期（1年维度）、长期 （3-5年）布局可选标的分别为李宁、特步国际、安踏体育。 投资建议：运动服饰国潮替代仍处初期，高端运动休闲仍有空缺，长期布局价值凸显，关注李宁、特步、安踏以及羽绒服龙头波司登；关注疫后复苏弹性较大的海底捞、九毛九，以及功能性型护肤品贝泰妮、医美龙头爱美客。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况及物流情况可能跟产生影响；消费需求在疫情可能受到影响。 正文目录 1.本周观点：底部关注运动服饰4 2.重点公司盈利预测4 3.周专题：沃尔玛，世界第一连锁零售商5 4.本周行情综述12 5.消费趋势及相关数据：11月社零负增长13 6.可选消费品上游价格：涨跌不一15 7.可选消费品市场指数：景气指数涨跌不一16 8.核心行业及公司动态18 8.1.核心公司动态18 8.2.行业动态18 9.投资建议19 10.风险提示19 图表目录 图1沃尔玛营收、净利润及同比增速5 图2公司2021年各品类占比5 图320世纪60年代美国大型百货公司开店城镇人口标准7 图4四大措施打造“天天平价”战略8 图5随着自有品牌的建立毛利率逐步提升9 图61980-2022年沃尔玛存货周转天数9 图71980-2022沃尔玛和竞争公司存货周转率对比9 图81986-2021年沃尔玛和竞争公司SG&A费用对比10 图91980-2021沃尔玛和竞争公司净利率对比10 图10沃尔玛折扣店11 图11山姆会员店11 图12购物广场11 图13社区店11 图14本周板块涨跌幅12 图15本周板块PE（TTM）变化趋势12 图162022年内至今涨跌幅12 图17本周涨跌幅居前股票13 图18近1年整体社会消费品零售总额14 图19近两个月分行业社零同比增速对比14 图20餐饮类社会消费品零售总额当月同比14 图21居民消费价格指数同比变化14 图22消费者信心指数14 图23全国城镇调查失业率15 图24上海黄金交易所：加权平均价：黄金:Au(T+D)15 图25期货收盘价（连续）：COMEX黄金15 图26上海黄金交易所：加权平均价：白银:Ag(T+D)16 图27期货收盘价（连续）：COMEX白银16 图28中国棉花价格指数：CCIndex:3128B16 图29cotlook:A指数16 图30郑州商品交易所：棉花：主力合约收盘价：当周值16 图31义乌中国小商品指数：景气指数17 图32义乌中国小商品指数：玩具类：景气指数17 图33义乌中国小商品指数：文化办公类：景气指数17 图34义乌中国小商品指数：价格指数17 图35义乌中国小商品指数：玩具类：价格指数17 图36义乌中国小商品指数：文化办公用品类：价格指数18 图37临沂商城服装价格指数：服装服饰18 表1重点公司盈利预测4 表2公司部分自用牌8 表3可选消费核心公司动态18 表4可选消费核心公司动态18 1.本周观点：底部关注运动服饰 2022年10、11月因疫情影响，龙头动销转弱，部分门店关闭，且折扣率有所加深。目前来看库存影响小于折扣影响，折扣恢复可能在2023年Q1或Q1后。不过从长线看，疫情影响已经趋于尾声，整体服装回暖趋势不改。基于疫情复苏弹性、明后年发展主 线，我们认为短期（现在）、中期（1年维度）、长期（3-5年）布局可选标的分别为李宁、特步国际、安踏体育。 2.重点公司盈利预测 板块 证券简称 总市值(亿元） 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 爱美客 1231 104% 58% 46% 118% 49% 45% 10 14 21 121 87 60 医药美容 华东医药 830 3% 11% 12% -18% 14% 20% 23 26 32 31 31 22 华熙生物 633 88% 41% 33% 21% 30% 31% 8 10 13 95 62 54 贝泰妮 613 53% 53% 40% 59% 38% 34% 9 12 16 94 52 50 上海家化 211 9% 12% 15% 51% -11% 38% 6 6 8 42 37 24 丸美股份 135 2% 7% 11% -47% -1% 22% 2 2 3 52 55 31 珀莱雅 479 23% 27% 25% 19% 31% 25% 6 8 9 73 64 52 特步国际 214 23% 23% 26% 77% 20% 19% 9 11 13 31 20 17 李宁 1672 56% 19% 22% 136% 16% 24% 40 46 58 45 36 29 申洲国际 1213 4% 17% 17% -34% 37% 24% 34 46 57 55 27 22 波司登 391 11% 20% 19% 42% 28% 10% 17 22 24 19 16 15 安踏体育 2510 39% 11% 20% 50% 5% 23% 77 81 100 33 32 26 健盛集团 32 30% 24% 18% 132% 86% 23% 2 3 4 28 10 10 欧派家居 756 39% 17% 18% 18% 6% 18% 27 28 33 34 27 20 顾家家居 367 45% 21% 21% 97% 16% 16% 17 19 23 29 19 14 索菲亚 186 25% 17% 18% -90% 908% 20% 1 12 15 165 15 9 其他 晨光股份 500 34% 21% 21% 21% -4% 27% 15 15 18 39 34 20 海底捞 1133 44% 6% 17% -1446% 124% 467% -42 4 23 -19 296 52 周大生 164 80% 39% 21% 20% 2% 20% 12 12 15 16 13 8 表1重点公司盈利预测 化妆品 纺织服饰 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所注：数据截至20230106 3.周专题：沃尔玛，世界第一连锁零售商 沃尔玛，以营业额计算为全球最大的公司。沃尔玛公司在24个国家和电子商务网站的 46个品牌旗下经营约10500家分店，主要有沃尔玛购物广场、山姆会员店、沃尔玛商店、沃尔玛社区店等四种营业方式。2022财年实现营业收入5727.54亿美元，同比增长2.43%。 图1沃尔玛营收、净利润及同比增速 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 2013201420152016201720182019202020212022 营收（亿美元）净利润（亿美元）同比（右轴，%）同比（右轴，%） 140 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 资料来源：ifind、东海证券研究所 图2公司2021年各品类占比 12.84% 17.63% 68.66% 0.87% 美国沃尔玛国际沃尔玛山姆会员店会员费 资料来源：公司官网、东海证券研究所 沃尔玛的发展历史可以分为以下四个时间段： 1、1945-1962年：杂货店时期 1945年9月，沃尔玛创始人山姆·沃尔顿在开出第一家“5分—1角”杂货店。1950年转战同本顿维尔继续创业，由一间400平米的杂货店做起，并向距离本顿维尔30千米的菲 特威尔扩张，到1960年已有15家门店分布在本顿维尔周边。1960年后，沃尔顿认为 200-300平米的小型杂货店已无法满足当地消费者的需求，便在密苏里州开出第一家大型 杂货店2000平米的“沃尔顿家庭中心”，之后又在本瑞维尔、本顿维尔各开出一家大型杂货店。 2、1962-1980年：折扣店时期 随着时代的发展，杂货店甚至大型家庭中心已无法满足消费者对品类的需求，且低价销售商品的经营观念逐渐形成。1962年7月开立第一家折扣百货店并首次取名“沃尔玛”，1962-1968年沃尔玛折扣店开店速度逐渐加快。但1978—1982年折扣百货发展势头减弱叠加经济大幅下滑，业内公司面临亏损甚至倒闭，考维特公司退出、伍尔沃斯关闭旗下伍尔柯连锁店。行业出清后具备核心竞争力的区域龙头有望享受集中度