可选消费双周报：周专题—Costco，全球仓储会员店龙头

行业研究 行业周报 2023年2月6日 首席证券分析师： 丰毅S0630522030001 fengyi@longone.com.cn 可选消费 证券分析师： 赵从栋S0630520020001 zhaocd@longone.com.cn 证券分析师： 任晓帆S0630522070001 rxf@longone.com.cn 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% -25.00% -30.00% 2022-02-07 全指可选沪深300 相关研究 1.可选消费双周报：周专题—— LVMH,全球奢侈品巨头 2.可选消费双周报：周专题——宝洁，全球日化龙头 3.可选消费双周报：周专题——龟甲万，美、日酱油龙头 4.可选消费双周报：周专题—— Lululemon：以瑜伽为灵感 5.可选消费周报：周专题——雀巢，王者之路 可选消费双周报：周专题—Costco，全球仓储会员店龙头 ——可选消费行业周报（2023/1/30-2023/2/3） 投资要点： 本周专题：Costco，全球仓储会员店龙头。公司通过会员制向会员收取小额的年费，以低价格提供高品质的商品，成功发展为全球前三零售商，目前也是成为了全美第一的连锁会员制仓储量贩零售商。2022财年，公司总营收为2270亿美元，同比+15.83%；净利润59.15亿美元，同比+16.46%。截止到2022年12月末，公司目前共运营全球门店847 个，其中美国（含波多黎各）583个，加拿大107个。我们认为公司的成功得益于:①付 费会员制的成功打造。Costco作为会员制连锁超市的开创者，通过会员制打破了传统零 售企业的盈利模式，凭借自身优质产品以及服务维护了会员。公司会员忠诚度高。目前，公司美国及加拿大续订率为92.6%，环比提升0.3个百分点，全球续订率达到 90.4%，环比提升0.4个百分点，COSTCO吸引力持续提升，会员续费率始终保持高水平。②精选品类、低价高品质商品。公司低SKU运营，精选产品。与其他零售行业巨头不同，Costco保持不超过个4000个SKU运营，远低于平均水平10000+个。此外， Costco通过超大包装产品，减少无附加值的过度包装，降低过度包装成本，实现成本节约，使消费者获得质优且价低的产品。同时公司奉行低价策略，产品定价符合会员需 求，从利润端看，公司销售毛利率长期维持在13%左右，远低于其他零售商的20%-30%毛利率水平。③仓储批发降低自身成本。公司与供应商直接合作，通过仓储批发模式降低物流成本。公司与大部分生产商有直接的采购关系，从制造商处采购商品后，商品将 直接运送至中转点（中转迅速入库）或直接入库。与传统零售商不同，公司商品流转环节简化，大大提升了产品周转效率，并降低传统多层级物流流通成本。 市场表现（周表现）：（1）本周中证可选消费收盘相较上周上涨1.61%，高于上证综合指数1.66pct，高于沪深300指数2.57pct。（2）本周各细分板块涨跌不一，数字媒体、纺织制造、服装家纺涨幅居前，分别上涨9.85%、2.27%、1.79%，其余影视院线、个护用品、饰品，分别下跌3.99%、1.49%、0.98%。板块PE本周涨跌不一。 投资建议：运动服饰国潮替代仍处初期，高端运动休闲仍有空缺，长期布局价值凸显，关注李宁、特步、安踏以及羽绒服龙头波司登；关注疫后复苏弹性较大的海底捞、九毛九，以及功能性型护肤品贝泰妮、医美龙头爱美客。 风险提示：疫情波动以及疫情相关防疫政策可能对消费场景产生影响；疫情情况可能对用工、开工情况及物流情况可能产生影响；消费需求在疫情可能受到影响。 正文目录 1.重点公司盈利预测4 2.周专题：Costco，全球仓储会员店龙头4 3.本周行情综述9 4.消费趋势及相关数据：十二月社零跌幅收窄，表现显著高于预期 ......................................................................................................10 5.可选消费品上游价格：涨跌不一12 6.可选消费品市场指数：景气指数涨跌不一13 7.核心行业及公司动态15 7.1.核心公司动态15 7.2.行业动态15 8.投资建议16 9.风险提示16 图表目录 图1Costco营收、净利润及同比增速5 图2Costco北美洲门店分布5 图3公司其他门店分布5 图4Costco会员制度6 图5会员费是公司盈利重要来源6 图6Costco以大包装产品为主7 图7公司毛利率较低7 图8公司旗下KirklandSignature品牌7 图9Costco具备低运营成本优势8 图10Costco流通次数少8 图11Costco存货周转率高于可比公司8 图12本周板块涨跌幅9 图13本周板块PE（TTM）变化趋势9 图142022年内至今涨跌幅9 图15本周涨跌幅居前股票10 图16近1年整体社会消费品零售总额11 图17近两个月分行业社零同比增速对比11 图18餐饮类社会消费品零售总额当月同比11 图19居民消费价格指数同比变化11 图20消费者信心指数11 图21全国城镇调查失业率12 图22上海黄金交易所：加权平均价：黄金:Au(T+D)12 图23期货收盘价（连续）：COMEX黄金12 图24上海黄金交易所：加权平均价：白银:Ag(T+D)13 图25期货收盘价（连续）：COMEX白银13 图26中国棉花价格指数：CCIndex:3128B13 图27cotlook:A指数13 图28郑州商品交易所：棉花：主力合约收盘价：当周值13 图29义乌中国小商品指数：景气指数14 图30义乌中国小商品指数：玩具类：景气指数14 图31义乌中国小商品指数：文化办公类：景气指数14 图32义乌中国小商品指数：价格指数14 图33义乌中国小商品指数：玩具类：价格指数14 图34义乌中国小商品指数：文化办公用品类：价格指数15 图35临沂商城服装价格指数：服装服饰15 表1重点公司盈利预测4 表2Costco商品品类7 表3可选消费核心公司动态15 表4可选消费核心公司动态15 1.重点公司盈利预测 板块 证券简称 总市值(亿元） 营收增速 归母净利润增速 归母净利润（亿元） PE 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 2021A 2022E 2023E 爱美客 1289 104% 58% 46% 118% 48% 46% 10 14 21 121 91 60 医药美容 华东医药 833 3% 11% 12% -18% 15% 20% 23 26 32 31 32 22 华熙生物 606 88% 41% 33% 21% 30% 31% 8 10 13 95 60 54 贝泰妮 576 53% 53% 40% 59% 37% 34% 9 12 16 94 49 50 上海家化 214 9% 12% 15% 51% -11% 38% 6 6 8 42 37 24 丸美股份 155 2% 7% 11% -47% -2% 23% 2 2 3 52 63 31 珀莱雅 459 23% 27% 25% 19% 31% 25% 6 8 9 73 61 52 特步国际 239 23% 23% 26% 77% 8% 26% 9 10 12 31 25 20 李宁 1738 56% 19% 22% 136% 15% 24% 40 46 57 45 38 30 申洲国际 1289 4% 17% 17% -34% 37% 24% 34 46 57 55 28 23 波司登 409 11% 20% 19% 42% 28% 9% 17 22 24 19 19 17 安踏体育 2723 39% 11% 20% 50% -4% 28% 77 74 95 33 37 29 健盛集团 33 30% 24% 18% 132% 85% 24% 2 3 4 28 11 10 欧派家居 762 39% 17% 18% 18% 4% 18% 27 28 33 34 28 20 顾家家居 349 45% 21% 21% 97% 16% 16% 17 19 23 29 18 14 索菲亚 187 25% 17% 18% -90% 812% 23% 1 11 14 165 17 9 其他 晨光股份 522 34% 21% 21% 21% -5% 27% 15 14 18 39 36 20 海底捞 972 44% 6% 17% -1446% 124% 467% -42 4 23 -19 244 43 周大生 162 80% 39% 21% 20% 2% 20% 12 12 15 16 13 8 表1重点公司盈利预测 化妆品 纺织服饰 资料来源：ifind一致性预期，东海证券研究所注：数据截至20230203 2.周专题：Costco，全球仓储会员店龙头 1976年，第一家Costco于美国加州圣地亚哥创立。公司通过会员制向会员收取小额的年费，以低价格提供高品质的商品，成功发展为全球前三零售商，目前也是成为了全美第一的连锁会员制仓储量贩零售商。2022财年，公司总营收为2270亿美元，同比 +15.83%；净利润59.15亿美元，同比+16.46%。截止到2022年12月末，公司目前共运 营全球门店847个，其中美国（含波多黎各）583个，加拿大107个。 图1Costco营收、净利润及同比增速 2,500.00 2,000.00 1,500.00 1,000.00 500.00 0.00 200820092010201120122013201420152016201720182019202020212022 30.00% 25.00% 20.00% 15.00% 10.00% 5.00% 0.00% -5.00% -10.00% -15.00% -20.00% 营业收入（亿美元）净利润（亿美元）营收yoy（%）净利润yoy(%) 资料来源：ifind、东海证券研究所 图2Costco北美洲门店分布图3公司其他门店分布 资料来源：公司官网、公司年报、东海证券研究所资料来源：公司官网、东海证券研究所 COSTCO的成功离不开三大因素：（1）付费会员制的成功打造（2）精选品类、低价高品质商品（3）仓储批发降低自身成本。 1、付费会员制的成功打造 ①付费会员制的打造。Costco作为会员制连锁超市的开创者，通过会员制打破了传统零售企业的盈利模式，凭借自身优质产品以及服务维护了会员。公司会员费成为主要利润来源，2022财年，会员费占净利润比重达到71%，此外，稳定的会员费也使得公司能够 具备稳定的现金流，保证了公司薄利多销产品的实施。②提供优质服务。一方面，开市客为会员提供更高的消费体验，包括低价加油、验光配镜中心和听力中心等。另一方面，开市客在退货服务在同业竞争中极具有竞争力，除了特定的电子产品,大部分产品都可以无限 期在任何时候全款退货。③高会员忠诚度。目前，公司美国及加拿大续订率为92.6%，环 比提升0.3个百分点，全球续订率达到90.4%，环比提升0.4个百分点，COSTCO吸引力持续提升，会员续费率始终保持高水平。 图4Costco会员制度 资料来源：公司官网、东海证券研究所 图5会员费是公司盈利重要来源 70.00140% 60.00120% 50.00100% 40.0080% 30.0060% 20.0040% 10.0020% 0.000% 2013201420152016201720182019202020212022 会员费（亿元）净利润（亿元）会员占净利润比重 资料来源：公司官网、公司年报、东海证券研究所 2、精选品类、低价高品质商品 ①低SKU运营，精选产品。与其他零售行业巨头不同，Costco保持不超过个4000 个S