公司首次覆盖报告：赛道优、实力强的军事仿真领军，步入成长新阶段

民营军事仿真领先厂商，首次覆盖给予“买入”评级 公司致力于打造中国军事仿真自主品牌，一方面，公司有望从定制软件开发向标准仿真应用软件为主模式转变，进入规模化扩展期。另一方面，公司将继续夯实产品实力，提高军用市场份额，同时积极拓展民用领域，进一步打开市场空间。 我们预计公司2022-2024年归母净利润为1.60、2.22、3.13亿元，EPS分别为1.52、2.10、2.97元/股，当前股价对应PE分别为50.7、36.6、25.9倍。公司估值低于同行可比公司估值，首次覆盖给予“买入”评级。 军事仿真市场空间广阔，民企市场地位有望提升 军事仿真被视为“军队和经费效率的倍增器”，军事仿真领域的竞争视为现代化战争的“超前智能较量”，其重要程度不言而喻。从市场规模来看，根据智研咨询统计，2019年我国军用计算机仿真软件行业市场规模106.47亿元，我们预计到2025年将达280.4亿元，年复合增长率达17.5%。从竞争格局来看，在军民融合的政策推动下，一批具备军品科研生产相关资质的企业已逐步进入专业市场，且军品的采购模式也逐步从传统的定向采购向市场化采购模式转变，民企地位逐渐提升。 产品覆盖全面，已形成良好的客户基础 （1）产品层面，公司依托平台、模型和数据三大基础工程建设，形成作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定和综合保障五类业务，打造完成数十款应用产品，产品库的品种门类稳步扩大，产品性能和使用体验持续提升。（2）客户层面，公司在军方大客户中形成了军事仿真民营企业品牌效应，作为部分重大预研项目中的民营企业，与部分国防军工企业合作，先后承担了包括“跨越”系列、“火力山丹”系列等重要军事演习项目的研究工作，并承担着朱日和、库尔勒、鼎新、确山等训练基地建设任务。 风险提示：人才流失风险；市场竞争加剧风险；疫情影响项目招投标与实施节奏。 财务摘要和估值指标 1、公司概况：民营军事仿真领先厂商 华如科技成立于2011年，以军事仿真为主业，依托平台、数据、模型三大基础工程，致力于打造中国军事仿真自主品牌，在作战实验、模拟训练、装备论证、试验鉴定、综合保障等领域为客户提供优质专业的仿真产品及技术开发服务。 图1：公司依托平台、数据、模型三大基础工程致力于打造中国军事仿真自主品牌 公司的发展历程分为四个阶段：第一阶段，从2011年到2013年上半年，为基础软件产品初创阶段，以可扩展仿真平台（XSimStudio）V1.0和V2.0的发布为标志。 该阶段，公司主要通过调研需求，研究仿真前沿技术，形成从需求和技术到产品的转化。 第二阶段，从2013年下半年到2015年上半年，为基础软件产品成熟和应用软件起步阶段，以可扩展仿真平台（XSimStudio）V3.0和战法实验系统的推出为标志。 该阶段，公司的基础软件产品功能基本齐备，对于用户的需求把握进一步全面和深化，开始应用软件产品的研制，先后推出战法实验系统和防空兵指挥模拟训练系统。 第三阶段，从2015年下半年至2016年年末，为基础软件产品的深化扩展和应用软件的成熟期，以可扩展仿真平台（XSimStudio）V4.0和陆空对抗实兵交战系统的推出为标志。随着基础软件和应用软件产品的不断成熟，公司的市场影响力和技术实力大幅提升，开始参与军方的装备研制和大型工程建设类任务。 第四阶段，从2017年初至今，公司产品线进一步成熟和完善，整合升级成为公司的“三大工程”。公司业务进一步扩大，营收规模突破性增长，客户由过去的研究院所、院校为主，进一步扩展到作战部队，业务领域进一步扩大，发展为“五类应用”。 随着业务扩展，公司进一步整合各方面业务，成立了华如防务、鼎成智造、华如慧云三个子公司，专门开展防务器材、工业仿真和军用数据业务，对公司的军事仿真业务形成支撑。 图2：历经四个发展阶段，公司产品线逐渐成熟和完善 公司主要客户群体为部队、军队研究院所及军事院校、军队机关单位、国防工业企业、其他企业等。 图3：公司主要客户群为部队、军队研究院所及军事院校等 图4：公司主要收入来源于军方单位、国防工业企业和其他企业 1.1、业绩快速增长，业务结构变化导致毛利率有所下降 近五年来公司收入和利润实现快速增长。2017-2021年公司营业收入从1.77亿元增至6.86亿元，年复合增长率为40.3%；公司归母净利润从0.48亿元增至1.18亿元，年复合增长率为25.2%。2021年前三季度，公司实现营业收入3.96亿元，同比增长53.96%；实现归母净利润1582.86万元，同比增长155.17%。公司收入和净利润的快速增长主要得益于：凭借较强的自主研发及创新能力，以及在各应用领域积累的丰富经验和对客户需求的深刻理解，通过有效市场开拓和客户渗透，公司业务实现快速发展。 图5：2017-2021年公司营业收入复合增长率为40.3% 图6：2017-2021年公司归母净利润复合增长率为25.2% 商品销售收入占比不断提升。公司主营业务收入主要来自于技术开发，从2017-2021年技术开发收入占比有所下降，但仍保持在60%以上。同时，基于客户对模拟仿真设备等硬件需求的增长以及公司自身综合能力的增强，商品销售收入占比不断提升，2021年达到24.93%。 图7：公司商品销售收入占比不断提升 由于业务结构变化，公司综合毛利率有所下降。2017-2019年，公司综合毛利率在70%以上，自2020年和2021年分别下降至57.25%和59.14%，主要是由于毛利率水平较低的商品销售业务收入占比持续快速提升，拉低了整体毛利率水平。 图8：由于业务结构变化，公司综合毛利率有所下降 大额合同的数量和合同金额均呈现明显增长态势。2019年，公司新签的合同金额超1,000万元的销售合同共4个，其中单笔合同金额最高超过了3,000万元。2020年，公司新签的合同金额超1,000万元的销售合同已迅速增至19个，其中金额3,000万元以上的合同有4个，单笔合同金额最高超过1.40亿元。 表1：公司陆续中标较大金额项目 1.2、股权结构稳定，员工激励到位 公司实际控制人为李杰和韩超，三大员工持股平台合计持有公司股16.35%。李杰直接持有公司14.70%的股份，韩超直接持有公司14.22%的股份，此外，二人共同作为华如志远、华如筑梦和华如扬帆三个员工持股平台的普通合伙人，间接控制公司16.35%的股份。 图9：公司实际控制人为李杰和韩超 2、行业分析：军事仿真市场空间广阔，民企市场地位有望提升 2.1、军事仿真被视为“军队和经费效率的倍增器”，世界各国均高度重视 仿真技术是以相似原理、信息技术、系统技术及其应用领域有关的专业技术为基础，以计算机和各种物理效应设备为工具，利用系统模型对实际的或设想的系统进行研究、分析、评估、决策或参与系统运行的一门多学科的综合性技术。仿真技术包括软件和硬件两大部分。从软件方面讲，应具备以下功能：复杂的逻辑控制；模拟实时的相互作用；模拟人脑所有的智能行为（人工智能，AI）；模拟复杂的时空关系，主要涉及时间与空间的同步等问题；感觉的表达，包括人的听觉、视觉、触觉、味觉和嗅觉的计算机表达；实时的数据采集、压缩、分析、解压缩；支持与仿真环境交互的定位、操纵、导航等。从硬件支持的角度来看，主要是计算机与周边设备的组合关系，表现在更大存储容量的存储设备、图像显示设备、数据采集与处理系统仿真技术的操作设备等。 图10：仿真技术包括软件和硬件两大部分 军事仿真是仿真技术重要应用领域之一。军用仿真系统是专门针对军事应用构建的仿真模拟系统，可对陆、海、空、天、电、网等作战元素、武器装备性能以及作战行动进行量化分析，进而精确模拟战场环境、呈现相关战场态势，实现作战体系的效能评估和指挥决策辅助，服务于军队的作战、训练、试验和保障以及国防工业企业的装备研制、试验、保障等多个方面。 目前世界各国均认识到仿真技术在军事领域的重要作用，将军事仿真领域的竞争视为现代化战争的“超前智能较量”，并把建模与仿真看作“军队和经费效率的倍增器”和影响国家安全及繁荣的关键技术之一。美国一直将建模与仿真列为重要的国防关键技术，美军自上世纪70年代开始研制MILES（复合式综合激光交战系统），经过MILES2000、I-MILES两次大的升级，2003年美军开始预研I-TESS（一体化战术交战模拟系统），2012年首次进行系统实地测试，初步具备支持联合部队自主对抗训练能力，目前正基于LVC体系架构，开展陆、海、空军实兵交战终端、装备模拟器材、推演仿真系统的综合集成，实现异地分布的异构训练系统互联互通互操作，支撑美军实施全球跨域联合对抗训练。2021年，美国海军陆战队采购了下一代部队训练系统(FoFTS-Next)，FoFTS-Next是下一代仪表战术交战模拟系统(I-TESS)，将取代现有的仪表和战术交战模拟系统设备。同样，欧洲对于仿真的研究也十分重视，北大西洋公约组织（NATO）于1992年9月成立了DIS工作组。同年欧洲学术界的二百个成员成立了欧洲仿真特殊兴趣组，并于次年组建了“仿真未来：新概念、工具和应用”基础研究工作组。 根据简氏防务《全球建模与仿真的市场预测报告》，仿真军事训练系统全球市场在2017年达到130亿美元，预期10年后此市场总额将达到1,216亿美元，年复合增长率达25.1%。从全球市场规模来看，北美预计在2016-2025年期间将占据全球军事模拟和虚拟训练市场36.10%的份额，其余的排名分别为：欧洲占25.60%，亚太地区占25.30%，中东占7.90%，拉丁美洲和非洲共占5.10%。 图11：2017-2027年仿真军事训练系统全球市场年复合增长率将达25.1% 图12：北美、欧洲和亚太将成为全球仿真军事训练系统的主要市场 2.2、中国军事仿真发展基础仍比较薄弱，有较大提升空间 我国国防预算支出逐年增长，国防实力的重要性不言而喻。根财政部数据，2008年至2022年，中国国防预算支出4098.95亿元人民币增加到14504.5亿元人民币，年平均增长9.45%，中国2022年国防支出预算同比增长7.1%，增幅较2021年的6.8%上调0.3百分点。2017年，装备支出4,289亿元人民币，同比增长6.3%，占国防费比例为41%，相比2010年提升约8%，未来占比仍将持续提高。 图13：2008-2022年中国国防支出快速增长 我国军队正处于由机械化向信息化转变的过程中，信息化水平提升空间大。2021年3月发布的《第十四个五年规划和2035年远景目标纲要（草案）》中提出，“十四五”我国要全面加强练兵备战、全面加快武器装备升级换代，同时加快关键技术的突破，提出三化融合向智能化武器发展，加速战略性、颠覆性装备和技术的发展。 表2：国家出台多项政策/文件推动国防信息化发展 军事仿真作为中国国防信息化的关键技术之一，发展基础仍比较薄弱。“十一五”以来，我军部队开始成规模建设运用实兵交战系统。陆军采用“直瞄打激光、间瞄打数据”的方法研制完善合成旅团规模实兵交战系统，依托朱日和、三界等训练基地开展“跨越”系列实兵对抗检验。空军初步建成基于数字仿真技术体制的ACMI空战综合训练系统，依托鼎新训练基地开展“红剑”系列演习，为全面展开新一代实兵交战系统建设奠定了物质技术基础，积累了训练实践经验。 与国外军用仿真技术的发展相比，我国体现在仿真技术上的不足主要表现为： （1）已建的半实物仿真系统，基本上只能服务于新型武器系统的设计研制阶段；（2）已有的仿真系统，在体系结构上，是集中、封闭式的，只能进行单一武器的性能仿真； （3）还不具备接近实战的目标、环境和干扰仿真的能力；（4）仿真技术的应用距离服务于武器装备全寿命和全系统的要求，尚有不小的差距；（5）国内体系对抗仿真系统的规模、功能和组织管理等方面与国际先进水平存在一定的差距，主要体现在可扩展性较差，功能上不能全面覆盖各种需求，标准规范尚待进一步统一和细化。 我们预计到2025年我国军用计算机仿