公司首次覆盖报告：金融IT领军，步入发展新时期

金融IT领军，首次覆盖给予“买入”评级 公司主要为证券公司开发行情交易系统，覆盖国内90%以上的证券机构。2020年证券IT投入增速达63.7%，对标海外仍有广阔成长空间，同时科创板、北交所等新增需求不断涌现，景气度有望延续。公司盈利能力强、现金储备充沛，积极拓展产品线打开成长空间，并受益于金融新创带来的发展良机。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.54、4.72、6.23亿元，对应EPS分别为5.32、7.08、9.35元，对应当前股价PE分别为36.3、27.2、20.6倍。首次覆盖，给予“买入”评级。 证券IT投入高增长，新增需求不断涌现 （1）根据证券业协会数据，2019和2020年证券IT投入增速分别为40.1%、63.7%，2020年IT投入规模达240亿元。根据海外和国内Top10券商2019年的年报数据，海外Top 10券商的IT投入均值为168亿元，是国内Top10券商投入金额的19.8倍，国内券商IT投入还有广阔增长空间。（2）证券行业不断创新发展，科创板、北交所等证券业务带来新增需求，政策要求的IPV6、适当性管理、信息安全等也带来证券行情交易系统的改造和扩容，行业景气度有望延续。 拓产品线打开成长空间，金融信创带来发展良机 （1）公司核心业务为面向B端证券公司的软件销售和软件维护服务，2020年B端收入占比83%，覆盖国内90%以上的证券机构，有望充分受益于证券IT高景气。公司盈利能力强、现金储备充沛，积极投入不断拓宽产品线，目前在研项目包括可视化金融研究终端、人工智能平台、专业投资交易平台、行业安全监测系统等，新产品有望打开成长空间。（2）公司拥有独立的国密安全和信息安全服务的安全研究团队，具备金融信息安全的核心技术。同时，公司提出全栈信息技术创新，为券商客户提供国产化密码算法改造、信创、终端信息安全、量化、金融终端等解决方案，满足金融信创要求，未来有望受益于国产化带来的机会。 风险提示：券商IT投入不及预期；新产品开发不及预期。 财务摘要和估值指标 1、概况：领先的证券IT供应商 1.1、业务：业内知名证券行情交易系统供应商 公司是证券交易软件和证券信息服务供应商，覆盖国内90%以上的证券机构。 公司成立于2007年，于2020年在科创板上市。早在2000年以前，公司前身就开始从事证券交易系统业务，旗下“通达信”为老牌股票交易软件，在证券行情交易软件领域具有较高的知名度和影响力。目前公司主要为证券公司开发行情交易系统，已覆盖国内90%以上的证券机构。 图1：公司主要为证券公司开发行情交易系统 公司主业为行情交易系统（2B）、软件维护服务（2B）和证券信息服务（2C）: （1）证券行情交易系统是公司核心业务，由客户端和服务器端组成。客户端是证券公司的前端应用，包含PC、移动、Web多种展现形式，为经纪客户提供行情揭示、交易通道、证券信息拓展服务。客户端的各项功能需要通过服务器端产品进行接入、支持和实现。服务器端包括行情交易和扩展服务功能，直接对接证券公司交易系统的中后台，实现数据的对接传输。 图2：证券交易软件由客户端和服务器端组成 （2）软件维护服务是公司产品在券商客户验收后，按照软件合同款的一定比例收取的维护服务费。公司会提供一定期限的免费维护服务，免费期满后开始收费。 （3）证券信息服务是面向C端投资者的服务。一部分通过官网直接销售给C端客户，一部分由证券客户采购后再销售给C端客户。公司通过官网销售的包括手机沪深L2行情、通达信普及版、通达信财富版等共计11个版本产品。 图3：证券信息服务是面向C端投资者的服务 表1：官网销售11款不同版本产品 公司股权结构集中，实际控制人为董事长黄山。截至2021年三季度，公司董事长黄山持有公司68.23%的股份，为公司实际控制人。 表2：公司股权结构集中，实际控制人为董事长黄山（2021Q3） 1.2、财务：盈利能力强，现金储备充沛 公司盈利能力强，2021年前三季度业绩加速增长。2020年，公司实现收入、扣非归母净利润2.73、2.07亿元，分别同比增长21.0%、21.9%；2021年前三季度，公司实现收入、扣非归母净利润1.90、1.49亿元，分别同比增长34.6%、37.2%。 图4：2021年前三季度收入同比增长34.6% 图5：2021年前三季度扣非利润同比增长37.2% 2020年毛利率、净利率分别为86.71%、75.82%。毛利率和净利率均保持在较高水平，主要系公司主要出售软件产品，研发费用在期间费用列报，成本主要来自维护成本和信息使用费。2020年公司销售、管理费用率分别为1.82%、2.15%。 图6：2020年毛利率、净利率分别为86.71%、75.82% 图7：2020年销售、管理费用率分别为1.82%、2.15% 现金流量稳定，现金储备充沛。2020年公司经营活动现金净流量为2.35亿元，公司盈利能力较强，回款稳定。由于软件行业轻资产的特性，公司现金储备充沛，2021年三季度末现金余额达8.4亿元。 图8：2020年经营活动现金净流量为2.35亿元 图9：2021年三季度末现金余额达8.4亿元 2、行业：证券IT投入高增长，新增需求不断涌现 2.1、证券IT投入高增长，对标海外空间广阔 证券行业资产和收入规模快速增长。根据证券业协会数据，2021年三季度末，证券行业总资产规模达10.31万亿元，同比增长20.3%；2020年，证券行业实现收入4485亿元，同比增长24.4%。 图10：2021年三季度末证券行业总资产达10.31万亿元 图11：2020年证券行业总收入达4485亿元 2020年证券行业IT投入同比增长63.7%。根据证券业协会数据，2019和2020年证券IT投入增速分别为40.1%、63.7%，快于资产和收入增速，行业保持高景气。 图12：2020年证券IT投入达240亿元，同比增长63.7% 对标海外，国内券商IT投入还有广阔增长空间。根据海外和国内Top10券商2019年的年报数据，海外Top 10券商的IT投入均值为168亿元，是国内Top10券商投入金额的19.8倍。从营收占比看，海外Top 10券商的投入均值约占营收的8.42%，高于国内5.28%的投入占比。 从金融IT公司来看，海外FinTechTop10营收均值是国内FinTech Top10的22倍，国内同类公司潜在市场空间广阔。2019年，海外FinTechTop10公司的营收规模均值为741.78亿，国内FinTechTop10营收规模均值为33.97亿，海外同类公司营收规模近国内市场的近22倍，两者差距较大。在净利润方面，海外FinTechTop10公司的净利润均值76.3亿，是国内FinTechTop10公司净利润50.2倍。 2.2、证券行业创新发展，新增需求不断涌现 从证券交易系统的历史来看，我国证券交易系统发展经历了电子化阶段、营业部网上交易阶段、大集中网上交易阶段、网上行情交易系统平台化时期、安全信息技术发展创新期与新一代信息技术发展期等多个阶段。 表3：我国证券交易系统发展经历多个阶段 持续增长的证券投资者为证券交易系统发展提供广阔的空间。根据中国证券登记结算公司统计，截至2021年11月，我国证券投资者数达19603万户，同比增长11.3%，同比新增投资者数达1988万户，其中自然投资者数达19557万户，为证券交易系统发展提供广阔的空间。 图13：持续增长的证券投资者为证券交易系统发展提供广阔的空间 证券行业创新发展，不断带来新增需求。沪深港通、个股期权、科创板、北交所等证券业务，带来证券IT系统新建、升级和改造的需求，对应的交易系统也要升级适配。此外，在政策要求下，IPV6、适当性管理、信息安全等也带来证券行情交易系统的改造和扩容。 图14：证券行情交易系统不断升级改造 移动互联网下终端的多样性，推动证券信息服务不断丰富。随着技术的发展，除传统PC终端外，手机、Pad等移动终端也逐步成为证券信息服务的重要平台。根据易观千帆数据，头部券商APP月活数在百万级。在移动互联网的快速发展下，涌现出直播、7x24小时等创新产品和应用场景，成为券商提供差异化服务的重要战场。 表4：头部券商APP月活数在百万级 3、看点：拓产品线打开成长空间，金融信创带来发展良机 3.1、服务B端客户，拓产品线打开成长空间 2020年公司来自B端的收入占比83%。公司业务主要为面向B端证券等金融机构的软件销售和软件维护服务，同时正在发力面向C端的证券信息服务。2020年，公司B端收入占比83%，C端收入占比17%。 图15：2020年公司来自B端的收入占比83%（软件销售和软件维护服务） 公司主要为证券公司开发行情交易软件，覆盖国内90%以上的证券机构。与面向C端的交易软件不同，B端证券客户更看重系统安全性、稳定性以及系统升级和后续维护等因素，并且考虑到用户的使用习惯，一般不会轻易更换软件开发商，客户具有很强的粘性。公司与证券公司建立了长期稳定的合作关系，保证了公司业绩的快速稳定增长。 图16：产品和服务覆盖国内90%以上的证券机构 在证券行情交易系统细分市场内，竞争厂商较少，除公司外，还有同花顺、大智慧等公司。公司和同花顺主要提供证券行情系统和证券交易系统，大智慧主要提供证券行情系统。2020年，公司、同花顺、大智慧B端收入分别为2.27、2.41、0.94亿元。 图17：2020年公司、同花顺、大智慧B端收入分别为2.27、2.41、0.94亿元 公司不断拓展产品线打开成长空间。公司顺应行业需求，持续投入拓宽产品线。 目前在研项目包括可视化金融研究终端、人工智能平台、专业投资交易平台、行业安全监测系统等，未来将持续落地，有望打开成长空间。 表5：公司不断拓展产品线打开成长空间 3.2、具备核心技术，金融信创带来发展良机 密码技术是金融信息安全的核心技术。为提升金融信息安全的自主可控。根据2014年国务院办公厅转发的《金融领域密码应用指导意见》，内外资企业在华生产和销售的金融密码应用产品，应通过国家相关部门指定检测机构的检测，完全符合相关标准和规范的要求；并提出到2020年实现国产密码在金融领域中的全面应用。证监会2018年12月发布的《证券基金经营机构信息技术管理办法》对服务于证券基金业务活动的信息技术服务机构提出了严格要求。 公司拥有安全、加密等核心技术。公司拥有独立的国密安全和信息安全服务的安全研究团队，持续跟踪最新安全攻防技术，持续进行漏洞分析与挖掘、APT攻击分析、攻击工具分析、黑客行为画像、僵尸网络分析等前沿安全技术研究，并应用于产品中。 公司项目满足信创要求，未来有望受益于国产化带来的机会。公司提出全栈信息技术创新，为券商客户提供国产化密码算法改造、信创、终端信息安全、量化、金融终端等解决方案，满足信创要求。信创项目为适应国产化，相应的开发，测试，集成和测评环境需进行国产化适配工作并进行相应的改造和重构，云系统选型和相应的移植和适配，未来有望受益于国产化带来的机会。 4、盈利预测与投资建议 关键假设： （1）行业层面：公司主要收入来自B端证券公司，业绩增长与证券IT投入关联性较强。过去证券IT投入高增长，对比海外来看，仍有广阔成长空间。未来在新增需求和金融信创推动下，行业景气度有望延续。 （2）公司层面：公司主要服务证券公司，客户更看重系统安全性、稳定性，并且考虑到用户的使用习惯，一般不会轻易更换软件开发商，客户具有较强粘性。公司盈利能力强、现金储备丰沛，未来积极投入拓展产品线，有望打开成长空间。同时，未来金融信创的推进将带来新的业务机会，公司有望受益。 我们预计2021-2022年，软件销售收入增速分别为35%、33%、31%，软件维护服务收入增速分别为34%、32%、30%。我们预计公司2021-2023年归母净利润分别为3.54、4.72、6.23亿元，对应EP