公司首次覆盖报告：国产数据库领军，步入快速发展期

达梦数据（688692.SH） 2024年06月28日 投资评级：买入（首次） 国产数据库领军，步入快速发展期 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师）李海强（联系人） 日期2024/6/27 当前股价(元)212.50 一年最高最低(元)313.33/199.00 chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 lihaiqiang@kysec.cn 证书编号：S0790122070009 总市值(亿元)161.50 流通市值(亿元)30.36 总股本(亿股)0.76 流通股本(亿股)0.14 近3个月换手率(%)290.66 股价走势图 达梦数据沪深300 6% 0% -6% -12% -18% -24% 2023-062023-102024-02 数据来源：聚源 国产数据库龙头，给予“买入”评级 公司为国内领先的数据库产品开发服务商，拥有全栈互补的数据库产品布局，市场份额在国内处于领先地位，有望受益信创机遇进入业绩高增长通道。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为3.50、4.20、5.06亿元，EPS分别为4.61、5.53、6.65元/股，对应当前股价PE分别为46.1、38.4、31.9倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 数据库：乘信创东风而起，国产厂商初现峥嵘 数据库：潜力空间大，替代正当时。根据中国通信标准化协会大数据技术标准 推进委员会测算，2022年中国数据库市场规模为59.7亿美元，预计到2027年将达到1286.8亿元，市场年复合增长率为26.1%。作为核心基础软件，国产数据库产业有望乘信创东风迎来重要发展机遇。 国产厂商初现峥嵘，市场份额提升。政策驱动下近两年国产厂商产品性能日趋 成熟，并加快抢占国外厂商份额，根据IDC，2023年达梦在本地部署市场的份额已上升至7.45%。未来伴随行业信创的持续加速推进，我们看好具有领先产品性能和丰富客户生态国产龙头厂商有望强者恒强。 竞争优势突出，有望持续突破 （1）研发实力雄厚，人才队伍强大。截至2023年底，公司员工规模超过1400 人，相关核心人才具有丰富的一线研发经验，在国内数据库厂商中处于前列。 （2）技术积累雄厚，产品性能优异。截至2023年12月31日，公司已获得授 权专利292项，具备较强技术创新能力和深厚技术积累。另据公开的产品性能指标，公司DM8产品整体技术水平达到国内领先、国际先进水平，获得客户广泛认可。 （3）产品布局日臻完善。公司将提供全栈数据解决方案为战略发展方向，力争 全面覆盖关系和非关系数据库，积极布局云数据库并实现产品收入快速增长。 （4）渠道布局卓有成效。截至2023年末公司已与近千家渠道商签订框架合作协议，渠道网络遍布全国各行业和地区，为市场开拓打下良好基础。 风险提示：客户投资不及预期；市场竞争加剧；渠道销售收入较集中风险。财务摘要和估值指标 指标 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 688 794 950 1,141 1,377 YOY(%) -7.4 15.4 19.6 20.1 20.7 归母净利润(百万元) 269 296 350 420 506 YOY(%) -39.3 10.1 18.2 20.1 20.3 毛利率(%) 94.1 95.8 95.9 96.0 96.0 净利率(%) 39.1 37.3 36.8 36.8 36.7 ROE(%) 23.8 20.8 19.7 19.1 18.7 EPS(摊薄/元) 3.54 3.90 4.61 5.53 6.65 P/E(倍) 60.0 54.5 46.1 38.4 31.9 P/B(倍) 14.5 11.4 9.2 7.4 6.0 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研 究 公司首次覆盖报 告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、国产数据库龙头3 2、信创正当时，国产厂商初显峥嵘7 2.1、潜力空间广阔，关系型占主导7 2.2、国产厂商初现峥嵘，未来成长更值期待8 3、竞争优势突出，有望持续突破9 3.1、研发实力雄厚，人才队伍强大9 3.2、技术积累雄厚，产品性能优异11 3.3、产品布局日臻完善，力争提供全栈数据解决方案12 3.4、渠道布局卓有成效，市场开拓能力显著提升14 4、盈利预测与投资建议15 4.1、核心假设15 4.2、盈利预测与估值分析16 5、风险提示17 附：财务预测摘要18 图表目录 图1：公司逐渐形成以数据库管理系统为核心的产品生态体系3 图2：公司逐渐形成全栈互补的数据库产品布局4 图3：公司客户涵盖党政、金融、能源等行业4 图4：2018年以来达梦数据收入总体快速增长6 图5：2018年以来达梦数据归母净利润总体高增长6 图6：软件产品使用授权业务为公司最主要收入来源6 图7：2021年开始能源、金融行业增长加速6 图8：中国数据库市场规模有望快速增长7 图9：2022年公有云数据库市场规模首次过半（亿元）7 图10：中国数据库产品数量分布仍以关系型为主（2023）8 图11：中国关系型数据库管理软件市场：国内厂商主导，腾讯、华为份额提升8 图12：传统本地部署模式市场，国产数据库厂商份额迅速扩大9 图13：国内数据库企业平均从业人员数量较少10 图14：我国数据库企业平均专利数量不足五十个11 图15：2019年以来公司云数据库收入快速增长14 图16：2019年以来公司渠道商数量不断增长14 图17：2019年以来公司终端客户数量不断增长14 图18：2019年以来公司渠道销售收入快速增长15 表1：公司已成长为国产数据库龙头3 表2：中国软件为达梦数据单一最大股东5 表3：2020-2022年公司持续加码研发投入，保持多产品方向的领先地位10 表4：达梦数据整体技术水平达到国内领先、国际先进水平12 表5：公司力争提供全栈数据解决方案13 表6：预计2024年-2026年金融、能源行业收入有望快速增长15 表7：公司估值低于行业可比公司16 1、国产数据库龙头 公司已成长为国产数据库龙头。公司成立于2000年，是国内领先的数据库产品开发服务商，国内数据库基础软件产业发展的关键推动者。公司始终坚持独立研发的技术路线，已掌握数据管理与数据分析领域的核心前沿技术，拥有主要产品全部核心源代码的自主知识产权。目前公司为客户提供各类数据库软件及集群软件、云计算与大数据等一系列数据库产品及相关技术服务，致力于成为国际顶尖的全栈数据产品及解决方案提供商。 时间事件 表1：公司已成长为国产数据库龙头 1988创始人冯裕才教授成功研制出国内首个自主版权的国产数据库管理系统原型CRDS 1992华中理工大学达梦数据库研究所成立 2000武汉华工达梦数据库有限公司成立 2004DM4发布，性能远超国内基于开源技术的国产数据库，并在国家测试中继续保持领先 2008中国软件公司对达梦进行战略投资 2012DM7发布，支持大规模并行计算、海量数据处理技术，通过公安部公共信息网络安全监察局的安全四级认证 2019DM8发布，支持超大规模并发事务处理和事务-分析混合型业务处理、动态分配计算资源 2020发布数据共享集群（DMDSC）、启云数据库（DMCDB）、图数据库（GDM）、分布式数据库四款产品资料来源：公司官网、开源证券研究所 公司逐渐形成以数据库管理系统为核心的产品生态体系。公司通过基础数据库软件、面向不同应用场景的数据库集群软件以及云计算系列软件、大数据系列软件等产品形成以数据库管理系统为核心的产品生态体系，覆盖从数据交换、数据储存、数据治理到数据分析的全产业链，可为客户提供企业级的全栈数据解决方案和技术服务。 图1：公司逐渐形成以数据库管理系统为核心的产品生态体系 资料来源：公司招股书 公司逐渐形成全栈互补的数据库产品布局。公司以集群式关系数据库为核心产品，同时积极布局原生分布式数据库、图数据库、缓存数据库、数据治理、云服务与云数据库管理等相关技术、产品发展趋势，形成全栈互补的产品结构，实现了对当前市场形态和未来发展趋势的兼顾。 图2：公司逐渐形成全栈互补的数据库产品布局 资料来源：公司官网 公司客户涵盖党政、金融、能源等行业。公司主营业务（终端）客户主要为党政、能源、军工、金融、航空、通信等领域内的机关单位和大型央企、国企，服务于包括建设银行、中国人保、国家电网、中国航信、中国移动、中国烟草等行业头部央企。 图3：公司客户涵盖党政、金融、能源等行业 资料来源：公司官网 中国软件为达梦数据单一最大股东。中国软件旗下拥有较为完整的自主安全软件产业链，在生态适配、驱动销售等方面赋能达梦数据公司业务拓展。 公司实际控制人为公司创始人、董事长冯裕才，直接持有公司7.64%股份，并通过对梦裕科技、曙天云、得特贝斯、数聚云、惠梦源、数安科技、梦达惠佳、数聚通等合伙企业实施控制进而间接拥有公司股份，此外冯裕才还通过与韩朱忠、周淳等管理团队的一致行动关系控制公司部分表决权。 冯裕才为行业领军人物，曾任华中科技大学数据库与多媒体技术研究所所长、中国计算机学会数据库专业委员会副主任等职位，执掌公司20余年，对行业现状具有丰富洞察力，对市场价值具备敏锐的判断力，有望带领公司成长壮大。 表2：中国软件为达梦数据单一最大股东 排名 股东名称 持股比例（%） 1 中国软件与技术服务股份有限公司 18.91% 2 冯裕才 7.64% 3 武汉梦裕科技合伙企业(有限合伙) 6.73% 4 中电金投控股有限公司 4.09% 5 中电(天津)企业管理中心(有限合伙) 3.95% 6 武汉曙天云科技合伙企业(有限合伙) 3.42% 7 武汉得特贝斯科技合伙企业(有限合伙) 3.25% 8 海南鑫润一期私募基金合伙企业(有限合伙) 3.16% 9 武汉数聚云科技合伙企业(有限合伙) 2.68% 10 中国互联网投资基金(有限合伙) 2.63% 11 武汉合旭控股有限公司 2.63% 12 芜湖信湦投资管理合伙企业(有限合伙) 2.63% 13 宁波梅山保税港区丰年君和股权投资合伙企业(有限合伙) 2.63% 合计 64.36% 数据来源：Wind、开源证券研究所（截至20240612） 达梦数据业绩高增长。2018-2023年，公司营业收入从2.17亿元增至7.94亿元， CAGR为29.60%；归母净利润从0.30亿元增至2.96亿元，CAGR为58.55%。 公司业绩高增长，一方面得益于国内数字化建设及国产数据库软件行业的发展，一方面主要系公司技术积累深厚，产品力不断打磨，同时公司不断完善渠道体系，市场开拓能力较强。 图4：2018年以来达梦数据收入总体快速增长图5：2018年以来达梦数据归母净利润总体高增长 970% 860% 750% 640% 530% 420% 310% 20% 1-10% 0-20% 营业收入（左轴，亿元）yoy（右轴，%） 5.0 4.5 4.0 3.5 3.0 2.5 2.0 1.5 1.0 0.5 0.0 250% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 归母净利润（左轴，亿元）yoy（右轴，%） 数据来源：Wind、开源证券研究所数据来源：Wind、开源证券研究所 按业务类型构成，软件产品使用授权业务收入为公司主营业务收入的最主要来源且占比持续提升。 软件产品使用授权业务分行业来看，能源、金融行业增长加速。公司数据库软件产品在国家电网的核心电力调度系统中得到广泛应用，伴随公司数据库软件产品向电网管理信息系统市场及风电、水电、核电等新能源市场的进一步拓展延伸，公 司能源行业软件产品使用授权业务收入实现快速增长。 金融行业用户数据量大、数据处理效率要求高，对数据库软件产品的运行性能要求极高，2021-2023年，公司金融行业软件产品使用授权业务收入复合增长率为22.67%，