公司首次覆盖报告：信创邮箱领军，步入黄金发展期

彩讯股份（300634.SZ） 2022年10月11日 投资评级：买入（首次） 日期2022/10/11 当前股价(元)13.10 一年最高最低(元)21.17/9.66 总市值(亿元)58.17 流通市值(亿元)54.49 总股本(亿股)4.44 流通股本(亿股)4.16 近3个月换手率(%)93.02 股价走势图 彩讯股份沪深300 32% 16% 0% -16% -32% -48% 2021-102022-022022-062022-10 数据来源：聚源 信创邮箱领军，步入黄金发展期 ——公司首次覆盖报告 陈宝健（分析师） chenbaojian@kysec.cn 证书编号：S0790520080001 国内领先的企业数字化技术和服务提供商，业绩放量可期 公司作为国内领先的企业数字化技术和服务提供商，我们认为公司有望受益行业信创加速推进，以及国资云建设高景气，业绩持续高增长可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为2.20、3.00、4.00亿元，EPS分别为0.50、0.67、 0.90元/股，对应当前股价PE分别为26.4、19.4、14.5倍，首次覆盖，给予“买入”评级。 信创邮箱：受益国产化加速推进 行业：信创产业长坡厚雪。外部环境刺激和国内政策催化下，信创产业有望迎来黄金时代。公司：立足“信创邮箱＋统一办公平台”，为信创应用软件市场重要参与者。公司Richmail信创邮箱系统，进入“中央国家机关2021年邮件系统软 件协议供货采购项目”，入选工信部“2021年度信息技术应用创新典型解决方案”，充分彰显产品综合实力，未来放量可期。2022年上半年信创邮箱等协同办公业务收入同比增长40.68%至1.64亿元。我们看好公司受益行业信创机遇，通过“基于标杆客户复制+产品交叉销售”，业绩持续快速增长。 云与大数据：与优质国资云厂商共成长 行业：国资云大势所趋。根据三大运营商中报，2022年上半年，移动、电信、联通三大运营商的云服务收入均实现了翻番式增长。公司与国资云厂商共成长， 公司为国资云建设端和运营端提供配套服务，2022年上半年云和大数据业务收入同比增长65.95%至1.15亿元，未来仍有望受益优质国资云厂商高增长浪潮。 智慧渠道：数字经济的“卖铲人” 行业：企业数字化转型浪潮下的蓝海市场。中大型企业愈加重视数字化转型，加快IT系统“从能用到好用”、“从建设到运营”的升级。公司：运营商渠道电子领域的战略合作伙伴。公司具备卓越的亿级用户运营能力，已参与建设和运营多 个规模过亿产品和互联网战略产品。2022年上半年智慧渠道业务收入同比增长 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 739 887 1,289 1,880 2,733 YOY(%) 1.0 20.1 45.3 45.8 45.4 归母净利润(百万元) 137 149 220 300 400 YOY(%) 2.9 9.2 47.6 36.1 33.5 毛利率(%) 43.3 40.8 39.3 39.0 38.9 净利率(%) 19.2 17.3 17.6 16.5 15.1 ROE(%) 9.4 7.2 9.7 11.7 13.6 EPS(摊薄/元) 0.31 0.34 0.50 0.67 0.90 P/E(倍) 42.6 39.0 26.4 19.4 14.5 P/B(倍) 4.0 2.8 2.6 2.3 2.0 77.50%至3.09亿元，未来继续看好公司以效果为导向的运营模式有望保持高增。风险提示：客户数字化转型及国产替代不及预期风险；公司研发不及预期风险。财务摘要和估值指标 数据来源：聚源、开源证券研究所 公司研究 公司首次覆盖报告 开源证券 证券研究报 告 目录 1、国内领先的企业数字化技术和服务提供商4 2、信创邮箱：受益国产化加速推进7 2.1、行业：“大信创”产业长坡厚雪7 2.2、公司：信创应用软件市场重要参与者9 3、云与大数据：与优质国资云厂商共成长12 3.1、行业：国资云大势所趋12 3.2、公司：乘政策东风而起14 4、智慧渠道：数字经济的“卖铲人”15 4.1、行业：企业数字化转型浪潮下的蓝海市场15 4.2、公司：运营商渠道电子领域的战略合作伙伴17 5、盈利预测与投资建议18 5.1、核心假设18 5.2、盈利预测与估值分析18 6、风险提示19 附：财务预测摘要20 图表目录 图1：公司为国内领先的企业数字化技术与服务提供商4 图2：公司2022H1收入快速增长6 图3：公司2022H1归母净利润高增长6 图4：2022H1公司三大业务收入增长较快7 图5：2022H1公司三大业务收入增速显著提振7 图6：“大信创”时代将至9 图7：Richmail信创邮件系统解决方案为基于分布式架构的新一代智慧企业邮件系统9 图8：公司电子邮件系统成功入围中央国家机关2021邮件系统协议供货采购名录10 图9：公司Richmail系统入选工信部“2021年度信息技术应用创新典型解决方案”10 图10：公司信创邮件系统解决方案应用于中国人寿11 图11：“国资云”提供的云服务内容涵盖业务云、监管云、安全云等业务13 图12：三大运营商云收入近两年快速增长13 图13：三大运营商2022H1云收入实现翻倍式增长13 图14：移动云加速向第一阵营迈进14 图15：企业数字化转型加速15 图16：中国移动借助数字化手段加快服务体系升级15 图17：公司前瞻布局5G消息业务17 图18：公司成功中标中国民生银行5G消息业务合作项目18 表1：公司股权结构较为稳定4 表2：公司高管团队具有国际视野和丰富专业背景5 表3：公司三大业务线协同发展6 表4：外部环境持续刺激，自主可控是必由之路7 表5：政策持续加码信创产业发展8 表6：公司在协同办公领域的信创项目加快落地11 表7：近年来国内网络安全、数据安全事件多发12 表8：政策催化国资云加快落地12 表9：公司云和大数据业务线项目加快落地14 表10：5G消息业务分为行业客户与个人客户、个人客户与个人客户的交互16 表11：公司在智慧渠道领域项目加快落地17 表12：公司PE估值低于行业可比公司平均水平19 1、国内领先的企业数字化技术和服务提供商 公司是国内领先的企业数字化技术和服务提供商。公司成立约20年来始终专注于企业数字化技术和服务领域，致力于为电信、金融、能源、交通等行业的大中型企业及政府部门等客户提供产品开发、系统建设、运维及运营支撑服务。公司目前已构建高度模块化和组件化的IT中台和运营中台“双中台体系”，通过“协同办公、智慧渠道、云和大数据”三大产品线为企业数字化转型提供产品和工具，助力客户对内提升生产和管理效率，对外提升营销和服务水平。 图1：公司为国内领先的企业数字化技术与服务提供商 资料来源：公司2022中报 股权结构稳定，股权激励充分。董事长杨良志和董事曾之俊为公司实际控制人与一致行动人。杨良志直接持有公司4.86%的股份，并通过深圳万融间接持有公司15.40%的股份；曾之俊通过深圳百砻间接持有公司20.26%的股份，杨良志和曾之俊共同控制公司合计40.52%的股份，股权结构较为稳定。光彩信息、明彩信息、瑞彩信息为员工持股平台，合计持有公司15.83%股份，股权激励充分利好长期业绩释放。 表1：公司股权结构较为稳定 排名 股东名称 持股比例（%） 1 深圳市百砻技术有限公司 20.26% 2 深圳市万融技术有限公司 15.40% 3 永新县光彩信息科技研究中心（有限合伙） 8.19% 4 广东达盛房地产有限公司 5.53% 5 杨良志 4.86% 6 永新县明彩信息科技研究中心（有限合伙） 4.50% 7 永新县瑞彩信息科技研究中心（有限合伙） 3.14% 8 车荣全 2.28% 9 李黎军 1.84% 10 广东恒健资产管理有限公司-广东恒会股权投资基金（有限合伙） 1.41% 合计 67.41% 数据来源：Wind、开源证券研究所；注：截至2022中报 高管团队具备资深的产业和全球视野，有望引领公司开拓进取。公司两位创始人董事长杨良志和董事曾志俊毕业于麻省理工学院，白琳等公司高管在中国移动等运营商和产业龙头从业多年，高管团队具有丰富的专业素养、产业经验和国际视野，有望引领公司锐意创新加速成长。 姓名职务学历经历 表2：公司高管团队具有国际视野和丰富专业背景 杨良志 董事长、 硕士 董事 毕业于美国麻省理工学院工商管理专业； 1991年至1995年任北京电信规划设计院工程师，1996年至1998年在北卡罗来纳州立大学攻读计算机科学硕士学位，1998年至2000年任美国朗讯科技公司项目经理，2000年至2002年任广东省盈信信息投资有限公司总经理，2003年至2006年任北京华亚和讯科技有限公司总经理，2006年至2016年任彩讯有限董事长，总经理，2016年至今任公司董事长 曾之俊董事博士 获得北京理工大学计算机科学及工程学士学位，麻省理工学院工商管理硕士学位，香港理工大学管理学博士学位； 1993年至1996年任IBM中国系统工程师，客户经理，1996年至2000年任国际整流器公司系统分析员，项目经理，2001年至2002年任美林证券投资银行客户经理，2002年至2005年任北京华亚和讯科技有限公司董事长，2005年至2016年任彩讯有限董事，2016年至今任公司董事 总经理、 白琳 董事 本科毕业于南开大学信息学院，2004年于北京邮电大学获得软件工程硕士学位，2013年获得浙江大学和香港理工大学联合EMBA学位； 2000年任职天津电视台体育频道，2000年至2002年在广东省邮电科学院工作，2002年至2015年在中国 硕士 移动通信集团广东有限公司工作，历任业务支撑室经理，业务支撑中心副总经理，市场部副总经理，互联 网二部总经理； 2016年至今任公司董事，总经理 汪志新副总经理硕士 毕业于北京大学工商管理专业； 1993年至1999年任深圳市邮电局工程师，1999年至2003年任傲天信息技术（深圳）有限公司技术总监， 2003年至2005年任北京华亚和讯科技有限公司副总经理； 2005年加入公司，现任公司副总经理 杨安培副总经理硕士 毕业于武汉大学计算机学院计算机软件专业； 2004年至2018年在中国移动通信集团广东有限公司工作，历任业务支撑中心工程师，室经理； 2019年加入彩讯科技股份有限公司，现任公司副总经理 赵兴玉副总经理本科 毕业于吉林大学计算机科学与技术专业； 2004年至2006年任北京港湾网络有限公司软件工程师，2006年至2007年任国脉科技有限公司项目经理， 2007年至2010年任北京华胜天成科技股份有限公司项目经理，2010年至2013年任卓望数码技术（深圳）有限公司客户经理，2013年至2021年任科大讯飞股份有限公司OBU市场与解决方案部总经理； 2021年加入彩讯股份，现任公司副总经理 董秘、 王欣硕士 财务总监 本科毕业于武汉大学金融学专业，硕士毕业于北京大学软件工程专业； 2013年7月至2018年1月，任职于隆基泰和置业有限公司，2018年2月至2022年3月任江苏通达动力科技股份有限公司副总经理兼董事会秘书； 2022年4月加入公司，现任公司财务总监，董事会秘书 资料来源：Wind、开源证券研究所 公司2022H1业绩高增长。2022年上半年，公司实现营业收入6.30亿元，同比增长56.77%；归母净利润0.99亿元，同比增长60.77%。公司业绩高增长，增速大幅提振，一方面得益于下游行业数字化转型及国产替代需求加速释放，一方面主要系公司深耕行业多年，具备完整的产品矩阵和行业领先的技术实力，市场份额有所提升。 图2：公司2022H1收入快速增长图3：公司2022H1归母净利润高增长 10 9 8 7 6 5 4 3 2 1 0 2019