城投随笔系列：兰州，还要担心债券兑付吗？

城投随笔系列 兰州，还要担心债券兑付吗？ 2022年11月09日 市场关注什么？ 首先我们可以关注一个细节：《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》实际发生的时间在9月20日，即在此前兰州城投“技术性违约”之后不久，并且重点聚焦金融领域进行了详细的阐述，此次由甘肃省政府官方向市场披露。整体报告围绕“持续激活金融要素，有力服务实体发展”、“坚决守住风险底线，加大防范化解力度”、“把握金融改革方向，推动重点领域突破”等几个方面展开。但市场核心关注还是在于提到“确保兰州建投公开市场债券刚性兑付”。 公开市场债券保刚兑，会有外溢效应吗？ 分析师谭逸鸣执业证书：S0100522030001电话：18673120168邮箱：tanyiming@mszq.com 兰州主要的存量债券集中在兰州建投及其子公司兰州城投，到期回售主要在2023年内，但每个季度相对分散，总体规模不算大，但也不算小，故而在这种情形下保公开市场债券更加会引发市场的高度关注。如何保刚兑？资金来源或主要是以下几个方面： 相关研究 1.聚焦区县系列：三个维度透视天津区县-20 22/11/08 2.地方政府债务系列专题：财政审计工作报告 第一，财政资金，包括甘肃省和兰州市两级，但总体也算不得宽裕，毕竟今年区域财政压力本就不小；第二，本地金融资源，主要是两家当地银行，尽管体量不算小，但在当前兰州已基本失去滚续能力的情况下，这一途径也受到不小约束；第三，省属企业的资金“腾挪”，于甘肃而言，无论是省属平台类还是非平台类国有企业，资金结构性、阶段性腾挪的能力还是有的，尤其是不排除可以有杠杆资金，但从今年以来省属国有企业的净融资便可以看出，还是受到了不小的负外溢冲击。 反映了什么？-2022/11/073.可转债打新系列：盛泰转债：国内纺织服装行业跨国公司-2022/11/074.城投、产业利差跟踪周报20221106：城投债利差普遍下行，产业债利差多上行-2022/11/065.交易所批文更新跟踪周报20221106：本周私募债“通过”规模大幅下降-2022/11/06 由此展望，确保兰州建投公开市场债券兑付，资金来源或仍从上述三方面期待，其体系内在未来一年里仍有不小规模体量的债券需兑付，如若并未有新增金融资源予以对应，那么倒推或许仍还需省属国有企业做结构性腾挪，由此是否会进一步压制其融资续发能力？这一传导路径值得我们进一步观察。 还有哪些期待？ 公开市场债券保刚兑并不是结局，而是债务风险逐步缓释的开始；中长期内，市场或会进一步期待债券刚兑下的债务结构调整优化，毕竟甘肃省其他主体的市场认可度以及债券发行情绪也受其直接影响。这当中是存在约束和预期差的。 进一步思考 第一，对于报告明确的兰州建投公开市场债券保刚性兑付，态度很明确，我们不多讨论，因此这个环节不是约束，超预期也不在这。更多还是保刚性兑付时是否会进一步对区域产生负向外溢效应，毕竟今年以来已经对省属国有企业产生了一些冲击。第二，中长期视角下，兰州投控体系公开市场债券之外的债务的结构性调整优化或存在约束，毕竟在当前环境下金融机构是存在迟疑的，而一旦这块债务压力仍然存在，对于区域融资滚续的情绪压制仍然会存在，暂未从根本上解决问题，对于主流机构而言，或仍有迟疑。风险提示：城投口径偏差；部分数据缺失所导致的偏差；宏观经济、地方政府债务压力、区域及平台评价的主观性。 目录 1市场关注什么？3 2公开市场债券保刚兑，会有外溢效应吗？5 3还有哪些期待？8 4风险提示10 插图目录11 表格目录11 2022.11.7，甘肃省人民政府披露2022.9.20《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》，报告当中提及“确保兰州建投公开市场债券刚性兑付”，引发市场高度关注，毕竟此前的“技术性违约”仍历历在目，怎么看兰州？ 首先，我们看看市场关注什么？ 1市场关注什么？ 首先我们可以关注一个细节：此次报告实际发生的时间在9月20日，即在此前兰州城投“技术性违约”之后不久，并且重点聚焦金融领域进行了详细的阐述，此次由甘肃省政府官方向市场披露。 整体报告围绕“持续激活金融要素，有力服务实体发展”、“坚决守住风险底线，加大防范化解力度”、“把握金融改革方向，推动重点领域突破”等几个方面展开。 报告当中有大量篇幅着墨于全方位加大金融服务实体的力度、完善金融服务体系、推动金融重点领域改革突破，然市场最为关注的还是在于防范化解资本市场风险，即明确提到：“加强债券市场风险监测预警，对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源，对存在兑付风险的到期债券，第一时间进行预警并介入处置，确保所有债券均按期足额兑付。特别是持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债券刚性兑付“。 相应推演，市场或会思考： （1）确保兰州建投公开市场债券刚性兑付，态度很明确，而如何确保，会有外溢影响吗？ （2）中长期角度来看，除了债券保刚兑，兰州还有哪些期待？ （3）或有约束和预期差在哪？ 对此，我们逐一来分析。 条目内容 表1：《甘肃省人民政府关于全省金融工作情况的报告》主要内容 一、持续激活金融要素，有力服务实体发展 （一）完善现代金融服务体系 持续做好金融机构“外引内育”工作，不断丰富地方金融体系、增强金融综合实力，以银行、证券、保 险等传统金融业为主体，其他金融业态、金融组织为补充的多元金融服务体系进一步完善。 （二）细化制定金融配套政策出台一系列稳经济、稳金融和优服务、促发展金融政策措施，今年以来，省级层面已制定涉及金融工作 （三）推动信贷供给量增价降 中央在甘金融管理部门认真落实稳健货币政策灵活精准、合理适度的要求，增强信贷总量增长的稳定性， 不断优化融资结构。 文件10余份。 （四）助力全面推进乡村振兴引导银行机构加强资源配置，创新金融产品，优化金融服务，继续做好特色产业贷款、脱贫人口小额信 贷投放工作，为全面推进乡村振兴提供金融支持。 （五）加大项目建设融资支持 聚焦全省确定的重大战略、重大项目，鼓励和推动金融机构积极向上争取政策和资金支持。着力构建项 目“政银企”对接机制，按季度向金融机构推介全省重点投资项目、省列重大项目、重大前期项目“三个清单”和地方政府专项债项目清单等。 （六）努力纾解实体融资难题全力推动稳经济各项金融政策措施落地落实，持续做好中小微企业专项贷款投放，满足多元化融资需求。 （七）积极培育利用资本市场- 二、坚决守住风险底线，加大防范化解力度 （一）推动形成防范化解金融风险合力根据金融风险防控形势需要，加强对全省防范化解金融风险工作的组织领导，成立省金融风险化解委员 会、省深入推进高风险机构化险工作领导小组和金融领域不良资产清收处置工作专班，相关市州、县区比照建立相应工作机制。 （二）全力防范化解地方法人银行风险全面摸排地方法人银行风险，推动落实金融机构化险主体责任、地方政府属地责任、监管部门监管责任， （三）积极主动防范化解资本市场风险加强债券市场风险监测预警，对重点发债企业逐笔督促落实偿债资金来源，对存在兑付风险的到期债券， 第一时间进行预警并介入处置，确保所有债券均按期足额兑付。特别是持续深入开展兰州建投风险处置化解工作，确保兰州建投公开市场债券刚性兑付。 精准制定“一行一策”化险方案，在全力开展清收化险、加强内控合规管理的基础上，积极争取国家政策支持化解风险。 （四）统筹稳妥推进其他金融风险化解全面摸排各领域金融风险隐患，制定《2022年全省防范化解金融风险实施意见》，统筹做好各项工作。 扎实推进地方金融领域扫黑除恶常态化斗争和平安甘肃建设，开展涉嫌非法集资风险排查整治系列行动，强化动态监测和预警提醒，我省继续保持了全国非法集资少发地区的良好态势。 三、把准金融改革方向，推动重点领域突破 （一）促进各类金融要素聚集 推动郑州商品交易所战略合作协议落实，积极开展期货品种开发等方面的合作，引导省内企业更便捷高 效地使用期货、期权等金融衍生工具。 （二）大力推动绿色金融发展紧盯“双碳”目标，用好碳减排和煤炭清洁高效利用贷款政策工具，鼓励银行机构开发“光伏贷”“风 电贷”“可再生能源确权贷”等绿色信贷产品，新能源企业贷款期限平均10年以上，贷款利率低至 （三）持续加强地方金融监管 坚持规范与发展并重，按照“依法监管、审慎监管、分类监管、协同监管、创新监管”的工作思路，切 实加强对7类地方金融组织的监督管理。 2.85%—3.75%。 （四）稳步推进金融改革开放研究制定深化农合机构改革方案，推动农合机构进一步健全法人治理结构，持续强化内控合规管理，回 归“支农支小”主业，实现稳定健康发展。 一是保持信贷投放稳定增长。 充分调动和发挥银行业金融机构支持经济发展“主力军”作用，跟进推动金融机构落实重大金融工作部 署。 总结展望 二是加大薄弱环节支持力度。积极对接落实促进中小微企业融资增量、扩面、降价各项政策举措，针对性组织开展“政银企”对接活 三是积极借助资本市场作用。引导符合条件的企业用好资本市场融资工具，加强与上交所、深交所和北交所的沟通衔接。 动，加强政府性融资担保体系建设，着力解决中小微企业融资难题。 四是牢牢守住金融风险底线。抓好全省高风险机构化险整体方案和“一行一策”方案落实，全力推进不良资产清收处置工作，统筹做 好重大金融风险防范化解。 资料来源：政府官网，民生证券研究院 2公开市场债券保刚兑，会有外溢效应吗？ 确保兰州建投公开市场债券保刚兑，意愿和态度很明确，那么方式手段以及外溢效应如何考虑？ 首先，我们来看未来兰州几家主体的债券到期回售情况： 兰州主要的存量债券集中在兰州建投及其子公司兰州城投，到期回售主要在2023年内，但每个季度相对分散，总体规模不算大，但也不算小，故而在这种情形下保公开市场债券更加会引发市场的高度关注。 发行人 存量债 22Q4 23Q1 23Q2 23Q3 到期 23Q4 24Q1 24Q2 24Q3 24Q4 22Q4 23Q1 23Q2 到 23Q3 期+回 23Q4 售 24Q124Q224Q324Q4 兰州城投 1.0 5.0 13.0 18.0 10.0 5.0 5.0 13.0 18.0 10.0 5.0 兰州建投 1.0 8.0 7.5 14.5 11.0 8.0 7.5 14.5 11.0 兰州轨交 3.7 15.0 5.5 兰州投控 6.0 8.0 5.0 3.0 8.0 5.0 3.0 兰州新区城投 .0 8.0 兰州黄河 .9 1.4 5.1 1.5 1.4 5.1 1.5 兰州交发 .5 6.5 6.5 图1：兰州市平台2022Q4-2024Q4到期回售压力（亿元） 5 4 2 1 8 7 6 资料来源：wind，民生证券研究院 注：2022Q4到期回售规模指2022年11月8日后的到期回售。 如何保刚兑？资金来源或主要是以下几个方面： 第一，财政资金，包括甘肃省和兰州市两级，但总体也算不得宽裕，毕竟今年区域财政压力本就不小。 图2：2019-2021年甘肃省、兰州市财政数据（亿元） 区域 一般公共预算收入201920202021 税收占比财政自给率 政府性基金收入 地方政府债务限额-余额 201920202021201920202021 201920202021 201920202021 甘肃省 8508751002 68.0% 64.9% 66.6% 21.5%21.0% 24.9% 521 650 589 290 419 326 兰州市 233247277 76.0% 71.3% 73.3% 51.1%50.8% 57.2% 168 231 183 103 103 110 资料来源：wind，民生证券研究院 第二，本地金融资源，主要是两家当地银行，尽管体量不算小，但在当前兰州已基本失去滚续能力的情况下，这一途径也受到不小约束。 图3：甘肃省内金融资源（亿元） 资料来源：wind，民生证券研究院