非银行金融行业周报：重资本业务影响券商业绩预期差，《个人养老金实施办法》颁布

市场回顾：本周主要指数表现上涨，沪深300上涨6.38%，上证综指上涨5.31%，创业板指数上涨8.92%。沪深两市A股日均成交额9766.12亿元，较上周+10.11%，两融余额15591.13亿元，较上周+0.96%。 证券：本周券商指数上涨6.19%，跑输大盘0.19pct。重点标的表现：东财+11.8%，东证+10.6%，国联+10.5%，中金+8.6%，兴业+6.6%，广发+6.1%，中信+6.0%，华泰+4.6%。当前券商指数PB估值1.24，近五年PB分位点为5.5%，仍处历史低位。复盘上市券商业绩情况，（1）业绩环比超预期的标的主要原因是：重资本业务收入增速高于行业平均，信用减值损失压降，美元升值带来汇兑收益，投行承销项目落地。1、业绩增速环比第一东方证券，净利润环比+223.3%。主要受益于两方面，一是信用减值损失环比减少8.5亿元 ； 二是重资本业务收入环比+6.8%， 环比降幅远低于市场 （市场环比-72.6%）。2、第二的华林证券净利润1.5亿元（环比+8.3%），主要受益于重资本业务收入环比+50.3%，带来0.6亿元收入增长。3、第三浙商证券净利润4.3亿元（环比+4.6%），一是重资本业务稳健性高于行业，重资本业务收入4.8亿元（环比-22.0%）。二是轻资本业务收入大多高于行业平均，如经纪业务环比+7.2%（行业平均+4.1%），投行业务+84.8%（行业平均+44.9%）。4、中原证券净利润2.3亿元（Q2为-1.4亿元）。主要原因一是重资本业务收入3.5亿元（环比+154.7%），远超行业带来主要净利润增量。二是投行IPO及增发项目落地，Q3投行业务收入1.6亿元（环比+378.9%）。5、此外，Q3美元升值，汇兑净收益给头部券商带来了明显的业绩增量。如中信证券净利润55.9亿元（环比-9.8%），其中汇兑净收益带来12.1亿元净利润增长；中金公司净利润21.7亿元（环比-0.6%），其中汇兑净收益带来10.0亿元净利润增长；华泰证券净利润25.1亿元（环比-22.8%），其中汇兑净收益带来11.4亿元净利润增长。（2）业绩低于预期的券商主要原因是：重资本业务收入环比明显下滑，信用减值损失计提。1、中泰证券Q3净利润0.4亿元（环比-94.2%），主要原因一是信用减值损失计提3.7亿元，明显拉低业绩；二是重资本业务收入3.5亿元（环比-70.9%）。2、其他低于预期的券商大多主要受重资本业务影响，其他业务收入影响不大。如红塔证券Q3净利润-3.1亿元（Q2为10.6亿元），其中重资本业务亏损4.3亿元（Q2收入为14.4亿元）；广发证券Q3净利润12.4亿元（环比-59.8%），其中重资本业务4.3亿元（环比-78.8%）；兴业证券净利润5.2亿元（环比-60.6%），其中重资本业务收入1.4亿元（环比-90.1%）。投资方面，业务发展差异性带来券商板块投资结构性机会，我们的推荐顺序为：国联证券、广发证券、东方财富、中金公司、中信证券、东方证券、华泰证券、兴业证券，重点关注中信建投。 保险：本周保险指数上涨6.34%，跑输大盘0.04pct。个股普遍上涨，中国太保18.66%、中国人寿8.07%、新华保险5.44%、中国平安4.30%、中国人保0.62%；港股友邦保险13.11%、中国太平8.75%、中国财险-0.81%。十年期国债收益率为2.70，整体波动不大。本周，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合印发《个人养老金实施办法》。办法共8章52条，包括总则、参加流程、信息报送和管理、个人养老金资金账户管理、个人养老金机构与产品管理、信息披露、监督管理、附则等。具体来看，办法对个人如何参与个人养老金制度、个人养老金制度如何运行等进行了明确，其中有十大要点：（1）个人养老金实行个人账户制，缴费完全由参加人个人承担，自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品，实行完全积累，按照国家有关规定享受税收优惠政策。（2）个人养老金的参加人应当是在中国境内参加城镇职工基本养老保险或者城乡居民基本养老保险的劳动者。（3）参加人参加个人养老金，应当通过全国统一线上服务入口或者商业银行渠道，在信息平台开立个人养老金账户；其他个人养老金产品销售机构可以通过商业银行渠道，协助参加人在信息平台在线开立个人养老金账户。（4）参加人每年缴纳个人养老金额度上 限为12000元，参加人每年缴费不得超过该缴费额度上限。商业银行应实时登记个人养老金资金账户的缴费额度，对于超出当年缴费额度上限的，应予以提示，并不予受理。（5）参加人可以按月、分次或者按年度缴费，缴费额度按自然年度累计，次年重新计算。（6）商业银行、个人养老金产品发行机构和销售机构应根据有关规定，建立健全业务管理制度，包括但不限于个人养老金资金账户服务、产品管理、销售管理、合作机构管理、信息披露等。 商业银行发现个人养老金实施中存在违规行为、相关风险或者其他问题的，应及时向监管部门报告并依规采取措施。（7）个人养老金产品应当具备运作安全、成熟稳定、标的规范、侧重长期保值等基本特征。（8）个人养老金产品销售机构要以“销售适当性”为原则，依法了解参加人的风险偏好、风险认知能力和风险承受能力，做好风险提示，不得主动向参加人推介超出其风险承受能力的个人养老金产品。（9）个人养老金产品交易所涉及的资金往来，除另有规定外必须从个人养老金资金账户发起，并返回个人养老金资金账户。（10）个人养老金资金账户封闭运行，参加人达到以下任一条件的，可以按月、分次或者一次性领取个人养老金：达到领取基本养老金年龄；完全丧失劳动能力；出国（境）定居；国家规定的其他情形。我们认为，开立银行标准、金融机构和产品准入规则等需要再次关注相关监管文件的明确，但准入制已经是板上钉钉，当前解决缴费意愿的核心是金融机构的营销推广力度+投资运作后带来的收益率水平，预计银行将会身先士卒，先解决缴费的问题，才有投资的问题。而保险公司近年来积极布局“保险+养老”服务生态建设，以“保险+综合养老服务”为核心的竞争优势趋发明显，特别是几大龙头险企凭借品牌及综合服务能力的核心优势，预计在商业养老险及个人养老金发展中可获得优先受益。当前各家公司PEV估值为：0.50（平安）、0.69（国寿）、0.41（太保）、0.30（新华）。建议关注顺序为：中国人寿、中国平安、新华保险、中国财险H、中国太保。 风险提示：“新冠肺炎”疫情状况和持续时间超预期、经济下行压力加大、创新改革节奏低于预期、利率较大波动。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 一、重要行业新闻 （一）证券行业 经济参考报：数据显示，48家上市券商实现总营收合计3906.56亿元，同比下降20.62%； 实现归母净利润合计1080.21亿元，同比下降30.98%。总体来看，头部券商盈利能力仍相对突出，营业收入、归母净利润在全行业占比颇高。 证监会公布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》，自公布之日起施行。根据规定，基金管理人、基金销售机构应当建立长周期考核机制，对个人养老金投资基金业务、产品业绩、人员绩效的考核周期不得短于5年。基金评价机构应当坚持长期评价原则，业绩评价期限不得短于5年，不得使用单一指标进行排名或者评价，不得进行短期收益和规模排名。 （二）宏观资讯 香港万得通讯社整理：消息称瑞信已邀请至少20家银行加入银团，帮助承销40亿瑞郎的供股发行。 证券时报：交易商协会、房地产业协会联合中债增进公司，召集金辉、新希望地产、德信中国、大华集团、仁恒置业、雅居乐等21家民营房企召开座谈会，介绍中债增进公司增信支持民营房企发债融资工作相关进展，并听取各方意见建议。 央行行长易纲：建设现代中央银行制度，要完善货币政策体系，维护币值稳定和经济增长。实行中央银行独立的财务预算管理制度，“财政的钱”与“央行的钱”存在本质区别。 全国政协经济委员会副主任、国经中心副理事长、国家统计局原局长宁吉喆：完善个人所得税制度，要健全综合与分类相结合的个人所得税制度，完善专项附加扣除范围和标准，优化个人所得税税率结构；完善消费、财产等方面税收，要加大消费环节税收调节力度，积极稳妥推进房地产税立法和改革。 银保监会主席郭树清：要加快出台金融稳定法，明确金融风险处置的触发标准、程序机制、资金来源和法律责任。 香港金管局回应美联储加息：美国加息不会影响香港的金融及货币稳定，事实上，香港的货币及金融市场继续保持畅顺运作，联系汇率制度也一直行之有效，市场对有关运作已经有充足的理解和经验，并且继续对联汇制度充满信心；如果美国持续加息，相信港元拆息会继续上升，虽然港元拆息跟随美元拆息上升的速度和幅度，最终仍取决于本地市场港元资金的供求，但市民必须对港元拆息进一步上升有所准备。 （三）保险行业 人社部等五部门联合印发《个人养老金实施办法》，对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出具体规定。办法明确，参加人每年缴纳个人养老金额度上限为12000元。 银保监会就《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》公开征求意见，拟规定，资金账户可以由参加人在开办个人养老金业务的商业银行开立或指定，也可以由参加人通过其他符合规定的个人养老金产品销售机构，在开办个人养老金业务的商业银行指定，但不得由个人养老金产品销售机构直接在商业银行开立。 财政部、税务总局联合发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》，明确自2022年1月1日起，对个人养老金实施递延纳税优惠政策 二、上市公司重要公告 【友邦保险】（1）2022年11月1日，回购公司股份72万股，耗资4377.76万港元。（2）2022年11月2日，公司回购股份3.64万股，耗资229万港元。（3）2022年前三季度，公司新业务价值7.41亿美元，同比+7%；新业务价值利润率58.1%，同比-0.3pct；年化新保费12.71亿美元，同比+8%；总价全保费收入86.56亿美元，同比+2%。 【中国再保险】本公司执行董事庄乾志获委任为副董事长，待和春雷先生不再担任本公司副董事长后正式履职。 【国泰君安】华安基金已完成了工商变更登记等必要手续。公司持有华安基金股权的比例变更为51%，华安基金成为公司的控股子公司。 【国联证券】截至2022年10月31日，公司员工持股计划已累计购买公司H股股票100万股（占比0.0353%），成交总金额为港币345.26万元（不含交易费用）。 【同花顺】董事长易峥通过其个人股票账户增持68.4万股，占公司总股本的0.13%，增持金额为5,009.9万元，本次增持计划已完成。 【吉林敖东】截至2022年10月31日，公司本次以集中竞价交易方式回购公司A股股份1063.37万股（占比0.9143%），支付总金额为人民币1.50亿元（含交易费用）。 【国金证券】国金香港拟向招商永隆银行申请港币1亿元贷款，公司以信用方式向邮储银行成都分行为国金香港此次贷款提供担保。 【辽宁成大】截至2022年10月31日，公司已累计回购股份513.33万股（占比0.3356%），已支付的资金总额为人民币6986.15万元（不含交易费用）。 【海德股份】公司全资子公司海德资管以1.84亿元的价格成功竞拍海伦哲5.86%股权。 预计此次股权收购有利于强化公司ToB资管业务。 【爱建集团】公司为爱建进出口公司流动资金借款提供2000万元担保。 【弘业股份】（1）公司为控股子公司江苏弘业国际技术工程有限公司提供5500万元担保。截至9月末，公司对外担保2.5亿元，占2021年末归母净资产的12.16%。（2）2022年初至本公告日，公司及控股子公司累计获得各类政府补助合计约553.80万元。 【 中航产融 】公司计划注销存放于公司回购专用证券账户的已回购社会公众股89,282,615股股份。截至本公告披露日，公司已完成本次注册资本减少的工商登记手续，并取得哈