非银行金融行业《个人养老金实施办法》政策及配套措施点评：个人养老金制度落地，有助于创新养老保险产品+服务

事件 2022年11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》（以下简称《实施办法》）； 财政部、税务总局发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》； 银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》；证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》。 个人养老金政策落地，养老第三支柱稳步发展 《实施办法》对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出了具体规定。党的二十大报告中明确：完善基本养老保险全国统筹制度，发展多层次、多支柱养老保险体系。 此次《实施办法》及一系列养老金政策落地，从参与方式、税优政策、账户管理、产品管理各个方面明确了个人养老金流程，有利于有助于推动各类参与金融机构发挥自身优势，更好地服务多层次、多支柱养老保险体系建设，缓解第一二支柱在养老保障体系中的压力，促进第三支柱应有职能的发挥。为中国当前面临的老龄化进程加快、人口红利逐渐消失等问题提供应对举措。 账户制+税优政策具吸引力，有望为市场引入长期增量资金 《实施办法》规定，“参与人每年缴纳个人养老金的上限为12000元，除另有规定外账户金额不得提前支取”。意味着个人养老金制度的推出将为资本市场引入长期稳定资金，为市场培育新型的长期投资者，为资本市场带来可观的增量资金。根据最新数据统计，假设5.0亿城镇职工和5.5亿城乡居民均为潜在参与人群，且税优政策力度可观，对个税缴纳人（全国大约7000万人，中国收入分配研究院）具有吸引力。由于个人养老金制度不具备强制性，故导致实际参与率处于中低水平，我们假设参与意愿为20%-30%，按照每年0.96-1.2万元的缴纳范围，预计每年会为市场带来约1344-2520亿元的增量资金。 银证保共享养老政策红利，为财管、资管机构带来利好 《实施办法》规定，“参加人自主决定个人养老金资金账户的投资计划，包括个人养老金产品的投资品种、投资金额等;参加人个人自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品。” 这意味着个人养老金制度的落地将会带给银行、寿险企业、公募基金等机构新的发展机遇，为资本市场带来多方面的积极影响： 1）壮大资本市场，带来长期稳定的增量资金。2）利好财富管理、资产管理机构。3）加快资本市场产品创新。 保险行业影响：创新养老保险产品+服务，注重康养产业布局险企有望长期受益 个人养老金制度的落地将极大带动第三支柱个人养老金的发展，保险公司应当发挥自身在长期资产管理方面的专业优势，依托科技力量，加快推动个人养老金落地发展。保险资金具有体量大、久期长，以及稳定性强等特点，可以看到保险公司在养老产业建设上具有天然优势。个人养老金制度的落地，有助于保险公司丰富人身保险产品供给，创新发展各类养老保险产品和服务，依托保险公司自身客户资源、保险资金的期限优势和商保支付的整合优势，以资源整合、人才培养和科技驱动作为主要抓手，为客户提供一站式养老保障的解决方案，以满足居民多层次、多类型的养老保障需求，并提升寿险的长期价值。 投资建议： 目前10年期中债国债到期收益率振荡回升至2.84%附近，预计未来一段时间或围绕此中枢震荡。与中国长期稳健的经济基本面相比，当前股价反映的无风险利率预期悲观，保险股高股息策略叠加较低估值，凸显其配置价值，中长期看好估值修复。同时，还需密切关注海外地区的疫情发展、美联储利率动作及中美关系走向。从交易层面看，市场风格或有望走向相对均衡，当前保险板块估值处于历史较低水平，PEV处于0.29-0.66倍，在A股整体震荡轮动背景下，困境反转、超跌及高股息板块呈现补涨特征。在市场风格相对均衡背景下，保险板块符合以时间换空间的策略选择。未来养老和健康产业将成为重要营收和利润来源，注重康养产业布局险企有望长期受益；财险板块景气度提升，建议重点关注。 个股角度，重点推荐中国财险、中国人寿，建议关注中国太保、新华保险、中国平安。 风险提示：中美摩擦加剧风险；中美利差持续收窄风险；SEC暂停中国公司IPO注册风险；地缘政治风险；宏观经济下行风险；恒大事件等处理不及预期风险；股市系统性下跌风险；监管趋严风险；肺炎疫情持续蔓延风险。 1.事件 1.1事件回顾 2022年11月4日，人力资源社会保障部、财政部、国家税务总局、银保监会、证监会联合发布《个人养老金实施办法》（以下简称《实施办法》）；财政部、税务总局发布《关于个人养老金有关个人所得税政策的公告》（以下简称《公告》）；银保监会发布《商业银行和理财公司个人养老金业务管理暂行办法（征求意见稿）》（以下简称《暂行办法》）；证监会发布《个人养老金投资公开募集证券投资基金业务管理暂行规定》（以下简称《暂行规定》）。 1.2事件点评 1.2.1个人养老金政策落地，养老第三支柱稳步发展 《实施办法》对个人养老金参加流程、资金账户管理、机构与产品管理、信息披露、监督管理等方面做出了具体规定。党的二十大报告中明确：完善基本养老保险全国统筹制度，发展多层次、多支柱养老保险体系。此次《实施办法》落地，是落实二十大精神的一个利民生的举措，第三支柱将迎来较快发展。 目前，我国已初步建立起三支柱养老保障体系，但面临体系发展“不平衡”，一、二支柱存在可持续能力差、覆盖面小的问题，且第三支柱与第一第二支柱相较比例甚小，难以发挥对养老保险体系的支持作用。从2021年度人力资源和社会保障事业发展统计公报的数据来看，1）我国已基本实现第一支柱基本养老全覆盖。截至2021年末，第一支柱中城镇职工基本养老保险累计结余5.3万亿元，城乡居民基本养老保险累计结余1.1万亿元，合计累计结余6.4万亿元，占比约69.6%；2）第二支柱企业年金累计结余规模约2.6万亿元、占比约28.7%；3）第三支柱规模约1520亿（包括养老目标基金、税收递延型养老保险、专属商业养老保险、养老理财产品），仅占1.7%。 在顶层规划强调养老保障的基调下，此次《实施办法》及一系列政策配套措施落地，从参与方式、税优政策、账户管理、产品管理各个方面明确了个人养老金流程，有助于推动各类金融机构发挥自身优势，更好地服务多层次、多支柱养老保险体系建设，缓解第一二支柱在养老保障体系中的压力，促进第三支柱应有职能的发挥。为中国当前正面临的老龄化进程加快、人口红利逐渐消失等问题提供应对举措。 作为个人养老金制度的配套政策，《暂行规定》对个人养老金投资基金的管理人、销售机构等提出明确要求和管理规范；《暂行办法》明确了参与个人养老金业务的业务范围和具体要求；《公告》明确了对个人养老金实施递延纳税优惠政策。从配套政策的重点内容来看，个人养老金投资公募基金将适度放宽养老目标基金的准入门槛和对基金管理人及其销售子公司的保有规模要求，强化适当性管理、提出投资顾问服务的可能性；商业银行全流程参与，理财公司聚焦产品供给；个税递延采用EET模式，实际领取税率从7.5%降至3%，扩大个人养老金的覆盖面；险企税收优惠产品扩容，利好保险销售。 表1：《个人养老金实施办法》相关要点梳理 1.2.2账户制+税优政策具吸引力，有望为市场引入长期增量资金 《实施办法》规定，“个人养老金实行个人账户制，缴费完全由参加人个人承担，自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品（以下统称个人养老金产品），实行完全积累，按照国家有关规定享受税收优惠政策。”以个人养老金账户为主体，参加第三支柱养老金各个环节的运转，资金、产品、信息服务得以在账户层面集中，参与者可以自由进行产品申赎、转换、办理领取待遇，实现了资金流和信息流的统一。此外，可投资产品的多样性有效覆盖了参与者个性化资产配置需求，为资本市场带来可观增量资金。税收优惠政策方面，《实施办法》指出，国家制定税收优惠政策，鼓励符合条件的人员参加个人养老金制度。作为《实施办法》的配套政策，《公告》表明“在缴费环节，个人缴费按照12000元/年的限额标准据实扣除；在投资环节，个人养老金资金账户投资收益暂不征收个人所得税；在领取环节，个人养老金单独按照3%的税率缴纳个人所得税。”个人账户制与税收优惠政策双管齐下，既符合税收优惠制度的普惠性，也提高了人民群众参与个人养老金制度的积极性，有助于提高群众的金融投资、风险防范意识，为自己做好长期的养老规划。 《实施办法》规定，“个人养老金资金账户实行封闭运行，其权益归参加人所有，除另有规定外不得提前支取。”意味着个人养老金制度的推出将为资本市场引入长期稳定的资金，为市场培育新型的长期投资者，为资本市场带来可观的增量资金。根据最新数据统计，假设4.8亿城镇职工和5.45亿城乡居民均为潜在参与人群，且税优政策力度可观，对个税缴纳人（全国大约7000万人，中国收入分配研究院）具有吸引力。由于个人养老金制度不具备强制性，故导致实际参与率处于中低水平，我们假设参与意愿为20%-30%，按照0.96万元-1.2万元的每年缴纳区间（月均800元-1000元），预计每年会为市场带来约1344-2520亿元的增量资金。个人养老金制度相关政策文件正式落地，将为资本市场引入可观、长期、稳定的资金增量，有助于资本市场服务国家实体经济发展，形成养老金与资本市场良性发展的互动机制。 1.2.3银证保共享养老政策红利，为财管、资管机构带来利好 《实施办法》规定，“参加人个人自主选择购买符合规定的储蓄存款、理财产品、商业养老保险、公募基金等金融产品。”这意味着个人养老金制度的落地将会带给银行、寿险企业、公募基金等机构新的发展机遇，为资本市场带来多方面的积极影响： 1）壮大资本市场，带来长期稳定的增量资金。据上文所述，个人养老金预计会为市场带来每年约1344-2520亿元亿的增量资金。借鉴美国各机构持有IRA各资产占比，即共同基金约占IRA资产的43%，银行和储蓄存款约占IRA资产的6%，人寿保险公司约占IRA资产的5%，则我国个人养老金制度的落地，每年将会给公墓基金、银行业、保险业分别带来584-1096亿元、83-155亿元、60-113亿元的资金，为资本市场带来体量大、期限长的资金。 2）利好财富管理、资产管理机构。大量资金进入资本市场，是推动机构投资的首要力量； 养老金管理将会是财富管理的一大重要场景，有助于资管机构业务规模的提升。预计未来银行、寿险公司、公募基金都会着力发展养老金资产管理这一职能。各机构在管理养老金资产上均有一定优势，银行作为个人养老金账户的开立主体，在客户资源方面具有优势，此外，养老理财+养老储蓄多元产品能够有效覆盖客户多元需求；寿险公司的独特优势在于产品与服务的融合，长于长期投资；公募基金的优势则在于主动权益投资，预计投资收益率表现占优。 3）加速资本市场产品创新。个人养老金制度的落地，市场化、多渠道的投资运营，有利于银行、保险、公募基金等相关金融机构开发新产品，开展新业务，更好发挥资本市场资源配置功能。由于国内个人养老金制度尚处发展初期，现阶段各机构注重对偏稳健的养老储蓄、养老理财产品的开发；长期来看，金融机构或将开发公募基金或养老目标基金，促进个人养老金流入权益市场。个人养老金的长期资金属性有利于资本市场健康发展，更好发挥资本市场资源配置功能。 图1：美国机构持有IRA资产占比（截至2022Q2）单位：% 1.2.4保险行业影响：创新养老保险产品+服务，注重康养产业布局 险企有望长期受益 2022年4月，国务院发布的《关于推动个人养老金发展的意见》中，将账户制作为第三支柱未来发展的制度性安排。2022年11月，《实施办法》将这一制度安排正式实施部署。 个人账户制使得参与者能够真正实现“个人主导”其第三支柱的养老安排，对符合资格的金融产品范围和金融机构有更多样的选择，同时还能提高广大人民群众参与第三支柱养老安排的参与度。个人养老金制度的落地将极大带动第三支柱个人养老金的发展，保险公司应当发挥自身在长期资产管理方面的专业优势，依托科技