2022年三季度业绩点评：金属价格下滑及减值拖累业绩，一体化优势不断巩固

事件：10月29日公司发布2022年三季报。2022年前三季度，公司实现营收487.12亿元，同比增长114%，归母净利润30.08亿元，同比增长27%，扣非归母净利润29.19亿元，同比增长26%。 分析与判断：铜钴价格下滑业绩承压，资产减值金额较大。2022Q3公司实现营收176.94亿元，同比增长108%，环比降低1%；归母净利润7.52亿元，同比降低17%，环比降低28%；扣非归母净利润7.27亿元，同比降低19%，环比降低27%。（1）铜：LME铜价格环比下跌较多，22Q3均价为7724美元/吨，环比下滑约19%致公司铜板块业绩承压；（2）钴：据亚洲金属网，22Q3金属钴均价34.2万元/吨，环比下滑约29%，同时因为公司钴原料生产及采购位于非洲、但是生产加工位于中国国内，整体运输周期较长，因此钴价格下跌过程中在途原料等库存平均成本可能会高于现货价格，因此公司在审慎估算Q4钴价基础上对存货计提了约3.3亿元减值，是拖累公司业绩的主要原因。但是我们认为公司本次减值计提充分，且我们预计未来钴价格向下空间有限，未来减值风险降低；同时本次减值仅为短期业绩扰动，不改公司长期成长逻辑。（3）镍：公司华越项目已经实现达产，华科项目于6月实现电炉点火、后续静待转炉安装，Q3镍价格仍然维持高位，我们预计镍产能的投产及产量释放为公司贡献可观利润。 GDR发行方案公布，公司资金压力有望缓解。公司公告拟通过GDR在境外上市，募集资金将用于扩充境内外新能源电池材料产能及补充公司运营资金，GDR发行周期相对较短，同时公司在建和规划产能较多，未来整体资本开支数额较大、现金流压力较大，本次GDR发行将有助于快速缓解公司资金压力。 镍精炼项目产能大幅扩张，一体化布局逐渐补齐短板。公司公告今年在衢州新增规划10万吨镍精炼产能，包括5万吨（金属量）高纯镍项目、3万吨/年硫酸镍及2万吨/年电解镍产能，目前公司规划未来名义镍产能达64.5万吨，本次镍精炼项目将有助于为公司未来上游镍产能未来快速放量做好准备。 资源布局完善，深度绑定全球龙头保障未来业绩释放。（1）从上游资源保障来看，公司是全球少数实现锂镍钴铜等资源全覆盖的正极材料公司。（2）从下游锂电材料及合作伙伴来看，公司远期锂电材料规划产能可观，且目前公司已经深度绑定包括LG、POSCO、特斯拉、大众、福特、宝马、容百、当升、孚能等国内外下游龙头企业，未来有望在竞争中脱颖而出。 投资建议：公司上游资源布局完善，下游锂电材料扩产推进顺利有望快速放量，且与国际资源和汽车巨头深度绑定，成长确定性高、护城河深厚。我们预计公司2022-2024年归母净利润为44.36、90.64、132.08亿元，以2022年10月31日收盘价为基准，PE分别为20X、10X、7X，维持公司“推荐”评级。 风险提示：产品价格大幅下跌，募投项目进展不及预期和需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）