半年报业绩点评：减值拖累业绩下滑，仍看好长期财富管理优势

公司点评报告 2022年09月01日 减值拖累业绩下滑，仍看好长期财富管理优势 公 司——东方证券（600958.SH）半年报业绩点评 研事件：东方证券发布2022年中期报告。公司实现总营业收入72.96亿 究元，同比减少45.05%；实现归母净利润6.47亿元，同比减少76.03%； ·期末净资产收益率为0.86%，同比下降3.74pct。 东事件点评 方计提减值拖累公司业绩。公司上半年实现营业收入72.96亿元，YoY-证45.05%；实现归母净利润6.47亿元，YoY-76.03%。2022H1公司基本EPS券为0.07元，YoY-80.56%。公司上半年净资产收益率为0.86%，YoY-3.74pct ·受市场波动及部分质押标的退市影响，公司2022上半年计提各项资产 证减值准备共计10.44亿元，其中股票质押业务计提信用减值损失8.7亿券元，长期股权投资计提其他减值损失1.75亿元，对公司业绩带来较大压研 力。 究 报行业整体承压，公司资管业务表现相对符合预期。2022H1，受市场 告震荡和疫情影响，公募基金行业表现相对低迷。上半年，东证资管非货公募AUM为2229亿元，较年初-13%；东证资管营业收入/净利润分别 为14.99亿元/4.97亿元，YoY-24%/-25%。上半年，汇添富非货公募AUM为5693亿元，较年初-7%；汇添富营业收入/净利润分别为32亿元/10.09亿元，YoY-31%/-36%。除去减值计提影响后，东证资管及汇添富利润贡献度达50%以上，仍为公司业绩贡献最主要支柱。 投行业务发展势头良好。上半年，公司实现投行业务净收入8.59亿元，YoY+8.08%，行业排名第10。公司债券承销业务稳步发展，2022上半年，公司共完成174个债券主承销项目，主承销总金额达944.08亿元。公司股权业务项目储备及申报数量均呈良好的增长势头，目前公司IPO拟报送项目数量近30家。2022上半年，公司共完成股权融资项目8个，主承销金额达121.26亿元；主承销IPO项目3个，承销规模共 45.09亿元，排名行业第12位。配股完成后，公司投行业务将得到更多资金支持，有望进一步发挥集团资源优势，实现投行业务的稳定扩张。 财富管理转型持续推进，基金投顾表现优异。2022H1，公司实现经纪业务净收入10.63亿元，YoY-12.73%。上半年，公司代销金融产品业务受市场波动影响，规模较年初下滑17.84%。公司基金投顾业务发展迅速，截至2022H1，公司基金投顾客户数超15万户，管理规模超 140亿元，居行业前列。 自营业务二季度扭亏为盈。上半年，公司实现自营业务收入4.11亿元，2022Q2实现自营收入10.52亿元，较一季度大幅改善，扭亏为盈。2022H1，公司固定收益自营投资规模稳步增长，较年初+9.63%，场外期权交易规模达428亿元，同比增长260%，自营资产结构有望优化。 投资建议 受公司计提减值及权益市场发展波动影响，公司业绩有所下滑。但我们认为公司大财富管理业务的优势未改，公司有望凭借强势的资管业务和转型领先的财富管理业务充分受益于个人养老金入市政策，提升长 期竞争力。因此，我们仍保持原有预测：预计公司2022-2024年实现营 评级强烈推荐（维持）报告作者 作者姓名倪华 资格证书S1710522020001 电子邮箱nih835@easec.com.cn 股价走势 %20.0 0.0 -20.0 -40.0 -60.0 21-0821-1122-0222-0522-08 东方证券非银金融沪深300 基础数据 总股本(百万股)6993.66 流通A股/B股(百万股)5966.58/0.00 资产负债率(%)78.67 每股净资产(元)8.01 市净率(倍)1.08 净资产收益率(加权)0.00 12个月内最高/最低价18.41/8.24 相关研究 《东方证券（600958.SH）：大财富管理业务优势明显》2022.08.29 业收入226.40亿元/267.32亿元/293.17亿元，同比-7.1%/+18.1%/+9.7%归母净利润为33.09亿元/51.73亿元/68.49亿元，同比-38.54%/+56.48%/+32.45%。以2022年8月31日收盘价为基准，维持“强烈推荐”评级。 风险提示 股基交易活跃度下降，基金市场申购量、保有量超预期下滑，疫情反复，经济下滑超预期。 盈利预测 项目（单位：亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 243.70 226.40 267.32 293.17 增长率（%） 5.34% -7.10% 18.08% 9.67% 归母净利润 58.68 33.09 51.73 68.49 增长率（%） 97.25% -38.54% 56.48% 32.45% EPS（元/股） 0.77 0.39 0.61 0.81 市盈率（P/E) 12.61 20.47 13.10 9.89 市净率（P/B） 1.06 0.98 0.91 0.84 资料来源：公司年报，东亚前海证券研究所，股价以8月31日收盘价为基准 利润表（亿元） 资产负债表（亿元） 2021 2022E 2023E 2024E 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 243.7 226.4 267.3 293.2 货币资金 906 1001 1223 1410 手续费及佣金净收入 94.0 88.8 107.7 125.6 结算备付金 255 234 274 305 其中：经纪业务手续费净收入 36.238.947.455.5 融出资金 243253284329 投资银行业务手续 费净收入 17.1 18.8 21.6 24.8 金融投资 1569 1564 1641 1722 资产管理业务手续 36.2 28.1 35.3 41.6 3 8 10 11 费净收入 衍生金融资产 利息净收入 14.6 14.5 17.5 22.1 买入返售金融资产 115 86 80 78 投资净收益 47.6 36.2 54.6 58.0 应收款项 10 8 9 11 其中：对联营企业和合营企业的投资收益 14.4 12.3 13.5 14.9 存出保证金 27 27 33 39 公允价值变动净收益 -0.1 -0.4 0.2 0.2 长期股权投资 66 68 68 68 营业支出 181.4 188.4 207.3 213.5 固定资产 20 20 20 20 营业税金及附加 1.0 0.9 1.1 1.2 使用权资产 8 8 8 8 管理费用 84.0 81.5 101.6 114.3 无形资产 3 3 3 4 营业利润 62.3 38.1 60.0 79.7 其他资产 20 22 22 22 加：营业外收入 1.2 1.4 1.4 1.4 资产总计 3266 3320 3693 4045 减：营业外支出 0.4 0.5 0.5 0.5 短期借款 6 6 6 6 利润总额 63.1 39.0 60.9 80.6 应付短期融资款 71 89 111 139 减：所得税 9.3 5.8 9.1 12.1 拆入资金 85 98 110 118 净利润 53.7 33.1 51.8 68.5 交易性金融负债 166 178 208 236 归属于母公司所有者的净利润 58.733.151.768.5衍生金融负债7101817 卖出回购金融资产款 627 690 759 835 应付职工薪酬 24 24 30 34 代理买卖证券款900762891991 应付款项 13 11 13 15 应交税费85811 其他负债 34 35 41 41 应付债券675709744782 股本 70 85 85 85 负债合计2625262929503233 盈余公积金 40 44 48 53 资本公积金284284284284 2021 2022E 2023E 2024E 一般风险准备 100 107 117 131 基本指标未分配利润91114151201 EPS 0.770.390.610.81归属于母公司所有者 权益合计 641691743811 BVPS ROA 1.6% 1.0% 1.4% 1.7% PEPBROE 9.17 12.61 1.06 8.4% 8.14 20.47 0.98 4.8% 8.74 13.10 0.91 7.0% 9.55 负债及股东权益总计 3266 3320 3693 4045 9.89 0.84 8.4% 特别声明 《证券期货投资者适当性管理办法》、《证券经营机构投资者适当性管理实施指引（试行）》已于2017年7月 1日起正式实施。根据上述规定，东亚前海证券评定此研报的风险等级为R3（中风险），因此通过公共平台推送的研报其适用的投资者类别仅限定为专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者。若您并非专业投资者及风险承受能力为C3、C4、C5的普通投资者，请取消阅读，请勿收藏、接收或使用本研报中的任何信息。因此受限于访问权限的设置，若给您造成不便，烦请见谅！感谢您给予的理解与配合。 分析师声明 负责准备本报告以及撰写本报告的所有研究分析师或工作人员在此保证，本研究报告中关于任何发行商或证券所发表的观点均如实反映分析人员的个人观点。负责准备本报告的分析师获取报酬的评判因素包括研究的质量和准确性、客户的反馈、竞争性因素以及东亚前海证券股份有限公司的整体收益。所有研究分析师或工作人员保证他们报酬的任何一部分不曾与，不与，也将不会与本报告中具体的推荐意见或观点有直接或间接的联系。 分析师介绍 倪华，北京大学金融学、香港中文大学经济学双硕士，武汉大学理学学士。2014年-2016年新财富，批发零售行业前四（团队成员）；2017年水晶球公募榜单，批发零售行业第二；2017年金翼奖，商业贸易行业第三；2019年金麒麟新锐分析师，零售行业第一。专注消费领域研究，发布多篇广为流传的深度报告。 投资评级说明 东亚前海证券行业评级体系：推荐、中性、回避 推荐：未来6－12个月，预计该行业指数表现强于同期市场基准指数。 中性：未来6－12个月，预计该行业指数表现基本与同期市场基准指数持平。回避：未来6－12个月，预计该行业指数表现弱于同期市场基准指数。 市场基准指数为沪深300指数。 东亚前海证券公司评级体系：强烈推荐、推荐、中性、回避 强烈推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅在20%以上。该评级由分析师给出。推荐：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数涨幅介于5%－20%。该评级由分析师给出。 中性：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数变动幅度介于-5%－5%。该评级由分析师给出。回避：未来6－12个月，预计该公司股价相对同期市场基准指数跌幅在5%以上。该评级由分析师给出。 市场基准指数为沪深300指数。 分析、估值方法的局限性说明 本报告所包含的分析基于各种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大不同。本报告采用的各种估值方法及模型均有其局限性，估值结果不保证所涉及证券能够在该价格交易。 免责声明 东亚前海证券有限责任公司经中国证券监督委员会批复，已具备证券投资咨询业务资格。 本报告由东亚前海证券有限责任公司（以下简称东亚前海证券）向其机构或个人客户（以下简称客户）提供，无意针对或意图违反任何地区、国家、城市或其它法律管辖区域内的法律法规。 东亚前海证券无需因接收人收到本报告而视其为客户。本报告是发送给东亚前海证券客户的，属于机密材料，只有东亚前海证券客户才能参考或使用，如接收人并非东亚前海证券客户，请及时退回并删除。 本报告所载的全部内容只供客户做参考之用，并不构成对客户的投资建议，并非作为买卖、