2022年三季度报点评：加工费下滑+价格下跌拖累业绩，冷轧、钛合金项目未来可期

事件概述：10月28日，公司发布2022年三季报：2022前三季度，公司实现营收303.64亿元，同比增长35%；归母净利润3.5亿元，同比减少19.7%；扣非归母净利3.34亿元，同比减少20.3%。2022Q3，公司实现营收93.89亿元，同比增长12.4%、环比减少26.1%；归母净利润0.48亿元，同比减少68.3%、环比减少71.9%；扣非归母净利0.4亿元，同比减少72.6%、环比减少76.8%。业绩不及预期。 点评：加工费下滑+价格下跌拖累业绩 ①量：部分新项目投产（越南甬金、广东甬金二期等），前三季度产销量有所增长。公司前三季度冷轧不锈钢板销量179.21万吨、同比+13.16%，300系冷轧不锈钢产品销量159.00万吨、同比+17.65%，400系冷轧不锈钢产品销量20.21万吨、同比-12.98%。单季度看，Q3需求疲软，导致公司原有产能及新投产产能不能被市场消化，公司Q3产品销量环比-14.34%，其中300系产品销量环比-13.69%，400系产品销量环比-19.64%。 ②价：Q3不锈钢行业景气度下滑，不锈钢价格指数环比-14.54%。公司部分产品售价存在敞口，在大幅跌价过程中，前期采购的高价原材料库存加工成产成品出售时，有一定跌价损失。 ③加工费：Q3加工费下滑，毛利率环比下滑0.82pct。Q3市场需求疲软，公司部分产品加工费下滑，导致公司Q3毛利率环比下滑0.82pct，同比下滑0.80pct，至4.01%。 未来核心看点：冷轧、钛合金项目未来可期 ①加码冷轧不锈钢产能，成长性再上台阶。公司多个不锈钢冷轧项目处于有序建设投产中，7月中旬公司发布公告将与青拓合作在江苏泰州布局120万吨宽幅冷轧产能，预计2025年公司冷轧不锈钢产量增长至578.3万吨，2021-2025年冷轧不锈钢产量CAGR达到28.41%，龙头地位将更加稳固。 ②定增计划募集12亿，保障甘肃甬金、广东甬金三期项目建设推进。公司定增预案计划募集12亿元，用于甘肃甬金（22万吨产能）、广东甬金三期（35万吨产能）项目建设，以保障未来冷轧产能有序释放。 ③布局钛合金业务，未来有望成为公司第二增长级。公司10月公告与龙佰集团及航宇科技共同建设投资6万吨钛合金项目，其中1期1.5万吨建设期18个月，钛合金下游需求空间广阔，未来有可能成为公司第二增长级。 投资建议：公司是精密冷轧不锈钢带行业龙头，随着多个项目逐步投产，公司业绩释放可期。我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为5.22/9.49/13.63亿元，对应2022年10月28日收盘价24.21元，2022-2024年PE依次为16/9/6倍，维持公司“推荐”评级。 风险提示：项目不及预期；技术研发风险；下游需求不及预期等。 盈利预测与财务指标项目/年度 公司财务报表数据预测汇总 利润表（百万元）营业总收入 资产负债表（百万元） 现金流量表（百万元）